医药生物【周专题&周观点】【总第379期】华润系，这三年都干了什么？

医药生物 证券研究报告|行业周报 2025年01月04日 【周专题&周观点】【总第379期】华润系，这三年都干了什么？ 一、当周（12.30-1.3）回顾与周专题： 当周（12.30-1.3）申万医药指数环比-5.56%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。 增持（维持） 本周周专题我们对华润系医药上市公司过去三年主要事件进行了梳理，供投资者参考。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场本周只有4个交易日，整体趋势处于大幅调整过程中。医药走势和 行业走势 市场整体走势类似，仅有局部细分部分个股有阶段性表现，比如创新产业链里面部分公医药生物沪深300 司、部分新靶点中小市值创新药、个别流感主题标的、个别干细胞主题标的、个别国改标的等，前期强势股、主题出现较大幅度补跌。 2、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，横盘较久，市场整体无着力点，叠加负面情绪发酵，市场出现了大幅下跌。医药整体没有特殊逻辑加持，基本和市场走势类似，局部有一些主题细分个股因为各种催化得以表现演绎，例如市场预期创新药审批政策（周五发布的《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》）带来创新产业链里面部分公司、部分新靶点中小市值创新药有一定表现，国内第一个干细胞产品获批，带动个别相关公司演绎，北京流感近期一直较为严重，在资本市场主题演绎，另外，央国企动作整合提效动作不断，部分国改标的阶段性表现还行。整体看下来，本周基本上就是散点的个股逻辑驱动的个股机会，低位细分和标的有相对优势，前期强势主题回调较多。 3、未来展望：（1）中短期维度看，近期医药继续跟着市场做轮动映射、主题为主。1 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2024-012024-052024-092025-01 作者 月下旬，特朗普就任后，预计会继续预期政策发力，叠加3月份两会，政策发力预期会强化，可关注消费医疗相关方向，亦可关注国际化方向的演绎。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有出售海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1plus、TCE双抗、GLP1pro、AI医疗、中药创新药等。 三、策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【重组&整合&国改】浩欧博、哈药股份、人福医药等。 （二）【其他变化】贝达药业、益方生物、科兴制药、歌礼制药、热景生物、联邦制药、华海药业、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业、英诺特等。 （三）【消费医疗】普瑞眼科、爱美客、爱尔眼科、朗姿股份等。 （四）【中国超市】健友股份、科兴制药、百济神州等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】信达生物、健友股份、科兴制药、百济神州、科伦博泰、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗； （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1双抗：信达生物、康方生物、华海药业、中国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE双抗：泽璟制药、康诺亚、百利天恒、智翔金泰、先声药业、亿帆医药等；（3）减肥PRO：华东医药、歌礼制药等。（4）商业化&新靶点挖掘：贝达药业、益方生物、科兴制药、艾力斯、百济神州、热景生物、恒瑞医药、诺思兰德、再鼎医药等。（5）AI医疗：晶泰控股、万东医疗、润达医疗、祥生医疗、平安好医生。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师张玉 执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com 相关研究 1、《医药生物：美德两国商业健康险模式初探及对我们的启示》2024-12-28 2、《医药生物：干细胞全球上市浪潮开启，蓝海市场扬帆起航》2024-12-22 3、《医药生物：消费刺激政策梳理，以及消费医疗相关公司梳理》2024-12-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、医药核心观点4 二、华润系，这三年都干了什么？6 三、细分领域投资策略与思考9 3.1广义药品9 3.1.1创新药9 3.1.2仿制药10 3.1.3中药12 3.1.4疫苗13 3.1.5血制品14 3.2医疗器械16 3.3配套领域19 3.3.1CXO19 3.3.2原料药20 3.3.3药店21 3.3.4医药商业22 3.3.5医疗服务22 3.3.6生命科学产业链上游22 四、行情回顾与医药热度跟踪25 4.1医药行业行情回顾25 4.2医药行业热度追踪28 4.3医药板块个股行情回顾30 风险提示31 图表目录 华润医药平台架构6 华润系企业过去三年主要事件进行梳理7 华润系上市公司近三年涨跌幅情况（2022年至今）8 华润系相关上市公司估值表8 当周（12.30-1.3）中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数指数对比9 2024年以来中证创新药指数VS.申万医药指数VS.沪深300指数走势对比(%)9 2024年初以来仿制药板块VS.申万医药VS.化学制剂走势对比(%)11 仿制药子领域周涨跌幅排名前5、后5个股11 2024年以来申万医药指数VS.中药指数走势对比(%)13 申万疫苗指数vs申万医药生物指数2024年以来走势对比14 疫苗子领域各公司公告14 申万血液制品指数vs申万医药生物指数2024年以来走势对比15 血制品子领域各公司公告15 2025年以来申万医药指数VS.医疗器械指数VS.医疗器械各子领域指数走势对比(%)16 医疗设备子领域周涨跌幅排名前�、后�个股16 医疗耗材周涨跌幅排名前�、后�个股17 体外诊断周涨跌幅排名前�、后�个股17 本周医疗设备领域重要公告18 本周医疗耗材领域重要公告18 本周体外诊断领域重要公告18 申万医疗研发外包指数vs申万医药生物指数2024年以来走势对比19 申万原料药指数vs申万医药生物指数2024年以来走势对比20 原料药子领域周涨跌幅排名前5、后5个股20 原料药子领域各公司公告21 生命科学产业链上游板块周涨跌幅排名前�、后�个股23 本周生命科学上游公司重点公告23 当周（11.11-11.15）申万医药VS.沪深300指数VS.创业板指数对比25 2024年以来申万医药VS.沪深300指数VS.创业板指数走势对比(%)25 图表28：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%）26 图表29：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（2024年初至今，%）27 图表30：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（%）28 图表31：申万医药各子行业2024年初至今涨跌幅变化图（%）28 图表32：医药行业PE估值溢价率【申万医药行业vs.全部A股-剔除银行】29 图表33：2013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化29 图表34：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股30 图表35：申万医药月涨跌幅排名前十、后十个股30 一、医药核心观点 当周（12.30-1.3）回顾与周专题： 当周（12.30-1.3）申万医药指数环比-5.56%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。本 周周专题我们对华润系医药上市公司过去三年主要事件进行了梳理，供投资者参考。 近期复盘： 1、当周表现：市场本周只有4个交易日，整体趋势处于大幅调整过程中。医药走势和 市场整体走势类似，仅有局部细分部分个股有阶段性表现，比如创新产业链里面部分公司、部分新靶点中小市值创新药、个别流感主题标的、个别干细胞主题标的、个别国改标的等，前期强势股、主题出现较大幅度补跌。 2、原因分析：本周市场的走势，主要是因为近期是政策真空期，横盘较久，市场整体 无着力点，叠加负面情绪发酵，市场出现了大幅下跌。医药整体没有特殊逻辑加持，基本和市场走势类似，局部有一些主题细分个股因为各种催化得以表现演绎，例如市场预期创新药审批政策（周�发布的《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》）带来创新产业链里面部分公司、部分新靶点中小市值创新药有一定表现，国内第一个干细胞产品获批，带动个别相关公司演绎，北京流感近期一直较为严重，在资本市场主题演绎，另外，央国企动作整合提效动作不断，部分国改标的阶段性表现还行。整体看下来，本周基本上就是散点的个股逻辑驱动的个股机会，低位细分和标的有相对优势，前期强势主题回调较多。 3、未来展望：（1）中短期维度看，近期医药继续跟着市场做轮动映射、主题为主。1 月下旬，特朗普就任后，预计会继续预期政策发力，叠加3月份两会，政策发力预期会强化，可关注消费医疗相关方向，亦可关注国际化方向的演绎。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程，2025年我们要逐步乐观起来。具体有以下三个思路：第一，【预期改善（脉冲式机会）】在一揽子政策刺激下，明年是个预期改善的时间段，有预期改善可能的领域都可以作为观察重点，例如商业健康险条线、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）。第二，【中国超市（发散式机会）】创新药有出售海外权益重磅潜质的、已有海外业务占比不低并且有高增速逻辑的药械公司。第三，【创新分化（甄选式机会）】PD1plus、TCE双抗、GLP1pro、AI医疗、中药创新药等。 策略配置思路： 1、思路一【医药风格节奏】 （一）【重组&整合&国改】浩欧博、哈药股份、人福医药等。 （二）【其他变化】贝达药业、益方生物、科兴制药、歌礼制药、热景生物、联邦制药、华海药业、凯利泰、昌红科技、阳光诺和、众生药业、英诺特等。 （三）【消费医疗】普瑞眼科、爱美客、爱尔眼科、朗姿股份等。 （四）【中国超市】健友股份、科兴制药、百济神州等。 2、思路二【医药产业逻辑】 （一）【中国超市（发散式机会）】信达生物、健友股份、科兴制药、百济神州、科伦博泰、华东医药、诺诚健华、先声药业、恒瑞医药、新诺威、中国生物制药、来凯医药等。 （二）【预期改善（脉冲式机会）】（1）商业健康险：国新健康、久远银海；（2）泛重组：浩欧博、人福医药、新诺威、万东医疗、华润双鹤等；（3）CRO、消费医疗、基药：泰格医药、诺思格、阳光诺和、普瑞眼科、爱尔眼科、爱美客、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英等；（4）器械：三诺生物、三友医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗； （三）【创新分化（甄选式机会）】（1）PD1双抗：信达生物、康方生物、华海药业、 中国生物制药、君实生物、汇宇制药等；（2）TCE双抗：