- 行情回顾：本周中信医药指数下跌1.98%，跑输沪深300指数，其中益诺思、福瑞股份等涨幅居前，昂利康、能特科技等跌幅居前。
- 整体观点和投资主线：
- 医药板块估值处于低位，公募基金配置低，看好2025年行业增长，机会将百花齐放。
- 创新药：从数量逻辑转向质量逻辑，重视差异化和国际化管线，看好百济、信达、康方等。
- 医疗器械：
- 影像类设备招投标回暖，关注迈瑞、联影、开立等。
- 家用医疗器械受益补贴政策，关注鱼跃医疗。
- 发光集采加速进口替代，关注迈瑞新产业等。
- 骨科集采后恢复增长，关注爱康、春立等。
- 神经外科集采后放量，关注迈普等。
- 海外去库存影响出清，关注维力等。
- 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内投融资触底回升，CXO重回高增长车道，生命科学服务需求复苏，国产替代持续。
- 医药工业：特色原料药成本端改善，估值低，看好同和药业、天宇股份等。
- 中药：
- 基药目录预计将发布，关注昆药集团、康缘药业等。
- 国企改革将提升ROE，关注昆药集团等。
- 医保解限、OTC企业、爆款特质的潜力大单品，关注片仔癀、同仁堂等。
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化，看好老百姓、益丰药房等。
- 医疗服务：反腐+集采净化市场，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗扩容，关注固生堂、华厦眼科等。
- 血制品：浆站审批宽松，供给端和需求端弹性大，关注天坛生物、博雅生物。
- 本周关注—基药目录相关工作进展：
- 国家卫健委回复人大及政协提案，基药目录管理办法修订稿将发布，有望向中药、国产创新药倾斜，加强基层医疗机构应用。
- 基药目录遴选中西并重，倾斜创新，2018版新进独家基药中成药品种销售增速显著高于非基药。
- 基药目录应用逐步提升，但距离目标仍有空间，二级医院基本药物使用率52.2%，距离80%目标有较大提升空间。
- 基药目录品种遴选流程包括咨询专家组技术评价、评审专家组审核投票等环节。
- 已上市中成药企业核心品种中，医保+基药品种增长弹性大，细分领域头部品种未纳入基药的可能性强。
- 中药创新药（尤其是小儿用药）纳入基药目录概率较大，2016年以来获批的中药1.1类新药纳入概率更大。
- 行业和个股：
- 创新药：中国生物制药创新药占比提升，看好公司管线重估，目标价9.35港元，给予“推荐”评级。
- 医疗器械：归创通桥受益集采，布局海外，神经+外周介入双引擎驱动，预计25-27年净利润分别为1.59、2.50、3.87亿元，给予“推荐”评级。
- 生命科学服务：行业需求复苏，供给端出清，国产替代持续，并购整合助力公司做大做强。
- 医药消费：
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化，看好老百姓、益丰药房等。
- 中药：基药、国企改革，关注昆药集团、康缘药业等。
- 医疗服务：看好具备全国化扩张能力优质标的，重点推荐固生堂。
- 医药工业：特色原料药行业困境反转，看好同和药业、天宇股份、华海药业。
- 投资组合：维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜等。
- 行业热点：迈威生物与KalexoBio就2MW7141项目签署协议；罗氏收购89bio；Arvinas将Vepdegestrant商业化权益授权给第三方。
- 风险提示：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。
