【周专题&周观点】【总第410期】如何理解PD1 plus的产业趋势？未来如何推演？上市公司都做了哪些布局？

【周专题&周观点】【总第410期】如何理解PD1 plus的产业趋势？未来如何推演？上市公司都做了哪些布局？ 一、当周（8.11-8.15）回顾与周专题：当周（8.11-8.15）申万医药指数环比+3.08%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。 增持（维持） 本周我们梳理了国内PD-1 Plus管线的最新进展。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场持续放量上攻，TMT券商领涨，医药中游。医药方面细分来看，上半周主要是创新药震荡调整，部分器械如脑机接口等表现较好，后半周创新药强势反攻。创新药仍然是大小轮动，在上半周震荡调整后，信达为代表的大市值个股开始带动行情上涨，周五中小市值科技革命全面上涨。 2、原因分析：市场持续放量上攻，这段时间市场一直充斥着创新药调整的声音，但我们仍然坚定我们的判断，我们通过对产业逻辑和资本市场创新药未来可能性的推演，我们认为二者都没有见顶或者过分演绎的迹象，我们认为当下创新药5-10年第二波浪潮才刚刚开始，资本市场演绎也刚刚开始，欢迎和我们讨论相关分析框架。我们在调整过程中再次重申这轮创新药核心资产价值进而带动创新药整体反攻。我们强调，创新药第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，并且这轮创新药的核心词是【颠覆】。另外，大家讨论比较多的是高低切，我们认为，这一轮医药应该是由创新药引发的牛市，并且很有可能蔓延到创新药以外的很多细分领域的牛市，比如器械里面的新科技如脑机接口等、器械里面的创新医疗器械、国际化、并购逻辑等都会得到演绎，这不仅仅是高低切，是一种再均衡策略。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，持续看创新药牛市，可以做适度再均衡，兼顾医药新科技【脑机、AI医药医疗】的同时，继续深挖创新药，以【海外大药】【中小市值科技革命】为主。另外整体把握BD预期【中国超市】逻辑下【海外大药】（【中小市值科技革命】【创创大Pharma重估】反复轮动演绎，后续创新药要逐步回归【龙头化】【颠覆化】【严肃化】三个特征去选股。（2）展望2025，今年医药围绕创新药要持续乐观，继续看大牛市。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、创创大Pharma重估、国内超卖、受益链条； 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 三、策略配置思路： （1）创新药： A、海外大药：信达生物、三生制药、康方生物、科伦博泰/科伦药业、石药集团/新诺威、百济神州、映恩生物、百利天恒等。B、中小市值科技革命：PD1 plus：君实生物、神州细胞、荣昌生物、华海药业、维立志博、汇宇制药、上海谊众。基因治疗包括小核酸：海特生物、悦康药业、福元医药、阳光诺和、诺思兰德（键凯科技、前沿生物、丽珠集团、成都先导）。减肥药：众生药业、美诺华、联邦制药、康缘药业、歌礼制药、博瑞医药、九源基因、来凯医药、凯莱英、海创药业。蛋白降解：苑东生物；AI制药：晶泰控股；ADC plus：康弘药业、昂立康、海正药业；细胞治疗：科剂药业、九芝堂、安科生物、中源协和。TCE：泽璟制药；胰腺癌：微芯生物、东北制药、乐普生物、加科思、和黄医药。其他：热景生物、立方制药、辰欣药业、一品红、塞力医疗、振东制药、舒泰神、益方生物、联环药业、康辰药业、新华港股、福瑞股份、润都股份、华纳药厂、药捷安康、赛升药业、科兴制药、中国抗体、南新制药、百诚医药。C、受益链条：维亚生物、百奥赛图、凯莱英、药明合联、药明康德、泰格医药、诺思格、百普赛斯、九州药业、诺泰生物、康龙化成。D、Pharma重估：海正药业、丽珠集团、长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。E、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。（2）新科技： 分析师王彦迪执业证书编号：S0680525070008邮箱：wangyandi@gszq.com 相关研究 1、《技术进步与政策支持双重共振，脑机接口产业未来可期：》2025-08-122、《医药生物：减肥PRO未来技术路线之争？各公司整体进展如何？【周专题&周观点】【总第409期】》2025-08-103、《医药生物：跨国医药企业在美投资计划梳理【周专题&周观点】【总第408期】》2025-08-02 A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）、瑞迈特、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。（3）产业链重构： A、产业链重构：森松国际。 （4）其他： A、大集团小公司：利德曼、派林生物、浩欧博、康华生物、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。C、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。D、其他重点跟踪：春立医疗、力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 内容目录 一、医药核心观点.............................................................................................................................................4二、PD-1 Plus产业大趋势，目前进展与未来推演..............................................................................................62.1 PD-（L）1/VEGF双抗...........................................................................................................................72.2其他PD-1双靶点药物...........................................................................................................................92.3 PD-1三抗...........................................................................................................................................11三、细分领域投资策略及思考..........................................................................................................................123.1广义药品.............................................................................................................................................123.1.1创新药......................................................................................................................................123.1.2创制药......................................................................................................................................133.1.3中药..........................................................................................................................................153.2医疗器械板块周度复盘........................................................................................................................163.3配套领域.............................................................................................................................................193.3.1CXO...........................................................................................................................................193.3.2药店..........................................................................................................................................203.3.3医药商业...................................................................................................................................203.3.4医疗服务...................................................................................................................................213.3.5生命科学产业链上游周度复盘...................................................................................................22四、医药行情回顾与热点追踪..........................................................................................................................244.1医药行业行情回顾...............................................................................................................................244.2医药行业热度追踪..