周专题&周观点：总第397期：肿瘤善病质有哪些潜力药物在研？

一、当周（5.12-5.16）回顾与周专题： 当周（5.12-5.16）申万医药指数环比+1.27%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。本周周报，我们对肿瘤恶病质的发病机制、在研药物进行了梳理，建议重点关注长春高新（美适亚、GS3-007a）、科兴制药（GB18）、阳光诺和（STC008）、石药集团（JMT203）、劲方医药（GFS202A）等。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场冲高回落走倒V字，医药指数震荡向上，细分上本周表现亮眼的不多，仿创Pharma走的比较强，AI也表现了一下，其他主题条线如麦角硫因、原料药涨价、新冠等都有一定表现。创新药周五尝试反攻。 2、原因分析：本周市场表现主要是受关税缓和影响，医药这边有一定扰动的事情是特朗普降药价政策，影响到了美股医药进而对国内创新药产生了情绪性冲击，其他行业性大事件不多。本周前期强势的创新药还在调整消化期，市场对创新药的产业逻辑认可度提升不小，虽然前期强势创新药标的因涨幅过大还在调整，但仿创Pharma无论从估值、股价位置都具备竞争力，另外，公募新规也让权重风格占优，仿创Pharma大部分都算低配权重，结果就是表现出相对优势。创新药产业逻辑仍然很强，在调整一段时间后，我们看到周五开始市场也有所反弹。在强主线调整期，各种主题和新方向开始表现，这周包括市场映射的原料药涨价、麦角硫因、新冠等，当然AI医药医疗本周中也受到了海外映射也表现了一段时间，但并没有太持续。主题和新方向的轮番表现为我们认为背后的逻辑是，医药活跃度还是高，体现医药是受到市场较强关注的。关于创新药，我们判断虽然短期调整，但不改创新药牛市判断，此次创新药演绎底层逻辑，我们2021年的报告就写了，第二波创新药的浪潮应该是由中国企业参与内卷新技术带动的，比如ADC、双抗多抗、肿瘤的各种联合用药、GLP1带动的，这些东西其实工程师红利占据很大权重的，ADC的各种改构、多抗的各种组合尝试、还有肿瘤治疗的各种组合用药探索，MNC内卷力度远远不如国内，比如ADC领域，我们已经取得了很大的成就。这种强度，会造就更大概率突破超越的可能性，比如百利天恒、康方生物，就会逼着海外大药企MNC改变研发布局战略，甚至花大价钱引进中国资产，进而就行了近两年的大量lisence out，也就是我们那篇报告提的一个概念《中国超市》，中国超市越火热，海外引进国内创新药的数量越多、价格越高，梦想越大，就会更加激励国内科学家继续内卷突破，持续输出更好的东西，形成创新药中国超市更爆火的状态，同时，随着中国创新药资产被大量MNC的认可，MNC也会有新的认知，中国创新药企业未来会卷到各个领域，留给各个领域的竞争使时间窗口都不大了，那要有持续性竞争力的话，大家就要不停的挖掘早期独特机制的新技术新靶点品种，并用一定代价将其买下锁定，当全世界挖掘的时候，我们国家的各种早研资产就被挖掘出来提前定价了。当然这个过程中，我们有越来越多的创新药实现了海外商业化、国内商业化，进而看到了全面开花的局面，考虑到以上创新药第二波浪潮的底层逻辑，我们判断创新药第二波浪潮还会继续，继续看创新牛市。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的或者低位仿创Pharama。第二，医药新科技，如脑机接口、外骨骼机器人等。第三，自主可控&产业链重构，如科研仪器、部分设备、美国大基建等。（（2）展望2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新、仿创重估、国内超卖、受益链条；【自主可控】中国视角（科研仪器、部分设备、部分上游）、产业链重构等；【新科技】脑机接口、AI医药医疗；【泛整合】国改、大集团小公司。 三、策略配置思路： （1）创新药： A、海外大药：百济神州、科伦博泰、信达生物、映恩生物、康方生物、百利天恒。 B、早研双新：热景生物、一品红、舒泰神、阳光诺和、诺思兰德、华纳药厂、海南海药、泽璟制药、科济药业、吉贝尔、海创药业、康辰药业、欧林生物、苑东生物、迪哲医药、科兴制药、博瑞医药、益方生物、智翔金泰、众生药业、奥赛康、德琪医药、和铂医药、加科思、歌礼制药等。 