通信行业研究：甲骨文与OpenAI签订算力大单，北美AI投资持续景气

通信周观点： 1）甲骨文Oracle将为OpenAI提供4.5GW算力资源，以支持“星际之门”计划。OpenAI已与甲骨文达成协议，将以每年约300亿美元的价格租赁4.5GW算力资源，相当于美国目前运营数据中心容量的四分之一左右，这将成为人工智 能领域迄今规模最大的云计算协议之⼀。我们认为海外算力链对AI的投资仍处于高景气阶段，建议关注新易盛、中 际旭创、天孚通信等光模块龙头供应商，同时重视Oracle产业链内投资机会。2）阿里云将建立首个AI全球能力中心，并在马来西亚和菲律宾新增数据中心。同时世纪互联上调2025年业绩预期，并宣布5000万美元股票回购计划。我们认为2025年下半年或将迎来IDC新订单招标潮，看好IDC板块加速向上。3）摩尔线程、沐曦递交招股书，国产GPU冲刺科创板上市。摩尔线程采用全功能GPU路线，同时布局B端和C端市场；沐曦专注数据中心AI计算领域。招股书披露，摩尔线程此次拟募资80亿元，沐曦拟募资39亿元。除了摩尔线程和沐曦之外，壁仞科技和燧原科技也都处于上市辅导阶段。国产GPU厂商密集IPO，有利于加速高端芯片国产化进程，我们认为当前时点国产算力链具备左 侧投资价值。4）特朗普称美越初步达成关税协议。美国将对越南商品征收20%的关税，对他国转运越南的商品征收40%关税；越南将对美商品零关税，对美“完全开放市场”。我们认为美越协议提供了可参考的中美关税底线（40%），关税风险将逐步明晰化。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-0.80%，本月以来，服务器指数-1.77%。作为“星际之门”计划的一部分，OpenAI已向甲骨文以每年300亿美元的价格租用4.5吉瓦数据中心电力，海外链对AI投资仍保持较高景气度。叠加GB200系列2025Q2起量顺利，我们预计，建议持续关注工业富联等英伟达服务器代工厂。摩尔线程、沐曦本周递交招股书，摩尔线程此次拟募资80亿元，沐曦拟募资39亿元。国产GPU厂商密集IPO，国产算力链有望受益。 光模块：本周光模块指数-2.14%，本月以来，光模块指数-4.26%。近两周英伟达、Fabrinet、Oracle股价创新高，板块稳健向上。建议关注中际旭创、天孚通信、新易盛等光模块龙头供应商，同时重视Oracle产业链内投资机会。IDC：本周IDC指数-1.51%，本月以来，IDC指数-2.51%。阿里云将建立首个AI全球能力中心，并在马来西亚和菲律宾新增数据中心。同时世纪互联上调2025年业绩指引：FY2025净收入预计将达91.5-93.5亿元，同比+11-13%（此前指引为同比+10-13%）；FY2025EBITDA预计将达27.6-28.2亿元，同比+14-16%（此前指引同比+11-14%）。公司还宣布 5000万美元股票回购计划，彰显对未来发展信心。我们预期1H25将迎IDC新订单招标潮，看好IDC板块加速向上。核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前5个月，电信业务收入累计完成7488亿元，同比增长1.4%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.6%。5月我国光模块出口数据有所减少，5月当月同比降低21.91%；1-5月累计同比降低6.91%。1Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/172亿/129亿/250亿美元，同比+53%/+43%/+102%/+68%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-0.80%，本月以来，服务器指数-1.77%。海外链持续景气。作为“星际之门”计划的一部分，OpenAI已向甲骨文以每年300亿美元的价格租用4.5吉瓦数据中心电力。这一数字接近公司当前基建业务年营收的三倍，受此消息提振，甲骨文周三收盘时涨5%。同时伴随英伟达GB200量产进入高峰，下一代AI服务器芯片GB300也即将于2025年下半年上市。美国CoreWeave公司在官网宣布，已经收到了市场上首个基于英伟达最新高端芯片的 人工智能服务器系统。建议关注新易盛、中际旭创、天孚通信等光模块龙头供应商，同时重视Oracle产业链内投资机会。 国产算力链具备左侧投资价值。摩尔线程科创板IPO获受理，此次发行拟募资80亿元。沐曦股份提交科创板IPO招股书，拟募集资金39.04亿元。国产GPU厂商密集IPO，国产算力链有望受益。 图表1：服务器指数(8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数-2.14%，本月以来，光模块指数-4.26%。近两周英伟达、Fabrinet、Oracle股价创新高，板块稳健向上。在英伟达股东大会上，英伟达CEO黄仁勋则谈到市场对算力的需求还在增长。仅在过去一年时间里，tokens（词元）生成就激增了50到100倍。仅微软在上个季度就处理了超过100万亿的tokens，是一年前的5倍。全球算力需求的增加将持续800G/1.6T高速驱动光模块需求。 图表2：光模块(CPO)指数(8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数-1.51%，本月以来，IDC指数-2.51%。阿里云将建立首个AI全球能力中心，并在马来西亚和菲律 宾新增数据中心。阿里计划联合超过1000家企业打造10余个行业AI示范项目，每年培养10万名AI人才。世纪互联近日上调2025年业绩指引，最新预计净营业收入将在91.5亿至93.5亿元之间，相当于同比增长11%至13%，此前 预期为91亿至93亿美元；预计调整后EBITDA将在27.6亿至28.2亿元之间，相当于同比增长18%至20%。另外，公 司董事会已授权一项股份回购计划，可回购最多5000万美元的美国存托股票。