强弱分析：中性偏多
- 加工费分化，矿紧预期继续发酵。国产矿TC集中在1200-1600/金属吨，平均1400元/金属吨，但进口矿TC继续走低，普通进口矿报盘TC在0-10美元/干吨，高富含进口矿TC持续报在-10美元/干吨附近。当下炼厂原料库存相对充裕，库存天数平均在22天，短期炼厂采购压力不大，部分炼厂仍倾向挺涨加工费。但考虑远端进口矿形势，国产矿加工费上涨空间可能受阻。其一，海外矿山今年或出现明显减量，中东地缘问题不断发酵下，俄罗斯、伊朗等地区矿山预期增量恐较难释放，现有增量项目能否顺利爬产亦存在不确定性；其二，矿山扰动今年明显增加，不论是澳洲洪水，抑或瑞典地震等事件，均应对锌矿供应风险敲响警钟。今年海外锌矿供应不容乐观，预计上半年加工费较难回升。
- 基本面下方有支撑。本周社库水位依旧高企，但贴水大幅收窄，社库不断去化。尽管下游订单回暖不及往年旺季，传统基建领域消费亦复苏缓慢，但值得注意的是，当下炼厂利润（不含副产品）已处于相对极限位置，部分炼厂原定于4月的提产计划已经被迫推迟，加工费低位下成本支撑明显。
- 长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格。当下已经处于锌矿扩产周期尾声，全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中在国内，海外矿山增量十分有限且集中在非标矿，诸如Antamina等主流大矿均出现减产，叠加生产扰动增加，锌矿增量空间相对往年有限，锌矿最宽松阶段已然过去，锌矿紧平衡或成为常态。矿冶平衡收紧下，今年TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移。
- 交易层面，当下时间节点宏观>基本面，市场尾部风险依然存在，中东紧张局势不排除有进一步升级可能。市场转向衰退交易可能性在增加，有色板块风险仍在酝酿。但我们认为矿、锭出现撕裂性矛盾下，锌价下方空间并不大，建议关注中期逢低多机会。内外层面，关注中期内外正套机会。国内库存明显去化镀锌开工回落锌：矿紧预期不断发酵，锌价震荡偏强
产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度
- 库存。锌矿、冶炼厂成品库存中高位，锌锭库存继续增加。
- 利润。锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位，镀锌管企业利润回升，处于同期低位。
- 开工。锌精矿开工率回落，处于历史同期低位，精炼锌开工率回落，处在历史同期低位水平。下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回升，氧化锌开工率回升，处于历史中低位水平。
交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓）
- 现货。现货升贴水震荡，保税区锌溢价震荡。
- 海外。海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH-3M回升。
- 价差。沪锌结构走平，近月对连一合约的价差收窄，近月对连一跨期套利成本维持高位。
- 库存。本周去库明显，持仓库存比走低。SHFE仓单库存去化，SHFE精炼锌库存总计去化，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存小幅去化，注销仓单比例下降，回到历史低位水平。保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回落。
- 期货。内盘持仓量处于历史同期中位，LME锌成交量处于历史同期高位。
供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌）
- 锌精矿。进口锌矿加工费下降，国内锌矿产量同期高位，进口大幅回落，矿到港量中位，冶炼厂原料库存低位回升。
- 精炼锌。冶炼产量回落，处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升，处于历史同期高位，精炼锌进口盈亏处于负值，精炼锌进口量大幅回落，中国精炼锌月度出口量处于正值。
- 次氧化锌。湖南次氧化锌50品位（低氯）平均价上涨，147家钢厂废钢日耗：汇总下降。
锌需求（下游加工材、终端）
- 消费。精炼锌消费增速为正。
- 下游。下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期低位。下游原料库存小幅上涨，下游成品库存小幅上涨。
- 终端。地产依然在低位，电网呈现结构性增量。国内轮胎:半钢胎开工率处于历史同期低位，国内轮胎:全钢胎开工率处于历史同期低位，水泥：出库量：中国（周）处于历史同期低位，橡胶轮胎外胎:产量:当月值处于历史同期低位，资金到位率:房建项目:当周值处于历史同期低位，资金到位率:非房建项目:当周值处于历史同期低位，资金到位率:样本建筑工地:当周值处于历史同期低位，盘扣式脚手架：新订单指数（月）处于历史同期低位，汽车产量:当月值处于历史同期低位。
海外因子（天然气、碳、电力）
- 欧洲电力。欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格上涨，英国电力价格、西班牙电力价格、意大利电力价格、德国电力价格、法国电力价格均上涨。
- 欧洲碳。ICE欧盟碳配额主力合约价格上涨。
- 欧洲冶炼厂利润。欧洲锌冶炼厂盈亏均上涨。
