Q2收入增长提速，盈利能力持续提升

2025年08月17日科沃斯(603486.SH) Q2收入增长提速，盈利能力持续提升 事件：科沃斯公布2025年半年度公告。公司2025H1实现收入86.8亿元，YoY+24.4%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+60.8%。经折算，Q2单季度实现收入48.2亿元，YoY+37.6%；实现归母净利润5.0亿元，YoY+62.2%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望延续良好增长趋势。 Q2收入加速增长：国内国补政策持续提振清洁电器行业需求。根据奥维数据，Q2公司科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额YoY+51%/+7%。我们判断公司Q2国内收入实现快速增长。海外方面，在欧洲市场公司凭借滚筒活洗等系列新品有效提升高端市场份额，积极深化与高端零售商的合作。Q2公司欧洲市场收入同比增长89%。在美国市场，公司成功打通海外生产线向美国市场的供货渠道，同时聚焦中高价格段市场。Q2公司美国收入增长86%。 Q2盈利能力持续提升：Q2公司毛利率同比-0.4%，表明公司产品盈利能力维持稳定。Q2公司归母净利率为10.5%，同比+1.6pct。Q2公司净利率同比提升的主要原因包括：1）公司持续优化全链路运营效率，加强费用管控。Q2公司管理费用率/研发费用率分别同比-1.1pct/-0.8pct。2）Q2公司投资收益同比+0.8亿元。 Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司经营性现金流净额同比+4.0亿元，主要因为公司销售收入快速增长。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+9.0亿元。 投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构。扫地机品类的普及率提升空间较大，行业景气持续修复。公司调整经营策略，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计科沃斯2025年~2027年的EPS分别为2.95/3.45/4.10元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为112.28元，对应2025年38倍市盈率。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn 风险提示：海外关税政策变化，行业竞争加剧，国内以旧换新政策变化。 相关报告 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034