核心观点与关键数据
强弱分析
加工费与矿紧逻辑
- 国产矿TC明显下跌，平均1150元/金属吨；进口矿TC继续走低，平均-35美元/干吨。
- 炼厂原料库存、港口库存下降，进口窗口关闭，锌矿偏紧格局未改变，上半年加工费存在下行风险。
- 海外锌矿减量显著，矿山干扰事件频发（澳大利亚洪水、瑞典地震等），中期锌精矿进口压力存在。
- 中东地缘问题导致俄罗斯、伊朗等地区增量释放困难，其他地区增量项目爬产不确定性高。
基本面分析
- 冶炼开工率保持高位，但5月国内炼厂减产、检修消息密集，精炼锌供应预计环比回落。
- 5月硫酸出口禁令后，若酸价回调，炼厂利润承压，降负压力或增大。
- 下游开工率小幅回升，但大多处于历史同期低位。
长周期供应侧矛盾
- 锌矿扩产周期尾声，全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中国内，海外矿山增量有限且集中在非标矿。
- 主流大矿减产，生产扰动增加，今年锌矿紧平衡或成为常态。
- 矿冶平衡收紧下，TC运行中枢下移，锌价运行中枢预计上移。
宏观层面
- 中东地缘扰动反复，美伊谈判僵局下，美国维持对伊朗海上封锁。
- 当下时间节点宏观>基本面，市场尾部风险需关注，短期仓位管理至关重要。
交易层面
- 矿、锭存在撕裂性矛盾，消息面、情绪面助推锌价上涨。
- 短期锌价高位谨慎追涨，可关注中期逢低多机会。
- 关注中期内外反套机会。
数据对比
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存基本持平。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润大幅回升至历史中高位。
- 开工：冶炼开工率回升，下游开工率处在历史中低位。
交易面数据
- 现货：升贴水略走强，海外premium分化回落。
- 库存：本周出现累库，持仓库存比走低。
- LME显隐性库存：总库存加速去化，注销仓单比例增加至历史中位水平。
- 保税区库存：本周持平。
- 全球锌显性库存：小幅回落。
- 期货：内盘持仓量处于历史同期低位。
供应数据
- 锌精矿：进口大幅回升，国内产量同期中位，进口矿加工费继续下降，矿到港量高位，冶炼厂原料库存低位。
- 精炼锌：冶炼产量回升至历史同期高位，冶炼厂成品库存回落至历史同期高位，锌合金产量高位。
- 再生锌原料：数据未详细展开。
锌需求数据
- 消费：精炼锌消费增速为正。
- 下游开工率：小幅回升，大多处于历史同期低位。
- 终端：数据未详细展开。
海外因子
