医药生物行业【周专题&周观点】【总第393期】：蛋白降解2.0时代到来，国内公司有哪些？

一、医药核心观点

• 医药板块近期整体震荡，主要围绕小市值创新药演绎，业绩预期和自主可控国产替代也有阶段性表现。
• 中短期投资思路：自主可控（科研仪器、部分设备、部分上游）、深挖创新药（新技術新機制早研標的）、挖掘一季报高增、生育政策预期。
• 2025年医药行业乐观点，交易氛围好，结构性走牛是大概率事件。重点关注商业健康险的鼓励和支持对支付端的改善。
• 具体思路：创新药（海外大药、早研双新、国内超卖、仿创重估）、自主可控（科研仪器、部分设备、部分上游、美国大基建）、新科技（脑机接口、AI医药）、泛整合（国改、大集团小公司）。

二、蛋白降解2.0时代到来，国内公司有哪些？

• 蛋白降解技术（TPD）作为新领域备受关注，全球BD交易升温，市场形势喜人。
• 全球临床管线快速推进，中国近80家公司/机构布局，超380条研发管线，35条进入临床开发阶段。
• 中国部分PROTAC类临床管线：恒瑞医药、海创药业、百济神州、贝达药业、华东医药等。
• 国内TPD领域创新药上市公司：恒瑞医药、海创药业、百济神州、贝达药业、华东医药、海思科、苑东生物等。

三、细分领域投资策略与思考

• 广义药品
  • 创新药：中证创新药指数跑输申万医药指数，关注双抗ADC发展、自免领域新技术。
  • 仿制药：仿制药板块跑赢申万医药指数，关注集采出清、中期第二条成长曲线、复苏。
  • 中药：中药指数跑赢申万医药指数，关注院内集采放量、中药创新药放量超预期。
• 医疗器械板块
  • 医疗设备：申万医药指数跑输医疗器械指数，关注中美关系对出口及进口替代的影响、设备更新落地情况、出海增量逻辑。
  • 医疗耗材：关注中美关系对出口及进口替代的影响、脂科集采续约出清及边际改善情况、电生理手术景气度持续性。
  • 体外诊断：关注DRGs推行对检测量的影响、安徽IVD省际联盟集采落地与执行情况、医疗反腐对仪器装机的影响。
• 配套领域
  • CXO：申万医疗研发外括指数跑赢申万医药生物指数，关注全链条鼓励创新政策预期、新分子新疗法注入高景气。
  • 药店：药店板块跑赢申万医药指数，关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。
  • 医药商业：医药商业板块跑赢申万医药指数，关注国企商业公司、有变化的商业公司。
  • 医疗服务：医疗服务板块跑输申万医药指数，关注股价低位、未来几个季度经营趋势向上。
  • 生命科学产业链上游：生命科学产业链上游公司股价多数下跌，关注企业经营拐点、新签订单景气度、国产替代+国际化。

四、行情回顾与医药热度跟踪

• 医药行业近期表现：申万医药指数跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。
• 医药行业估值：PE估值溢价率下降，处于相对低位。
• 医药行业热度：医药成交总额占比沪深总成交额比例提升。
• 医药板块个股行情：涨跌幅排名前五和后五的个股。

五、风险提示

• 医药负向政策超预期、行业增速不及预期、行业竞争加剧风险。