医药生物行业周报：【周专题&周观点】【总第387期】AI虚拟“老中医”有啥模式进展？

一、当周（3.3-3.7）回顾与周专题： 当周（3.3-3.7）申万医药指数环比1.06%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题我们探讨了AI虚拟“老中医”模式进展，供投资者参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场趋势向上，量能配合，重心仍然是科技属性的AI和机器人。医药整体维持震荡，细分方面，主要是小市值创新药、AI医疗轮动表现，国产测序仪阶段性强势。泛科技属性的比如脑机接口、干细胞、个别上游公司都有一定表现。 2、原因分析：本周两会开始，市场整体交易“有底”，风格开始有所转向，但随着Manus问世，科技尤其是AI风云再起，共同造就了本周科技属性AI和机器人共振局面。医药这边，整体风格也是偏科技，风险偏好提升，创新药尤其是小市值创新药资产系统性重估，有点特色的都在找理由重估，港股尤为明显，并且泛科技属性条线都类似，比如脑机接口、干细胞、个别上游公司，表现背后逻辑都类似。AI医疗再次表现主要和Manus问世映射有关。创新药和AI医疗的反复轮动表现背后的逻辑我们这几周周报反复讨论，不再重复，都是验证而已。 3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，还是围绕2个方面：第一方面，市场映射角度，找找AI应用医疗映射，尤其是AI虚拟医生和基因数据深度挖掘等。第二个方面，产业逻辑角度，围绕创新持续演绎，包括出海、商业化和早期创新品种价值演绎。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新**（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、【新科技】AI医药、脑机、【泛整合】国改、大集团小公司、【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【创新药】百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、奥赛康、德琪医药、加科思、华领医药、CXO等。 （二）【AI医疗应用】美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、国际医学、九安医疗、晶泰控股、华大基因、金域医学等。 （三）【其他标的】健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点**（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，包括：百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康 方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。其产业链也须密切跟踪，包括泰格医药、诺思格、阳光诺和等。 （二）【新科技】AI医药、脑机接口，包括：晶泰控股、美年健康、诚益通等。 （三）【泛整合】国改、大集团小公司，包括：浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股份等。 （四）【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海，包括：健友股份、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（3.3-3.7）回顾与周专题： 当周（3.3-3.7）申万医药指数环比1.06%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题我们探讨了AI虚拟“老中医”模式进展，供投资者参考。 近期复盘： 1、当周表现：本周市场趋势向上，量能配合，重心仍然是科技属性的AI和机器人。 医药整体维持震荡，细分方面，主要是小市值创新药、AI医疗轮动表现，国产测序仪阶段性强势。泛科技属性的比如脑机接口、干细胞、个别上游公司都有一定表现。 2、原因分析：本周两会开始，市场整体交易“有底”，风格开始有所转向，但随着Manus问世，科技尤其是AI风云再起，共同造就了本周科技属性AI和机器人共振局面。医药这边，整体风格也是偏科技，风险偏好提升，创新药尤其是小市值创新药资产系统性重估，有点特色的都在找理由重估，港股尤为明显，并且泛科技属性条线都类似，比如脑机接口、干细胞、个别上游公司，表现背后逻辑都类似。AI医疗再次表现主要和Manus问世映射有关。创新药和AI医疗的反复轮动表现背后的逻辑我们这几周周报反复讨论，不再重复，都是验证而已。 3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，还是围绕2个方面：第一方面，市场映射角度，找找AI应用医疗映射，尤其是AI虚拟医生和基因数据深度挖掘等。第二个方面，产业逻辑角度，围绕创新持续演绎，包括出海、商业化和早期创新品种价值演绎。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新**（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥 PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、【新科技】AI医药、脑机、【泛整合】国改、大集团小公司、【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海。 策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【创新药】百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、奥赛康、德琪医药、加科思、华领医药、CXO等。 （二）【AI医疗应用】美年健康、华大智造、医脉通、固生堂、国际医学、九安医疗、晶泰控股、华大基因、金域医学等。 （三）【其他标的】健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点**（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥 PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，包括：百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达 生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、 智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。其产业链也须密切跟踪，包括泰格医药、诺思格、阳光诺和等。 （二）【新科技】AI医药、脑机接口，包括：晶泰控股、美年健康、诚益通等。 （三）【泛整合】国改、大集团小公司，包括：浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股份等。 （四）【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海，包括：健友股份、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。市场本周只有4个交易日，整体趋势处于大幅调整过程中。医药走势和市场整体走势类似，仅有局部细分部分个股有阶段性表现，比如创新产业链里面部分公司、部分新靶点中小市值创新药、个别流感主题标的、个别干细胞主题标的、个别国改标的等，前期强势股、主题出现较大幅度补跌。 政策支持中医的技术应用及创新。2024年7月，国家中医药管理局、国家数据局联合发布《关于促进数字中医药发展的若干意见》，明确提出计划用3-5年时间推动大数据、人工智能等新兴数字技术逐步融入中医传承创新。政策特别强调中医数据共享、人工智能大模型开发应用，标志着中医医疗服务智能化转型明显加快，为行业进步提供有力支撑。 AI赋能的中医解决方案基本逻辑：人工智能赋能的中医医疗服务是指以人工智能技术为基础、由智能辅助诊疗系统协助的中医诊疗服务；以人工智能为基础的系统从高级中医师的诊疗经验及专业知识中汲取洞见，并从中医经典中汲取大量知识，为中医从业人员提供标准化及智能化的中医临床决策支持及指导。人工智能与中医的融合预期将为行业的可持续增长及发展带来新的机遇。通过增强中医从业人员的能力，人工智能赋能的中医解决方案有效解决中国内地中医医疗服务市场所面临的挑战及分散问题。 人工智能赋能的中医解决方案透过舌诊、脉诊、面诊等标准化的检查方式，为中医从业人员提供客观的诊断支持，同时亦能整合多元的中医治疗理念，提升整体医疗服务质量。这一标准化的工作流程不仅能提升诊断效率，也能确保一致的治疗结果，为医疗机构的高延展性奠定基础。 以固生堂为例，其正在打造名医的“AI分身”。AI可以基于专家共识通过深度学习算法，对专家专属数据进行反复训练，能够复制头部专家的诊疗能力，模拟专家思维方式，更好地服务广大患者。DeepSeek深度学习算法构建的能力可以方便基层医生和青年医生迅速掌握名医的诊疗思路，实现名医经验的传承与创新发展，大幅缩短临床经验积累周期，提升优质医疗资源供给能力。同时，AI也是医生的得力“智 AI助力中医医疗服务质量提升。 通过利用人工智能技术及丰富的历史病例，有效拓展医师的经验范围，帮助医师解决更复杂、更难治疗的病症，提升医师个人的诊疗能力； 提高整体疗效的一致性及稳定性，减少因医师个人经验及判断不同而造成的服务质量差异； 缩短年轻医师的培训期，从而能够大规模地提供高质量的医疗专业人员； 促进少数专家诊疗专业知识的广泛传播及应用，从而有助于提高优质医疗资源的可及性，减少医疗机构对少数资深中医从业人员的依赖。 我们对问止中医和固生堂模式进行对比。 在AI模型方面，问止中医主要依赖于自有人工智能系统中医大脑；固生堂与多家医院及AI机构建立合作关系，通过内研+合作方式推动自身AI发展。 在训练数据集方面，得益于先发优势，问止中医的中医大脑模型目前已积累超过亿级参数及超过10,000首方剂；固生堂凭借其庞大的就诊客户次数，每年有数百万条真实诊疗数据。 在业务模式方面，问止中医和固生堂均采用线上线下双渠道模式，但固生堂依托线下发展线上，截至24年中报拥有71家线下诊所，2023年线下收入占比87.7%。 而问止中医主要靠线上带动线下，2023年线上收入占比92.5%，利用在线业务数据进行全面的市场调研开设线下诊所，截至招股书披露，拥有8家诊所。 （2）创新药周度复盘之个股涨跌幅 当周（3.3-3.7）涨跌幅排名前5为和铂医药-B、云顶新耀-B、德琪医药-B、华领医药-B，海创药业-U。后5为百利天恒-U、百济神州、迈威生物-U、乐普生物-B、智翔金泰-U。 （3）创新药周度复盘之热点聚焦创新药赛道关注的行业问题：双抗ADC的发展。 自免领域新技术发展。 创新药领域关注个股： 泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U。 （4）创新药周度复盘之重点事件 重点事件：3月6日，Neurotech Pharmaceuticals宣布FDA已批准Encelto（（revakingene taroretcel-lwey）用于治疗2型黄斑毛细血管扩张症（MacTel）。该药是首个且唯一获得FDA批准的MacTel治疗药物。 （5）创新药领域观点 近期观点：GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情，由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随明年替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是今年重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。 今年PD-1/ADCcombo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2，Nectin-4，H