锌产业链周度报告

国泰君安期货研究所有色及贵金属 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413 日期：2025年04月20日 锌：供应增量逐步兑现，价格上方仍承压 冶炼利润显著修复 强弱分析：偏弱 ◆近期锌精矿加工费偏稳运行为主，随着矿山复产和新扩建产能逐步落地，预计后续加工费仍有稳中上升趋势。不过，冶炼开工率亦有抬升，将抑制TC上行斜率，二季度TC顶部或在4000元/吨左右。当下冶炼厂利润经历了显著修复，含白银和硫酸副产品的冶炼收益已近1000元/吨，同时，国内炼厂原料库存加港口库存处在偏高位，除部分小检修炼厂外，整体产量仍具备继续增量预期。 ◆国内社库与锌价正向相关、下游原料库存与锌价的反向相关的特点十分显著。即下游多按价格进行投机补库，尤其是在产能过剩、利润偏薄的背景下。因此，当锌价受超预期关税影响迅速下跌后，国内下游积极逢低补库，社库表现为去化，但非实际终端订单拉动。国内下游订单来看，内需相对偏稳，大部分外需抢出口订单不及前一轮（春节前），预计4月后表观消费将见顶回落。 ◆需求端继续补库的空间受限，此前低价已刺激下游将原料库存补至高位，叠加冶炼厂锭与合金库存亦不低，基本面或难给锌价大幅反弹驱动，短期内震荡调整后仍以偏弱思路对待。前期宏观资金聚集远端给出过Back溢价，同时库存去化速度有望放缓，稍远端的Back或有收敛可能性。内外锌价来看，伦锌受宏观影响跌幅更深支撑比值回升，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损。宏观不确定仍存，关注关税谈判与落地情况带来的阶段性交易。 数据 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润显著修复 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位 ◆锌精矿开工率环比小幅回落，处于历史同期中位 精炼锌月度开工率回升，处在同期高位 下游镀锌与压铸锌开工率边际修复，处于历史偏低位 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 02 现货 现货 价差 库存 ◆库存呈现去化趋势◆持仓库存比相对偏高 LME显隐性库存 ◆LME库存主要集中在新加坡地区◆LME总库存短期增加，处于历史同期中位◆LMEoff-warrant库存与CASH-3M相关 库存 ◆保税区库存持稳 ◆全球锌显性库存总量下滑 期货 内盘持仓量处于历史同期相对高位 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 ◆矿到港量高位◆冶炼厂原料库存充裕 87家独立电弧炉钢厂：开工率：中国（周）再生锌原料 锌需求（下游加工材、终端） 消费 精炼锌消费与去年同期基本持平 %下游-开工率 ◆下游开工率边际修复，处于历史同期中低位 海外因子（天然气、碳、电力） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING