锌产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures强弱分析：中性供应端如期放量。随着锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，且目前炼厂利润处于历史中位。国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化，逐步体现在社会库存累积之上。消费端已经迈入传统淡季，下游开工率边际下滑，但镀锌开工率出现回升。终端消费迈入淡季，下游开工率存在下调趋势，但本周黑色系商品价格不断上行，带动贸易商补库，下游成品库存减少明显，部分镀锌企业小幅增加开工，补充库存。短期内社库累库幅度相对较为缓和，空头较为谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来一定的提振，导致锌价难以出现流畅下跌趋势，以区间震荡为主。不过，低库存实则部分受到炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭在二季度低价背景下转移至下游原料库存三个因素的影响，后续供需的过剩也将体现在多个环节的累库当中，中长期仍以逢高空思路为主。内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸。锌：内外盘联动，短期震荡中期仍偏空 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures数据【行情回顾】上周收盘价沪锌主力LmeS-锌3【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交沪锌主力LmeS-锌3【库存变化】沪锌仓单库存沪锌总库存社会库存LME锌库存保税区库存【基本面数据和信息】进口锌矿加工费（美元/吨）进口锌矿冶炼利润（元/吨）国产锌矿加工费（元/吨）国产锌矿冶炼利润（元/吨）镀锌板价格（元/吨）压铸锌合金价格（元/吨）氧化锌价格（元/吨） 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度01 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼锌加工库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低01-0301-1301-2202-0502-1802-2803-1003-1903-2904-0904-1904-2905-1305-2306-0206-1306-2307-0207-1207-2208-0208-1308-2609-0809-2010-0810-2111-0311-1511-2912-1012-23万实物吨连云港进口锌矿周度库存2021202220232024202501-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万金属吨冶炼厂原料库存202120222023202420250510152025303501-0201-1201-2202-0502-1903-0303-1403-2604-0804-1905-0505-1605-2806-0906-2007-0207-1407-2508-0608-1808-2909-1009-2310-1010-2211-0311-1411-2612-0812-1912-31万吨七地库存20212022202320242025234567891001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨冶炼厂成品库存2021202220232024202500.511.522.533.5401-0301-1701-3102-1402-2603-1003-2104-0104-1404-2505-0705-1905-3006-1106-2407-0507-1607-2808-1108-2509-0809-2210-0610-20万吨x 10000镀锌+压铸+氧化锌下游原料库存总量20212022202320242025303540下游总原料库存沪锌主力周均价（逆序）数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所第5页 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼◆矿企利润短期维稳，处在历史中位◆冶炼利润维稳，处于历史中位◆镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位0200040006000800010000120001400001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27元/吨锌精矿企业生产利润2021202220232024202501020304050607080-25-20-15-10-50510152025302016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-12%%系列1伦锌季均价相对矿山90分位线的利润率（右轴）-600-400-200020040060080001-02元/吨数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所-1800-1300-800-3002007001200170022002700320001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1710-2911-1011-2212-0412-1612-28元/吨冶炼利润（考虑副产品）20212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼锌加工◆锌精矿开工率回升，处于历史同期中位◆精炼锌月度开工率处在同期高位◆下游镀锌开工率上升，压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31锌精矿开工率202120222023202420256065707580859095100%国内冶炼开工率20212022202320242025-2002040608010001-0301-1701-3102-1402-2603-1003-2104-0104-1404-2505-0705-1905-3006-1106-2407-0507-1607-28%镀锌开工率202120222023010203040506070809010001-0301-1701-3102-1402-2603-1003-2104-0104-1404-2505-0705-1905-3006-1106-2407-0507-1607-28%压铸锌开工率202120222023数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓）02 Special report on Guotai Junan Futures现货现货升水明显回落 Special report on Guotai Junan Futures01002003004005006002021/1/19美元/吨现货海外premium相对持稳，安特卫普小降，LMECASH-3M结构转变明显 Special report on Guotai Junan Futures价差沪锌近端呈现C结构，远端结构逐渐走back ◆ Special report on Guotai Junan Futures库存库存低位呈现企稳回升趋势持仓库存比高位有所回落 ◆◆ Special report on Guotai Junan Futures0510152025303540455001-0201-14万吨x 10000LME显隐性库存LME库存主要集中在新加坡地区LME总库存短期小增，处于历史同期中位CASH-3M与LME off-warrant库存相关22.533.544.55 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures库存保税区库存持稳全球锌显性库存总量小幅回升012345601-0201-1401-26万吨 ◆◆02-082021 02-2403-0703-1903-3104-1104-2305-07保税区锌锭库存2022 Special report on Guotai Junan Futures期货内盘持仓量处于历史同期相对高位 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌）03 Special report on Guotai Junan Futures锌精矿锌精矿进口出现下滑国内锌矿产量中低位国产矿与进口矿加工费回升速率放缓 ◆◆◆ 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31冶炼厂原料库存20212022202320242025数据来源：SMM、国泰君安期货研究所◆冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：SMM、国泰君安期货研究01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31国内精炼锌产量2021202201-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31冶炼厂成品库存20212022精炼锌 Special report on Guotai Junan Futures进出口0123456789吨x 100000.51.52.53.5吨x 10000 01-2802-1002-2303-0803-2104-0304-1704-3005-1605-2906-1106-2407-0707-2008-0208-1508-2809-1009-23锌现货进口盈亏202220232024数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所◆精炼锌进口量处于历史中位 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：富宝、钢联、SMM、国泰君安期货研究010203040506070809001-0101-1301-2402-0402-1702-28%87家独立电弧炉钢厂：开工率：中国（周）20211570017700197002170023700257002770001-0201-1501-2802-1102-24元/吨2021再生锌原料 锌需求（下游加工材、终端）04 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：SMM、国泰君安期货研究消费精炼锌消费增速为正30354045505560657001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：SMM、国泰君安期货研究-101020304050607080%0102030405060%下游-开工率下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 海外因子（天然气、碳、电力）05 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。