锌产业链周度报告：有色及贵金属

国泰君安期货研究所有色及贵金属 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413 日期：2025年7月6日 锌：累库较慢，短期震荡中期仍偏空 强弱分析：中性 供应端如期放量。随着锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，且目前炼厂利润处于历史中位。国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化，逐步体现在社会库存累积之上。 ◆消费端迈入传统淡季，下游开工率边际下滑，补库空间有所收缩。终端内需消费迈入淡季，外需抢出口的程度在每一轮次中逐步走弱，该点在5月出口数据中已有验证体现。因此，下游开工率存在下调趋势，需求端收缩，下游原料库存本位于相对高位，继续补库空间逐步收缩。 ◆短期内社库累库幅度相对较为缓和，空头较为谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来一定的提振，导致锌价难以出现流畅下跌趋势，以横盘震荡为主。低库存实则部分受到实则部分受到炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭在二季度低价背景下转移至下游原料库存三个因素的影响，后续供需的过剩也将体现在多个环节的累库当中，中长期仍以逢高空思路为主。内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸。 数据 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位 ◆锌精矿开工率回升，处于历史同期中位 精炼锌月度开工率处在同期高位 ◆下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 02 现货 现货 价差 ◆沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back 库存 库存低位呈现企稳回升趋势 ◆持仓库存比高位有所回落 LME显隐性库存 ◆LME库存主要集中在新加坡地区◆LME总库存短期减少，处于历史同期中位◆CASH-3M与LME off-warrant库存相关 库存 ◆保税区库存持稳 全球锌显性库存总量小幅回落 期货 内盘持仓量处于历史同期相对高位 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 ◆冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 进出口 87家独立电弧炉钢厂：开工率：中国（周）再生锌原料 锌需求（下游加工材、终端） 消费 %下游-开工率 下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 海外因子（天然气、碳、电力） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING