医药生物行业【周专题&周观点】【总第393期】：蛋白降解2.0时代到来，国内公司有哪些？

一、当周（4.14-4.18）回顾与周专题： 当周（4.14-4.18）申万医药指数环比-0.36%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。 当周周专题，我们梳理了蛋白降解领域的情况，供投资者参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场连续缩量红盘修复，银行地产煤炭领涨。医药板块整体震荡，细分方面基本上围绕小市值创新药演绎。其他零星有一些业绩预期演绎。自主可控国产替代也有阶段演绎。 2、原因分析：市场本周主要还是在消化特朗普关税后续影响，但市场情绪面逐步钝化，逐步开始思考推演后续长期影响，本周市场逐步稳定，风险偏好也在逐步稳定下降。医药板块基本上也没有强主线，表现比较好的还是一些新挖掘的小创新药标的，也是前期主线的一种拓展发散，本质上还是产业逻辑的一种发散。另外业绩线也有零星表现，毕竟当下是年报一季报关键时期。另外，自主可控国产替代在关税持续反复演绎过程中也是后续会逐步清晰的主线，但在当下反复摆动中可能是阶段性演绎。其他本周相对比较平淡。 3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，自主可控，如科研仪器、部分设备、部分上游等。第二，深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的。第三，挖掘一季报高增。第四，可以挖掘下生育政策预期。（（2）展望2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新**（括干细细、、用（CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、仿创重估； 【自主可控】科研仪器、部分设备、部分上游、美国大基建等；【新科技】脑机接口、AI医药；【泛整合】国改、大集团小公司。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【特色创新药】三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、苑东生物、一 品红、康弘药业、泽璟制药、智翔金泰、欧林生物、科伦药业、海思科、科兴制药、德琪医药、和铂医药、益方生物、奥赛康、加科思、贝达药业、歌礼制药等。（二）（【自主可控】华大智造、聚光科技、奕瑞科技、纳微科技、赛分科技、奥浦迈、森松国际等。 （三）【业绩线】兴齐眼药、特宝生物、凯因科技、艾力斯、科兴制药、力诺药括、哈药股份、奥锐特等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点**（括干细细、、用（ CarT、 TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，括干：百济神州、科伦博泰生物、三生制药、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、一品红、海思科、康弘药业、广生堂、奥赛康、 德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业、CXO等等。 （二）【自主可控】联影医疗、奕瑞科技、万东医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、聚光科技、纳微科技、赛分科技、奥浦迈、诺唯赞、阿拉丁、泰坦科技、森松国际等。 （三）【新科技】AI医药、脑机接口，括干：怡和嘉业、美年健康、华大智造、医脉用、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股、诚意用、爱朋医疗等。 （四）【泛整合】国改、大集团小公司，括干：万东医疗、浩欧博、人福医药、哈药股份等。 （五）【国际化】CXO、器械出海，括干：森松国际、健友股份、时代天使、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 一、医药核心观点 当周（4.14-4.18）回顾与周专题： 当周（4.14-4.18）申万医药指数环比-0.36%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们梳理了蛋白降解领域的情况，供投资者参考。 近期复盘： 1、当周表现：本周市场连续缩量红盘修复，银行地产煤炭领涨。医药板块整体震荡，细分方面基本上围绕小市值创新药演绎。其他零星有一些业绩预期演绎。自主可控国产替代也有阶段演绎。 2、原因分析：市场本周主要还是在消化特朗普关税后续影响，但市场情绪面逐步钝化，逐步开始思考推演后续长期影响，本周市场逐步稳定，风险偏好也在逐步稳定下降。医药板块基本上也没有强主线，表现比较好的还是一些新挖掘的小创新药标的，也是前期主线的一种拓展发散，本质上还是产业逻辑的一种发散。另外业绩线也有零星表现，毕竟当下是年报一季报关键时期。另外，自主可控国产替代在关税持续反复演绎过程中也是后续会逐步清晰的主线，但在当下反复摆动中可能是阶段性演绎。其他本周相对比较平淡。 3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，自主可控，如科研仪器、部分设备、部分上游等。第二，深挖创新药，尤其是新挖掘的新技术新机制早研标的。第三，挖掘一季报高增。第四，可以挖掘下生育政策预期。（2）展望 2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，具体思路主要有四个： 【创新药】海外大药、早研双新**（括干细细、、用 CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、仿创重估；【自主可控】科研仪器、部分设备、部分上游、美国大基建等；【新科技】脑机接口、AI医药；【泛整合】国改、大集团小公司。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【特色创新药】三生制药、百济神州、科伦博泰生物、热景生物、苑东生物、一 品红、康弘药业、泽璟制药、智翔金泰、欧林生物、科伦药业、海思科、科兴制药、德 琪医药、和铂医药、益方生物、奥赛康、加科思、贝达药业、歌礼制药等。 （二）【自主可控】华大智造、聚光科技、奕瑞科技、纳微科技、赛分科技、奥浦迈、森松国际等。 （三）【业绩线】兴齐眼药、特宝生物、凯因科技、艾力斯、科兴制药、力诺药括、哈药股份、奥锐特等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点**（括干细细、、用 CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，括干：百济神州、科伦博泰生物、三生制药、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、一品红、海思科、康弘药业、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业、CXO等等。 （二）【自主可控】联影医疗、奕瑞科技、万东医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、聚光科技、纳微科技、赛分科技、奥浦迈、诺唯赞、阿拉丁、泰坦科技、森松国际等。 （三）【新科技】AI医药、脑机接口，括干：怡和嘉业、美年健康、华大智造、医脉用、固生堂、京东健康、国际医学、九安医疗、晶泰控股、诚意用、爱朋医疗等。 （四）【泛整合】国改、大集团小公司，括干：万东医疗、浩欧博、人福医药、哈药股份等。 （五）【国际化】CXO、器械出海，括干：森松国际、健友股份、时代天使、三诺生 物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。 2.1蛋白降解领域风起云涌 靶向蛋白降解技术（TPD）作为生物医药行业的新技术领域之一，近年来备受关注。随着技术的不断成熟和应，相关的BD交易也在不断升温，市场形势喜人。近年来，全球靶向蛋白降解领域的BD交易案例呈逐年增长的趋势，多个国家的生物医药企业和风投资本踊跃入局。 2.2全球临床管线快速推进 据丁香园Insight数据库，截至2024年11月19日，全球范围内蛋白降解研发管线项目总数已过千，其中超过95款处于临床开发阶段。在中国，目前近80家中国公司/机构在TPD领域有所布局，正在推动超380条研发管线，大部分处于临床前，有35条管线已进入临床开发阶段。 图表6：2024年以来中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数走势对比(%) （2）创新药周度复盘之个股涨跌幅 当周（4.14-4.18）涨跌幅排名前5为博安生物、复宏汉霖、荣昌生物、益方生物-U，百利天恒。后5为歌礼制药-B、迈威生物-U、百奥泰、乐普生物-B、科伦博泰生物-B。 （3）创新药周度复盘之热点聚焦 创新药赛道关注的行业问题：双抗ADC的发展，自免领域新技术发展。 创新药领域关注个股： 泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U。 （4）创新药周度复盘之重点事件 4月18日，NMPA官网显示，康方生物自主研发的依若奇单抗（AK101）的上市申请已获批准，对环孢素、甲氨蝶呤（MTX）等其他系统性治疗或PUVA（骨脂素素和外外线（A）不应答、有禁忌或无法耐受的中度至重度斑块型银屑病成年患者。这也是首个靶向IL-12/IL-23的国产1类新药。 （5）创新药领域观点 近期观点：GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情，由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随2025年替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是明年重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。 今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2，HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。 3.1.2仿制药 （1）仿制药周度复盘之指数复盘 以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（4.14-4.18）环比+1.80%，跑赢申万医药指数2.15%，跑赢化学制剂子行业1.17%。 图表7：2025年初以来仿制药板块VS.申万医药VS.化学制剂走势对比(%) （2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅 当周（（4.14-4.18）涨跌幅排名前5为双成药业、立方制药、舒泰神、德源药业、悦康药业。后5为哈三联、润都股份、多瑞医药、艾迪药业、海思科。 图表8：仿制药子领域周涨跌幅排名前5、后5个股 （3）仿制药周度复盘之重点事件 事件：华东医药发布年报。2024年实现营业收入419.06亿元（同比+3.16%），归母净利润35.12亿元（同比+23.72%），扣非归母净利润33.52亿元（同比+22.48%）。剔除股权激励费和参控股研发机构损益等影响后扣非归母净利润37.09亿元（同比+35.52%）。 事件：恩华药业发布2025年一季度报告。2025Q1实现营业收入15.11亿元（同比+11.29%），归母净利润3.01亿元（同比+13.35%），扣非归母净利润3.00亿元（同比+12.18%）。公司NH280105（阿尔兹海默适应症，Lp-PLA2抑制剂）在澳大利亚启动I期临床试验并完成首例受试者入组和给药。 事件：中国生物制药（1177.HK）下属企业北京泰德制药自主研发的潜在First-in-class镇痛新药TRD205，完成了Ⅱ期临床试验的首例受试者给药。TRD205是全球首个针对慢性术后神经痛并进入Ⅱ期临床阶段的1类创新药，