一、医药核心观点
申万医药指数环比-2.48%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。本周探讨了广生堂GST-HG131和GST-HG141两药未来潜力，认为其乙肝临床治愈“登峰计划”有望实现HBV DNA、cccDNA、HBsAg三点的有机结合，协同互补，达到临床治愈。
近期市场因地缘担忧进入宽幅震荡期，风格有所切换。医药中A股调整幅度较大的辨识度创新药标的反弹幅度不错，主要原因是产业逻辑没有变化，在消化了部分交易层面问题后，随时会回到产业逻辑演绎上。创新药下一波的机会有望到来，Q4创新药有望迎来下一波机会，BD预期消化后的催化、重磅会议数据等逐步向好等。
中短期维度，医药思路第一，围绕3季报业绩不错的逻辑挖掘；第二，继续深挖创新药，为Q4反攻做准备，以BD预期【中国超市】逻辑下【海外大药】【中小市值科技革命】为主，后续创新药要逐步回归【龙头化】【颠覆化】【严肃化】三个特征去选股。
展望2025，医药围绕创新药要持续乐观，继续看大牛市。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【国际化】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。
二、看好广生堂GST-HG131和GST-HG141两药未来潜力
- 行业形势：目前没有一款上市药物能彻底治愈乙肝，但乙肝患者人数众多且进展后生存威胁大，存在较大未被满足药品缺口。
- 广生堂临床治愈“登峰计划”：通过表面抗原抑制剂GST-HG131、核心蛋白抑制剂GST-HG141及现有核苷（酸）类抗乙肝病毒药物NAs多靶点联合用药，临床治愈乙肝。
- “登峰计划”实现临床治愈的原因：通过三种不同机制的口服抗HBV药物联合用药，实现HBV DNA（病毒载量控制）、cccDNA（源头控制）、HBsAg（解除免疫抑制）三点的有机结合，协同互补，达到临床治愈。
- 产品获得广泛认可：被CDE纳入突破性治疗品种名单，有望加快药物研发进程。国际学术界给予临床研究成果的高度认可。
三、细分领域投资策略及思考
- 广义药品
1.1 创新药：中证创新药指数跑输申万医药指数，跑输沪深300指数。关注双抗ADC的发展、自免领域新技术发展。
1.2 仿制药：仿制药板块跑赢申万医药指数。建议把握龙头仿创pharma的创新重估。
1.3 中药：中药指数跑赢医药指数。建议积极关注政策友好企业、国企的相关潜在动作、院外四类药相关OTC企业业绩拐点。
- 医疗器械板块
2.1 医疗设备：医疗设备指数跑输医药指数。短期关注设备更新后续推进节奏、“出海增量逻辑”相关标的；长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化。
2.2 高值耗材：高值耗材指数跑输医药指数。短期关注“出海增量逻辑”相关标的、集采政策预期有变化的行业、手术量同比高增长、高景气的赛道；长期逻辑：国产替代+国际化。
2.3 低值耗材：低值耗材指数跑输医药指数。短期关注海外客户去库存后需求恢复情况、国内常规业务恢复情况；长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。
2.4 体外诊断：体外诊断指数跑输医药指数。短期关注DRGs的推行对检测量的影响、安徽IVD省际联盟集采执行情况；长期逻辑：国产替代+国际化。
- 配套领域
3.1 CXO：CXO板块跑赢申万医药生物指数。未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升。
3.2 药店：药店板块跑赢申万医药指数。门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期。
3.3 医药商业：医药商业板块跑赢申万医药指数。估值在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司。
3.4 医疗服务：医疗服务板块跑输申万医药指数。股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低。
3.5 生命科学产业链上游：生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。随着创新药研发热情和产业高度再次升级，部分上游企业已迎来业绩拐点。
四、医药行情回顾与热点追踪
4.1 医药行业行情回顾：申万医药指数跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。子行业方面，中药II表现最好，医疗服务II表现最差。
4.2 医药行业热度追踪：医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为30.43，较上一周下降0.83个单位，比2005年以来均值（35.97）低5.54个单位。医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为31.85%，较上一周提高1.11个百分点。
4.3 医药板块个股行情回顾：亚太药业、多瑞医药、广生堂涨跌幅排名前五。
风险提示：医药负向政策超预期、行业增速不及预期、行业竞争加剧风险。
