核心观点与关键数据
- 供应侧仍是核心矛盾：国产矿TC持续下探，进口矿TC低位亏损严重，锌精矿供应偏紧格局未改。三条主线需关注：海外锌矿减量扩大、中东硫资源紧张缓解、全球矿山干扰率上修风险。
- 基本面持续偏弱：传统消费淡季下游补库意愿弱，前期减产检修结束供应环比增加，硫酸等副产品利润高企抑制炼厂减产。
- 交易层面：海外信号偏多，LME投资基金净多持仓攀升，库存小幅去化，外盘对国内锌价构成支撑，但需警惕海外结构坍塌风险。国内交易逻辑重心锚定旺季内需修复和出口窗口打开。
数据与产业链分析
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存下降，保税区库存下降，全球锌显性库存下降。
- 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润处于历史低位。
- 开工：锌精矿开工率回升至历史同期高位，精炼锌开工率回落至历史同期中位，下游镀锌开工率回升，压铸锌、氧化锌开工率回落至历史中低位。
交易面分析
- 现货：海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium走弱，LMECASH-3M结构走强。
- 期货：内盘持仓量处于历史同期低位。
- 全球锌显性库存下降，注销仓单比例回到历史低位水平。
研究结论与交易建议
- 风险：今年内外分化烈度不及去年四季度，出口带动库存去化路径有待验证，依赖现货出口难以实现有效去化，海外下游渠道拓展面临阻力。
- 关注点：交仓窗口能否打开，若比价走弱触发LME交仓，物流流出将显著放大库存去化。
- 交易策略：基于锌矿进口窗口打开思路，建议关注中期内外反套机会。
