强弱分析：中性
随着矿山复产和新扩建产能逐步落地，后续加工费仍有稳中上升趋势。当下冶炼厂利润经历了显著修复，含白银和硫酸副产品的冶炼收益已近1000元/吨。同时，炼厂原料及港口矿库存处于相对高位，二季度冶炼开工率整体抬升。不过就5月来看，云南等地区炼厂检修停产，产量较4月产量或环比减万吨以上。
此前锌价低位刺激下游补库，表需偏高于终端实际消费。终端消费分板块来看，电力铁塔依然较为旺盛，部分抢出口订单亦带动需求，但体感上抢出口强度偏弱于春节前一轮。近期社库持续去化，在一定程度上有下游原料库存补库至高位的原因，预计将反噬后续锌锭补库空间。
5月基本面预计为供需双弱，不过近期社会库存到货较少，持续偏低，盘面持仓库存比亦偏高，需关注流动性风险。远端供应放量预期仍存，流动性风险释放完后仍以逢高偏空思路为主。内外锌价来看，伦锌受宏观影响跌幅更深支撑比值回升，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损。此外，宏观不确定仍存，关注关税谈判与落地情况带来的阶段性交易。
产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度
锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低。矿企利润短期维稳，处在历史中位。冶炼利润恢复，处于历史中位。镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位。
锌精矿开工率回升，处于历史同期中位。精炼锌月度开工率回升，处在同期高位。下游镀锌与压铸锌开工率持稳，处于历史偏低位。
交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓）
现货升水高位回落。海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH-3M依然呈现C结构。沪锌近端呈现B结构，远端相对较平。库存呈现去化趋势，持仓库存比相对偏高。内盘持仓量处于历史同期相对高位。
供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌）
锌精矿进口高位，国内锌矿产量中位，国产矿与进口矿加工费回升。矿到港量高位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位。冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复。精炼锌进口量处于历史中位。
锌需求（下游加工材、终端）
精炼锌消费与去年同期基本持平。下游月度开工率边际修复，处于历史同期中低位。下游原料库存处于相对高位，下游成品库存处于相对低位。电网呈现结构性增量。
海外因子（天然气、碳、电力）
欧洲电力价格持续处于高位，天然气价格维持高位，碳价上涨。欧洲锌冶炼厂盈亏普遍处于亏损状态。