C、仿创重估：三生制药、长春高新、华东医药、信立泰、科伦药业、远大医药、石药集团/新诺威、恒瑞医药、海思科、中国生物制药、君实生物。 D、国内超卖：兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。 E、受益链条：凯莱英、药明康德、药明合联、诺泰生物、康龙化成、九洲药业。 （2）自主可控&产业链重构： A、中国：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。B、产业链重构：森松国际。 （3）新科技： A、脑机接口&外骨骼机器人：怡和嘉业、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗。 B、AI医药医疗：华大智造、美年健康、晶泰控股、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。 （4）其他： A、大集团小公司：万东医疗、浩欧博。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。 C、其他重点跟踪：健友股份、三诺生物等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险，4）数据滞后风险。 一、医药核心观点 当周（5.12-5.16）回顾与周专题： 当周（5.12-5.16）申万医药指数环比+1.27%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。 本周周报，我们对肿瘤恶病质的发病机制、在研药物进行了梳理，建议重点关注长春高新（美适亚、GS3-007a）、科兴制药（GB18）、阳光诺和（STC008）、石药集团（JMT203）、劲方医药（GFS202A）等。 近期复盘： 1、当周表现：本周市场冲高回落走倒V字，医药指数震荡向上，细分上本周表现亮眼的不多，仿创Pharma走的比较强，AI也表现了一下，其他主题条线如麦角硫因、原料药涨价、新冠等都有一定表现。创新药周五尝试反攻。 2、原因分析：本周市场表现主要是受关税缓和影响，医药这边有一定扰动的事情是特朗普降药价政策，影响到了美股医药进而对国内创新药产生了情绪性冲击，其他行业性大事件不多。本周前期强势的创新药还在调整消化期，市场对创新药的产业逻辑认可度提升不小，虽然前期强势创新药标的因涨幅过大还在调整，但仿创Pharma无论从估值、股价位置都具备竞争力，另外，公募新规也让权重风格占优，仿创Pharma大部分都算低配权重，结果就是表现出相对优势。创新药产业逻辑仍然很强，在调整一段时间后，我们看到周五开始市场也有所反弹。在强主线调整期，各种主题和新方向开始表现，这周包括市场映射的原料药涨价、麦角硫因、新冠等，当然AI医药医疗本周中也受到了海外映射也表现了一段时间，但并没有太持续。主题和新方向的轮番表现为我们认为背后的逻辑是，医药活跃度还是高，体现医药是受到市场较强关注的。关于创新药，我们判断虽然短期调整，但不改创新药牛市判断，此次创新药演绎底层逻辑，我们2021年的报告就写了，第二波创新药的浪潮应该是由中国企业参与内卷新技术带动的，比如ADC、双抗多抗、肿瘤的各种联合用药、GLP1带动的，这些东西其实工程师红利占据很大权重的，ADC的各种改构、多抗的各种组合尝试、还有肿瘤治疗的各种组合用药探索，MNC内卷力度远远不如国内，比如ADC领域，我们已经取得了很大的成就。这种强度，会造就更大概率突破超越的可能性，比如百利天恒、康方生物，就会逼着海外大药企MNC改变研发布局战略，甚至花大价钱引进中国资产，进而就行了近两年的大量lisence out，也就是我们那篇报告提的一个概念《中国超市》，中国超市越火热，海外引进国内创新药的数量越多、价格越高，梦想越大，就会更加激励国内科学家继续内卷突破，持续输出更好的东西，形成创新药中国超市更爆火的状态，同时，随着中国创新药资产被大量MNC的认可，MNC也会有新的认知，中国创新药企业未来会卷到各个领域，留给各个领域的竞争使时间窗口都不大了，那要有持续性竞争力的话，大家就要不停的挖掘早期独特机制的新技术新靶点品种，并用一定代价将其买下锁定，当全世界挖掘的时候，我们国家的各种早研资产就被挖掘出来提前定价了。