核心观点
- 供应端：TC持续修复，国内炼厂边际增产，海外炼厂边际扰动增强。持续偏低的冶炼开工率下，锌矿需求空间收缩，TC加速上修，部分炼厂出现利润空间，国内冶炼供应增量的预期加强。TC benchmark承压概率相对较大，仍需关注Benchmark落定后海外减产预期及情绪对盘面价格的影响。
- 下游开工率：镀锌板块周内开工回升，铁塔等消费领域订单反馈依然较好。压铸锌合金板块实际终端相较而言电子领域表现较优，氧化锌订单中橡胶板块回暖。
- 需求端：下游开工率持稳为主，补库锚定锌价。需要关注benchmark落地是否存在海外减产预期带来的上行驱动，但长期来看矿端的放量仍将传导至锌冶炼端，海外炼厂减产条件下，进口锌精矿或有增量给予国内炼厂增产，元素过剩格局不变。叠加铜关税落定后风险情绪的支撑或减弱，以逢高空为主。
- 套利：终端消费的传导有限，Back走阔驱动暂不足，海外炼厂减产带来的阶段性正套机会仍存，当海外炼厂减产预期交易结束后可关注内外反套的介入机会。
关键数据
- 库存：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存与下游原料偏低。LME锌库存去化，处于历史同期中位。保税区库存上升。全球锌显性库存总量下滑。
- 价格：沪锌远端呈现B结构，LME CASH-3M依然呈现C结构。海外premium相对持稳。
- 成交持仓：内外盘持仓量处于历史同期相对高位。
研究结论
- 供应逐步放量，逢高空思路为主。
- 海外炼厂减产带来的阶段性正套机会仍存，当海外炼厂减产预期交易结束后可关注内外反套的介入机会。