同时润泽科技数据中心项目、万国数据中心项目等2个基础设施REITs获中国证监会批复注册，用于优化公司资本结构，为数据中心基础设施的持续扩张提供资金支持。我们认为2H25或将迎来IDC新订单招标期，推动板块加速向上。 图表3：IDC指数(866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G投资周期结束，电信行业端承压，但云与IDC业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 800G、1.6T光模块需求上修，ASIC集群中单芯片光模块用量提升，看好头部光模块厂商业绩持续兑现。 服务器 稳健向上 甲骨文与OpenAI签订算力大单，北美AI投资持续景气，看好工业富联等英伟达服务器代工厂受益。 交换机 稳健向上 数通交换机量价齐升，园区交换机持续承压，板块整体稳健向上。 连接器稳健向上 IDC加速向上 Marvell认为互连将是未来数据中心增速最快的两大领域之一，23-28年CAGR达35%，看好AI数据中心连接器需求量大幅增长。 世纪互联上调2025年业绩预期，润泽科技、万国数据等基础设施REITs获中国证监会批复注册，我们认为2H25或将迎来新订单招标期，催化IDC板块加速向上。 物联网加速向上Meta、小米等公司的AI眼镜新品迭出，端侧再迎催化。 液冷高景气维持高功耗数据中心带来散热需求的增长，液冷成为刚需，业绩持续兑现。 来源：华尔街见闻，环球网，财联社，新浪财经，36氪，FinancialTimes，世纪互联官网，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前5个月，电信业务收入累计完成7488亿元，同比增长1.4%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 图表5：2025年5月电信主营业务收入同比下降0.86%图表6：2024年12月新兴业务收入同比增长66.39% 中国:电信主营业务收入:当月值 中国:电信主营业务收入:当月同比（%） 中国:新兴业务收入:当月值（亿元） 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 中国:新兴业务收入:当月环比（%） 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% -400.00% -600.00% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 截至2025年5月，固定宽带接入用户规模达到6.82亿户，其中千兆用户达2.23亿户，在固定宽带接入用户中占比 达到32.7%，较上年末提高1.8个百分点。截至5月末，我国移动电话用户规模达18.07亿户。其中，5G移动电话用户数达10.98亿户，在移动电话用户中占比60.8%。 图表7：千兆用户占比超三成图表8：截至5月末5G用户占比超六成 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1000M以上用户数（万户） 1000M以上用户占比（%） 34% 33% 32% 31% 30% 29% 28% 27% 26% 25% 5G移动电话用户数（亿户）5G移动电话用户占比（%） 12 10 8 6 4 2 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所 2025年前5个月，移动互联网累计流量达1537亿GB，同比增长16.2%。截至5月末，移动互联网用户数达15.89亿户，比上年末净增1914万户。5月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到21.3GB/户·月。 图表9：1-5月移动互联网累计流量同比增长16.2%图表10：5月当月DOU达21.3GB/户·月 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 18% 移动互联网累计流量（亿GB）移动互联网累计增速（%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 移动互联网接入流量（亿GB，左轴） 户均移动互联网接入流量（GB/户*月，右轴） 25 20 15 10 5 0 来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所 2025年前5个月，移动电话去话通话时长完成8412亿分钟，同比下降5.7%；前5个月，全国移动短信业务量同比增长23.6%；移动短信业务收入同比增长1.9%。 图表11：电话通话量持续下滑图表12：移动短信业务量快速增长 移动电话去话通话时长增速（%，右轴） -3% -4% -4% -5% -5% -6% -6% -7% 25%6% 移动短信业务量增速（%，左轴）移动短信收入增速（%，左轴） 20%5% 15%4% 10%3% 5%2% 0%1% -5%0% 来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至5月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.32亿个，比上年末净增2984万个。截至5月末，具备 千兆网络服务能力的10GPON端口数达2980万个，比上年末净增160万个。截至5月末，5G基站总数达448.6万个， 当月新增4.7万个。 图表13：千兆光纤宽带网络建设稳步推进图表14：5G网络建设持续深化 互联网接入端口数（亿个） 12.4 12.2 12.0 11.8 11.6 11.4 11.2 11.0 500.0 5G基站（万个） 当月新增（万个） 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.