通信行业研究：国内外AI算力需求大幅增长，光通信板块持续景气

通信周观点： 1）全球Token用量持续高增，利好服务器和IDC板块。Anthropic宣布Claude Sonnet 4模型在Anthropic API中支持的上下文Token数量已提升至100万，相较之前上限提升四倍。OpenAI CEO Sam Altman称因GPT-5需求激增，计划在未来5个月内将算力集群扩容一倍。此外国家数据局数据显示，截至2025年6月底我国日均Token消耗量已突破30万亿，较2024年初的1千亿增长300多倍。AI算力国内外需求共振，我们看好服务器、IDC等厂商直接收益。2）中国联通、中国电信等运营商发布2025年半年报，持续加大AI相关业务布局。中国联通1H25算网数智业务收入454亿元，占比提升至26%；联通云收入376亿元，同比+18.6%；智算总规模达30EFLOPS。中国电信1H25产业数字化收入749亿元人民币，其中AIDC收入同比+7.4%。中国电信自有智能算力达到43EFLOPS，数据中心机架超过58万架，八大枢纽节点占比达85%。我们看好AI业务给运营商带来新成长动能。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数+10.86%，本月以来，服务器指数+8.98%。工业富联发布2025年半年度报告，GB200出货量与良率双提升。2Q25公司整体服务器营收同比增长50%+，其中AI服务器营收同比增长超60%。2Q25云服务商服务器营收实现超150%的同比增长。全球AI算力建设持续景气，公司作为英伟达AI服务器的重要代工厂有望充分受益。光模块：本周光模块指数+10.04%，本月以来，光模块指数+8.54%。Lumentum FY25Q4收入4.81亿美元，环比+13.1%，同比+55.9%，从上游验证光模块产业链高景气。Coherent预计下一季度营收在14.6-16亿美元之间，未达市场预期，我们认为主要源自光模块竞争格局的变动，以中际旭创、新易盛为代表的公司正在加速扩大自身市场份额，Coherent市占率收缩。此外，光库科技推进中际旭创FAU供应商安捷迅的收购进程，进一步推高板块情绪。建议持续关注中际旭创、新易盛、太辰光等。 IDC：本周IDC指数+8.06%，本月以来，IDC指数+8.89%。AI驱动腾讯2Q25业绩增长，Capex短期受制于H20缺卡，下半年有望回升。在北美AI芯片供应受限背景下，若后续政策指导政企采购国产推理芯片，国产替代进程将进一步加速。长期来看，我们认为芯片国产替代进程不可逆，伴随国产大模型能力迭代升级、国产芯片量产爬升弥补供给，国产算力供应链厂商将持续受益。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前6个月，电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.3%。6月我国光模块出口数据有所减少，6月当月同比降低29.45%；1-6月累计同比降低11.21%。2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为242亿/224亿/165亿/314亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+10.86%，本月以来，服务器指数+8.98%。工业富联发布2025年半年度报告，GB200出货量与良率双提升。2Q25公司整体服务器营收同比增长50%+，其中AI服务器营收同比增长超60%。分客户看，公司在主要大客户的市场份额也不断提升，2Q25云服务商服务器营收实现超150%的同比增长。根据公司公告，GB200系列产品的生产良率持续改善、且出货量逐季攀升，公司作为英伟达AI服务器的重要代工厂有望充分受益。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+10.04%，本月以来，光模块指数+8.54%。LumentumFY25Q4收入4.81亿美元，环比+13.1%，同比+55.9%，从上游验证产业链高景气。Coherent预计下一季度营收在14.6-16亿美元之间，未达分析师预期，我们认为主要源自光模块竞争格局的变动，以中际旭创、新易盛为代表的公司正在加速扩大自身市场份额，Coherent市占率收缩。此外，光库科技推进中际旭创FAU供应商安捷迅的收购进程，进一步推高板块情绪。建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、长芯博创、德科立、剑桥科技、光库科技、联特科技、源杰科技等。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数+8.06%，本月以来，IDC指数+8.89%。AI驱动腾讯2Q25业绩增长，Capex短期受制缺卡下半年有望回升。公司2Q25营收1845.04亿元，同比+15%。三大核心业务毛利均实现20%以上同比增长，其中2Q25营销服务营收357.62亿元，同比+20%，主要受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态升级。金融科技及企业服务营收 555.36亿元，同比+10%，主要由于AI需求增加提升了GPU租赁和API token使用。2Q25 Capex 191.07亿元，同比+119%，环比-44%。若公司继续维持年初capex指引（占收入10%以上），后续随H20解禁及芯片国产替代加速，capex将实现大幅提升。寒武纪8月12日股价涨停，市值突破3500亿元板块，印证IDC板块情绪上扬。在北美AI芯片供应受限背景下，若后续政策指导政企采购国产推理芯片，国产替代进程将进一步加速。摩尔线程、沐曦等公司IPO表明行业融资环境持续改善，且寒武纪在政务云、金融AI等领域具备先发优势。长期来看，我们认为芯片国产替代进程不可逆，伴随国产大模型能力迭代升级、国产芯片量产爬升弥补供给，国产算力供应链厂商持续受益。建议关注国产算力链厂商。 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前6个月，电信业务收入累计完成9055亿元，同比增长1%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至2025年6月，固定宽带接入用户规模达到6.84亿户，其中千兆用户达2.26亿户，在固定宽带接入用户中占比达到33%，较上年末提高2.1个百分点。截至6月末，我国移动电话用户规模达18.1亿户。其中，5G移动电话用户数达11.18亿户，在移动电话用户中占比61.8%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前6个月，移动互联网累计流量达1867亿GB，同比增长16.4%。截至6月末，移动互联网用户数达15.92亿户，比上年末净增2141万户。6月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到20.75GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前6个月，移动电话去话通话时长完成1万亿分钟，同比下降5.6%；前6个月，全国移动短信业务量同比增长22.3%；移动短信业务收入同比增长2.3%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至6月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.34亿个，比上年末净增3244万个。截至6月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3022万个，比上年末净增201.9万个。截至6月末，5G基站总数达454.9万个，当月新增6.3万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-6月我国光模块出口数据有所增长，6月当月同比下降29.45%；1-6月累计同比下降11%。2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 s来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年6月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.31亿户，同比增长11.9%，本年净增1.75亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。1Q25全球物联网模组出货量同比增长16%。 来源：工信部，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为7.66%，排名全行业第1。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周恒宝股份、光库科技、北纬科技、有方科技、新易盛为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为49.23%、48.90%、41.12%、33.87%、27.94%。通信（申万）跌幅前五为长江通信、世嘉科技、中光防雷、日海智能、恒信东方，涨跌幅分别为-5.95%、-6.35%、-6.60%、-20.12%、-21.45%。 来源：wind，国金证券研究所 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 中国电信8月4日公布中期业绩。上半年，中国电信经营收入为2715亿元，同比增长1.3%，其中服务收入为2491亿元，同比增长1.2%；EBITDA为806亿元，同比增长4.9%；净利润为230亿元，同比增长5.5%。中国电信2025年上半年移动通信服务收入达到1066亿元，同比增长1.3%；固网及智慧家庭服务收入达到641亿元，同比增长0.2%；产业数字化收入达749亿元，AIDC收入同比增长7.4%。中国电信董事会决定2025年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润为上半年中国电信股东应占利润的72%，即每股0.1812元（含税），同比增长8.4%。 中国联通8月12日披露2025年半年度报告显示，公司报告期内实现营业收入2002.02亿元，同比增长1.5%；归母净利润63.49亿元，同比增长5.1%。同日，公司还披露了2025年中期利润分配方案，拟每10股派发现金股利1.112元（含税），共计派发约34.77亿元（含税）的股利。今年上半年，中国联通业务结构持续优化。其中，联网通信收入1319亿元；算网数智收入454亿元，占比提升到26%；国际业务收入为68亿元，同比增长11%；战略性新兴产业收入占比提升到86%，成为公司高质量发展的新动能。今年上半年，中国联通的联通云业务实现收入376亿元。同期，公司数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻公司数据中心，业务收入为144亿元、同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60%，市场地位稳步提升。公司数据中心能力储备达到2650MW，智算总规模达到30EFLOPS。 4.2公司新闻 光库科技： 光库科技8月12日公告显示，拟向张关明、苏州讯诺投资合伙企业（有限合伙）、刘晓明、杜文刚等6名交易对方购买其合计所持有的安捷讯光电100%股权，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。本次交易预计构成重大资产重组，不会导致公司实际控制人变更，公司股票于2025年8月12日开市起复牌。光库科技表示，鉴于本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，本次交易的具体交易价格尚未确定，具体发行股份、可转换公司债券与支付现金比例及收购比例尚未确定。 工业富联： 工业富联8月10日发布2025年半年度报告。上半年工业富联实现营收3607.6亿元，同比增长35.58%，归属于母公司所有者的净利润121.13亿元，同比增长38.61%，营收与净利润均创同期历史新高。工业富联第二季度整体服务器营收同比增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。工业富联表示，GB200系列产品已实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。目前，公司正协同客户推进下一代产品的设计研发，在产业链覆盖广度与交付能力方面继续保持行业领先地位。通信及移动网络设备方面，公司高速交换机已成为市场增长亮眼的细分领域，其80