锌产业链周度报告

国泰君安期货研究所有色及贵金属组 季先飞（首席分析师/联席行政负责人）投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619 日期：2026年02月01日 锌：现实面不弱，价格相对抗跌 强弱分析：中性 供应侧减量持续。当下国产矿TC集中在1100-1600/金属吨，进口矿TC小幅下调，集中30-50美元/干吨，原料库存充裕下，预计后续加工费底部企稳；根据百川盈孚初步统计，2月冶炼排产环比下降5.68万吨左右，主要为云南、广西、内蒙古、四川和湖南等地小厂春节停产放假减量，供应减量下节前累库或低于预期。 ◆需求侧淡季明显。镀锌、氧化锌、压铸锌合金开工环比下滑，节前订单不及预期，市场对于高价货源接受程度有限。各行业整体放假节点较往年明显提前，部分企业已经提前停产并进入假期，其余企业均计划于2月2日-2月10日间逐步停工。 镀锌开工回落 ◆长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格。当下已经处于锌矿扩产周期尾声，全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中在国内，海外矿山增量有限且集中在非标矿，诸如Antamina等主流大矿均出现减产，叠加生产扰动增加，锌矿增量空间相对往年有限，锌矿最宽松阶段已然过去，锌矿紧平衡或成为常态。矿冶平衡收紧下，今年TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移。从节奏上看，年初冶炼厂预计复产有限，前期检修、减产产能预计3-4月份复产，短期供应难言宽松，叠加TCBenchmark谈判阶段矿冶扰动增加，锌价或易涨难跌；策略方面，锌基本面在有色板块中处于偏强位次，宏观情绪退潮下或相对抗跌，短期锌价进入震荡调整阶段，关注中期回调后买入机会。 数据 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存：锌矿、冶炼厂成品库存回升，锌锭显性库存持稳 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位 冶炼利润出现回落，处于历史低位 镀锌管企业利润回落，处于同期中低位 开工：冶炼开工率继续回落，下游开工率处在历史中低位 ◆锌精矿开工率回落，处于历史同期中位◆精炼锌开工率回落，处在历史同期中位◆下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回落，处于历史中低位水平 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 ◆现货升贴水回落 现货 本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LMECASH-3M回升 库存 ◆本周呈现小幅去库◆持仓库存比走低 LME显隐性库存 ◆LME库存主要集中在新加坡地区◆LME总库存相对持稳◆CASH-3M与LME off-warrant库存相关◆注销仓单比例大幅下降，回到历史低位水平 库存 ◆保税区库存本周持平 全球锌显性库存总量保持稳定 期货 内盘持仓量处于历史同期中高位 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 ◆锌精矿进口大幅回升◆国内锌矿产量出现下降◆进口矿加工费本周出现下降，国产矿加工费持稳 ◆矿到港量高位◆冶炼厂原料库存出现回升 精炼锌 ◆冶炼产量回落，处于历史同期中位◆冶炼厂成品库存回升，处于历史同期高位◆锌合金产量高位 再生锌原料 锌需求（下游加工材、终端） 消费 精炼锌消费增速为正 %下游-开工率 下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 终端 海外因子（天然气、碳、电力） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING