华创医药投资观点&研究专题周周谈第129期：痛风用药蓝海大市场，关注在研新药进展

行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第一部分 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。本周行情回顾•本周，中信医药指数上涨1.22%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位。•本周涨幅前十名股票为易明医药、万邦德、昂利康、新诺威、海辰药业、赛伦生物、迈威生物-U、神州细胞、常山药业、微芯生物。•本周跌幅前十名股票为龙津退、华森制药、迈普医学、*ST苏吴、海翔药业、河化股份、森萱医药、海思科、金凯生科、誉衡药业。本周中信一级行业指数涨跌幅通信有色金属电子计算机综合金融轻工制造基础化工传媒消费者服务非银行金融纺织服装 3本周涨幅排名前/后十名的股票银行综合建筑农林牧渔医药商贸零售石油石化机械电力设备及新能源房地产建材国防军工汽车电力及公用事业钢铁煤炭交通运输食品饮料家电-5.48%-5.86%-6.11%-6.66%-6.67%-7.26%-7.35%-9.29%-12.36%-36.28%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%誉衡药业金凯生科海思科森萱医药河化股份海翔药业*ST苏吴迈普医学华森制药龙津退 资料来源：Wind，华创证券15.66%0%5%10%15%微芯生物常山药业神州细胞迈威生物-U赛伦生物海辰药业新诺威昂利康万邦德易明医药 行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第二部分 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。整体观点和投资主线•整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。•创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。•医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。•创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。•医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 5 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。整体观点和投资主线•中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。•药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。•医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。•血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 6 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。7本周关注：痛风用药蓝海大市场，关注在研新药进展┃痛风与高尿酸血症概况•高尿酸血症与痛风是连续、慢性的病理生理过程，高尿酸血症是指嘌呤代谢紊乱引起的代谢异常综合征，非同日2次血尿酸水平超过420μmol/L（7mg/dL）。血尿酸超过其在血液或组织液中的饱和度可在关节局部形成尿酸钠晶体并沉积，诱发局部炎症反应和组织破坏，即为痛风。高尿酸血症和痛风是多系统受累的全身性疾病，也是慢性肾病、高血压、心脑血管疾病及糖尿病等疾病的独立危险因素。•据《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南》及国家统计局第六次人口普查数据显示，中国高尿酸血症的总体患病率为13.3%，患病人数约为1.77亿，高尿酸血症已成为继糖尿病、高血压、高血脂症后的“第四高”。痛风总体发病率为1.1%，患病人数约为1466万。数据来源：Dr. Callie Gant and Dr. Michael Buczynski，《Cold Laser Therapy for Gout Pain inNashville》，华创证券◼痛风示意图 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。8本周关注：痛风用药蓝海大市场，关注在研新药进展┃痛风治疗从抑制尿酸合成与促进尿酸排泄两大方向入手•目前临床上主要从两大方面来进行痛风/高尿酸治疗，分别为：➢抑制尿酸生成：代表性药物为黄嘌呤氧化酶（XO）抑制剂。通过抑制黄嘌呤氧化酶活性，减少尿酸生成，主要包括别嘌醇和非布司他。➢促进尿酸排泄：代表性药物为尿酸盐转运蛋白1（URAT1）抑制剂。URAT1位于肾近曲小管的上皮细胞刷状缘，主要参与尿酸在肾近曲小管的重吸收，通过抑制URAT1可以抑制尿酸的重吸收，主要包括有苯溴马隆、丙磺舒、雷西纳德和多替诺雷。目前指南推荐别嘌醇、非布司他或苯溴马隆为痛风患者降尿酸治疗的一线用药（IB）。•根据中康数据，2024年中国痛风/高尿酸药物市场规模约18.21亿元，其中非布司他被纳入第三批国采，市场规模快速下滑至12.30亿元，苯溴马隆和别嘌醇市场规模分别为4.48亿元和1.43亿元。整体而言，痛风用药市场与其第二大代谢类疾病身份严重不匹配。数据来源：医药魔方，中康，中华医学会内分泌学分会《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南（2019）》，华创证券◼痛风/高尿酸已上市治疗药物梳理作用机制药品靶点中国上市年份2024年中国市场规模（百万元）抑制尿酸生成别嘌醇XO1985非布司他XO2013促进尿酸排泄苯溴马隆URAT11999丙磺舒URAT11982雷西纳德URAT1未上市多替诺雷URAT12024 中国诊疗指南推荐级别143IB1230IB448IB2-0-0- 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。9本周关注：痛风用药蓝海大市场，关注在研新药进展┃痛风创新药研发概览•从目前全球痛风创新药研发布局来看，XO抑制剂方向仅LG公司的替古索司他正在开展临床（2022年中国权益授予信达），URAT1抑制剂则是当前最热门靶点，此外通化东宝的THDBH151是目前唯一仍在进展中的XO/URAT1双靶点抑制剂产品。数据来源：医药魔方，华创证券◼全球临床阶段痛风创新药研发格局产品靶点研发企业海外临床进度替古索司他XOLG Life Sciences/信达生物III期多替诺雷URAT1卫材已上市SHR4640URAT1恒瑞医药-YL-90148URAT1璎黎药业-XNW3009URAT1信诺维-AR882URAT1一品红III期ABP671URAT1新元素/康哲药业-HP-501URAT1海创药业-SAP-001URAT1珊顿医药II期D-0120URAT1益方生物-THDBH130URAT1通化东宝-WXSH0493URAT1康缘药业-epaminuradURAT1JW Pharmaceutical/先声药业III期HY-0902URAT1海雅医药-FCN-342URAT1复创医药-QJ-19-0002URAT1正大天晴-KUX-1151XO/URAT1辉瑞II期失败THDBH151XO/URAT1通化东宝-HEC93077XO/URAT1东阳光- 中国临床进度II期已上市NDAIII期III期III期II/III期II/III期II期II期II期II期I期I期I期I期-II期I期（无进展） 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。10本周关注：痛风用药蓝海大市场，关注在研新药进展┃URAT1抑制剂：国产恒瑞进度最快•SHR4640片是恒瑞医药针对特异性表达在肾小管上皮细胞的URAT1（尿酸盐转运体）开发的高选择性小分子抑制剂，是公司自主创新的1类抗痛风药物，可以通过选择性抑制URAT1对尿酸的转运，从而抑制尿酸的重吸收、促进尿酸的排泄，达到降低血尿酸浓度的目的。•2024年在EULAR大会上公布了完整的II期数据，主要疗效指标结果显示，治疗12周sUA达标（≤360μmol/L）的受试者百分比，SHR464010mg+非布司他组为56.9%，SHR4640 5mg+非布司他为53.1%，均显著优于安慰剂+非布司他组13.7%（P＜0.0001）。治疗12周血清尿