锌产业链周度报告

锌：过剩或将兑现，价格偏承压 冶炼利润较为充裕 强弱分析：偏弱 冶炼利润（考虑副产品） 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 随着锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，且目前炼厂加白银及硫酸的利润约700元/吨。国内部分炼厂5月检修后复产带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化，体现在社会库存累积之上。 2700 2200 1700 1200 700 200-300-800-1300-1800 消费端过渡至传统淡季，下游开工率承压。终端内需消费迈入淡季，而抢出口强度已经不及前几轮，因此提振的程度极为有限，下游开工率存在趋势性下调预期。叠加此前价格下跌时下游企业逢低补库，当下下游环节的原材料库存处于相对高位，亦限制补库空间。 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 社库低位企稳 七地库存 锌矿供应增量传导至冶炼端供应压力增加的逻辑依然适用，炼厂检修结束增量，而需求端步入淡季，对价格的支撑力度有限，价格偏弱运行。期限价差上，随着累库兑现，近端合约价差亦存在收敛压力，lending思路。内外锌价来看，内外正套亦重新给出盈亏比。 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 35 01-02 01-12 01-22 02-05 02-19 03-03 03-14 03-26 04-08 04-19 05-05 05-16 05-28 06-09 06-20 07-03 07-15 07-26 08-07 08-19 08-30 09-11 09-24 10-11 10-23 11-04 11-15 11-27 12-09 12-20 数据 【行情回顾】 上周收盘价22385 2662.5 周涨幅0.72%1.25% 昨日夜盘收盘价22225- 夜盘涨幅-0.71%- 沪锌主力LmeS-锌3 【期货成交及持仓变动】单位：手沪锌主力LmeS-锌3 上周五成交173548 10645 较前周变动-8153-1728 上周持仓119647 216963 较前周变动3033 3274 【期现价差变化】 上周五-35.6 150 455 375 365 上上周五-23.43 290 170 460 180 变动-12.17-140 285-85 185 LME锌升贴水保税区锌溢价 【库存变化】 上海0#锌现货升贴水广东0#锌现货升贴水天津0#锌现货升贴水 上周库存2004 47012 79300 136975 6000 较前周变动329 4702 4300-2175 0 注销仓单占比---45.17%- 较前周变动---1.69%- 沪锌仓单库存沪锌总库存社会库存LME锌库存保税区库存 【月间价差变化】 上周五价差170 28.94 上上周五价差285- 价差变化-115- 近月对连一合约的价差近月对连一跨期套利成本 【基本面数据和信息】 上周五45-827 3600 268 3850 23835 21600 上上周五45-736 3500 152 3860 23920 21700 变化0-91 100 116-10-85-100 进口锌矿加工费（美元/吨）进口锌矿冶炼利润（元/吨）国产锌矿加工费（元/吨）国产锌矿冶炼利润（元/吨）镀锌板价格（元/吨） 压铸锌合金价格（元/吨）氧化锌价格（元/吨） 【内外价差变化】 上周五-443.38-973.91 上上周五-195.78-908.13 变化-247.60-65.78 锌现货进口盈亏沪锌3M进口盈亏 产业链纵向横向对比 ——库存、利润和开工角度 库存：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 锌矿 锌冶炼 锌加工 连云港进口锌矿周度库存 七地库存 镀锌+压铸+氧化锌下游原料库存总量 万实物吨 万吨 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 35 2021 2022 2023 2024 2025 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 x 10000 01-03 01-13 01-22 02-05 02-18 02-28 03-10 03-19 03-29 04-09 04-19 04-29 05-13 05-23 06-02 06-14 06-25 07-08 07-21 08-02 08-13 08-26 09-08 09-20 10-08 10-21 11-03 11-15 11-29 12-10 12-23 01-02 01-12 01-22 02-05 02-19 03-03 03-14 03-26 04-08 04-19 05-05 05-16 05-28 06-09 06-20 07-03 07-15 07-26 08-07 08-19 08-30 09-11 09-24 10-11 10-23 11-04 11-15 11-27 12-09 12-20 01-03 01-14 01-27 02-08 02-21 03-03 03-12 03-22 04-01 04-12 04-22 05-03 05-13 05-23 06-02 06-14 06-28 07-09 07-22 08-04 08-16 08-27 09-09 09-22 10-05 10-15 10-28 11-10 11-22 12-03 12-16 12-29 冶炼厂成品库存 冶炼厂原料库存 千吨 元/吨 下游总原料库存 沪锌主力周均价（逆序） 万吨 万金属吨 40 19000 20000 21000 22000 23000 24000 25000 26000 27000 2021 2022 2023 2024 2025 50 2021 2022 2023 2024 2025 45 35 40 35 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位 锌矿 锌冶炼 锌加工 锌精矿企业生产利润 冶炼利润（考虑副产品） 2寸*3.5mm镀锌管利润 元/吨 元/吨 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 14000 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 2700 2200 1700 1200 700 200-300-800-1300-1800 800 12000 600 10000 400 8000 200 6000 4000 -200 2000 -400 -600 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 % % 锌矿季度产量同比 30 25 20 15 10 5 0-5-10-15-20-25 80 70 60 50 40 30 20 10 0 伦锌季均价相对矿山90分位线的利润率（右轴） 矿企利润短期维稳，处在历史中位 冶炼利润维稳，处于历史中位 镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位 锌矿 锌冶炼 锌加工 国内冶炼开工率 镀锌开工率 锌精矿开工率 % % % 2021 2022 2023 2024 2025 100 2021 2022 2023 2024 2025 100 2021 2022 2023 2024 2025 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 95 80 90 85 60 80 40 75 70 65 60 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 01-03 01-14 01-27 02-08 02-21 03-03 03-12 03-22 04-01 04-12 04-22 05-03 05-13 05-23 06-02 06-14 06-28 07-09 07-22 08-04 08-16 08-27 09-09 09-22 10-05 10-15 10-28 11-10 11-22 12-03 12-16 12-29 -20 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 压铸锌开工率 % 2021 2022 2023 2024 2025 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位 精炼锌月度开工率回升，处在同期高位