核心观点与强弱分析
- 强弱分析：中性
- 供应侧：关注供应侧扰动，国产矿TC持续下调至300元/金属吨，进口矿TC走低至-60美元/干吨，比价走弱导致进口窗口关闭，矿冶加工费博弈加剧。需关注海外锌矿减量规模、中东地缘局势及全球矿山干扰率提升。
- 基本面：炼厂硫酸、白银等副产品收益较好，冶炼开工率维持高位，硫酸出口禁令对酸价压力有限，预计下半年硫酸价格高位，炼厂检修或后置至6-7月。
- 长周期：供应侧矛盾主导价格，全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中国内，海外矿山增量有限且集中非标矿，主流大矿减产，矿冶平衡收紧下TC运行中枢下移，锌价运行中枢上移。
数据分析
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存增加。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，冶炼利润处于历史低位，不含副产品冶炼利润加速下滑，镀锌管企业利润处于同期低位。
- 开工：冶炼开工率高位，下游开工率处在历史中低位，锌精矿开工率回升至历史同期高位，精炼锌、下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落至历史中低位。
交易面分析
- 现货：海外premium分化，新加坡、安特卫普持平，LMECASH-3M小贴水。
- 库存：LME库存主要集中在新加坡地区，总库存基本持平，CASH-3M与LME off-warrant库存相关，注销仓单比例小幅波动至历史低位水平，保税区库存持平，全球锌显性库存小幅回升。
- 期货：内盘持仓量处于历史同期低位。
- 供应：锌精矿进口大幅回升，国内产量高位，进口矿加工费继续下降，矿到港量高位，冶炼厂原料库存低位；精炼锌产量小降但处历史同期高位，成品库存回落，锌合金产量高位；再生锌原料供应稳定。
- 需求：精炼锌消费增速为正，下游开工率小幅回落至历史同期低位，终端需求疲软。
- 海外因子：天然气、碳、电力价格对锌价影响有限。
研究结论与操作建议
- 宏观层面：美伊谈判核心分歧未解决，局势存在变数，市场对美伊局势逐渐脱敏，料回归基本面定价。
- 交易层面：矿、锭存在撕裂性矛盾，矿冶扰动增强，国内淡季需求拖累，锌锭出口窗口未开，静待催化，暂维持逢低买思路。
- 内外反套机会：内外反套已具备一定盈亏比，建议关注中期内外反套机会。