当然这个过程中，我们有越来越多的创新药实现了海外商业化、国内商业化，进而看到了全面开花的局面，考虑到以上创新药第二波浪潮的底层逻辑，我们判断创新药第二波浪潮还会继续，继续看创新牛市。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的或者低位仿创Pharama。第二，医药新科技，如脑机接口、外骨骼机器人等。第三，自主可控&产业链重构，如科研仪器、部分设备、美国大基建等。（2）展望2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新、仿创重估、国内超卖、受益链条；【自主可控】中国视角（科研仪器、部分设备、部分上游）、产业链重构等； 【新科技】脑机接口、AI医药医疗；【泛整合】国改、大集团小公司。 三、策略配置思路： （1）创新药： A、海外大药：百济神州、科伦博泰、信达生物、映恩生物、康方生物、百利天恒。 B、早研双新：热景生物、一品红、舒泰神、阳光诺和、诺思兰德、华纳药厂、海南海药、泽璟制药、科济药业、吉贝尔、海创药业、康辰药业、欧林生物、苑东生物、迪哲医药、科兴制药、博瑞医药、益方生物、智翔金泰、众生药业、奥赛康、德琪医药、和铂医药、加科思、歌礼制药等。 C、仿创重估：三生制药、长春高新、华东医药、信立泰、科伦药业、远大医药、石药集团/新诺威、恒瑞医药、海思科、中国生物制药、君实生物。 D、国内超卖：兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。 E、受益链条：凯莱英、药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、康龙化成、九洲药业。 （2）自主可控&产业链重构： A、中国：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。B、产业链重构：森松国际。 （3）新科技： A、脑机接口&外骨骼机器人：怡和嘉业、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗。 B、AI医药医疗：华大智造、美年健康、晶泰控股、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。 （4）其他： A、大集团小公司：万东医疗、浩欧博。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。 C、其他重点跟踪：健友股份、三诺生物等。 二、肿瘤恶病质有哪些潜力药物在研？ 肿瘤恶病质（Cancercachexia，也被称为恶液质）是恶性肿瘤患者的主要并发症，是一种 引发患者全身代谢紊乱、进行性肌肉及脂肪消耗、体重下降、全身脏器进行性衰竭为特征的 消耗综合征。肿瘤恶病质以骨骼、内脏的肌肉消耗为特征，伴有食欲减退、厌食、饱胀感、 体质量下降、肌肉萎缩、乏力、贫血、水肿、低蛋白血症等多种临床表现。根据肿瘤恶液质 临床诊断与治疗指南（2020版），约60%~80%的肿瘤患者可能出现恶液质，最终约20%的 肿瘤患者死于肿瘤恶液质。肿瘤恶病质相关药物的研发至关重要。 本周我们梳理肿瘤恶病质的发病机制、治疗方式及潜力靶点。建议重点关注长春高新（美适 亚、GS3-007a）、科兴制药（GB18）、阳光诺和（STC008）、石药集团（JMT203）、劲方 医药（GFS202A）等。 2.1肿瘤恶病质机制复杂、治疗方式有限，目前药物不多 肿瘤恶病质发病机制复杂。与单纯的营养不良不同，恶液质与代谢异常有关。肿瘤相关基因 的过度表达导致引起分解代谢的介质增加，同时癌症引发的炎症可以产生促炎细胞因子。肿 瘤恶液质患者代谢异常的主要特点：能量消耗增加、蛋白质和（或）脂肪分解增加和蛋白质 合成减少等，其主要机制可能涉及包括神经-内分泌激素失调、炎症及炎症因子包括肿瘤坏死 因子-α（tumor necrosis factor-α，TNF-α）、白介素（interleukins，ILs）、