证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 海信实现 海信视像（600060） 本次评级 上次评级 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2收入增长提速，盈利能力同比改善 [Table_ReportDate] 2023年7月17日 [Table_Summary] ➢ 事件：公司发布23年半年度业绩预告，公司预计H1实现营业收入235.19~249.23亿元，同比+16.35%~23.30%，预计实现归母净利润10.22~10.81亿元，同比+72.16%~82.10%，实现扣非后归母净利润8.34~8.54亿元，同比+106.75%~111.64%。 ➢ Q2收入增长再提速，海外收入大幅提升。Q2公司预计实现营业收入120.36~134.40亿元，同比+20%~34%，环比Q1（+12.75%）增速进一步提高。公司通过海信+东芝+Vidda的多元化品牌矩阵扩大用户覆盖范围，通过高端化推动公司营收规模潜力提升。海外市场方面，上半年境外收入规模同比增幅较大。 ➢ 业绩维持高增，扣非后利润率同比改善。Q2公司预计实现归母净利润10.22~10.81亿元，同比+36%~56%，预计实现扣非后归母净利润8.34~8.54亿元，同比+95%~106%。从利润率角度来看，我们预计Q2公司扣非后归母净利润率在2.75%~2.91%区间内，同比22Q2（1.79%）明显得到了提升。我们认为Q2公司扣非后归母净利润率同比明显改善的原因在于：1）公司营销水平和营销能力的同比提升，销售费用率较去年同期或有所降低；2）产品结构升级带动智慧终端利润率同比提升。 ➢ 布局多技术路线，推动垂直一体化发展。公司目前在ULED、激光显示、Mini/Micro LED等技术路径均有所布局，积极推动显示行业格局变革；同时公司也持续拓展半导体布局，推动垂直一体化产业布局。 ➢ 盈 利 预 测 ：我 们 预 计2023-2025年 公 司 实 现 营 业 收 入523.21/578.11/630.24亿元，同比+14.4%/10.5%/9.0%，实现归母净利润22.58/26.10/29.30亿元，同比+34.5%/15.6%/12.3%，对应PE13.20/11.42/10.17倍。 ➢ 风险因素：面板价格大幅度波动、激光电视市场开拓不及预期、海运费高企、汇率波动等 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 46,801 45,738 52,321 57,811 63,024 增长率YoY % 19.0% -2.3% 14.4% 10.5% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,138 1,679 2,258 2,610 2,930 增长率YoY% -4.8% 47.6% 34.5% 15.6% 12.3% 毛利率% 15.8% 18.2% 18.6% 18.8% 19.1% 净资产收益率ROE% 7.1% 9.6% 11.6% 12.1% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.87 1.28 1.73 2.00 2.24 市盈率P/E(倍) 15.46 10.58 13.20 11.42 10.17 市净率P/B(倍) 1.09 1.01 1.53 1.38 1.23 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月14日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27,980 29,294 31,639 35,789 40,314 营业总收入 46,801 45,738 52,321 57,811 63,024 货币资金 4,055 3,075 2,981 5,091 7,688 营业成本 39,429 37,403 42,610 46,926 50,990 应收票据 4,728 4,574 5,250 5,795 6,320 营业税金及附加 175 219 232 264 285 应收账款 4,282 3,492 4,259 4,609 5,059 销售费用 3,536 3,504 3,558 3,931 4,286 预付账款 107 72 94 99 109 管理费用 654 710 837 925 1,040 存货 5,135 4,189 5,031 5,446 5,952 研发费用 1,851 2,080 2,354 2,630 2,899 其他 9,672 13,891 14,024 14,749 15,186 财务费用 46 -45 -7 -2 -31 非流动资产 5,282 6,465 8,653 8,845 9,044 减值损失合计 -59 -58 -27 -31 -32 长期股权投资 367 1,733 703 718 733 投资净收益 341 251 262 299 322 固定资产（合计） 1,448 1,324 4,561 4,824 5,065 其他 218 280 223 272 287 无形资产 892 782 663 548 431 营业利润 1,609 2,340 3,195 3,677 4,133 其他 2,575 2,626 2,725 2,755 2,815 营业外收支 47 7 0 0 0 资产总计 33,262 35,760 40,292 44,634 49,358 利润总额 1,655 2,347 3,195 3,677 4,133 流动负债 14,327 15,156 16,201 18,134 19,519 所得税 60 195 216 268 294 短期借款 1,134 445 445 445 445 净利润 1,595 2,151 2,979 3,409 3,839 应付票据 3,276 4,066 4,268 4,834 5,204 少数股东损益 457 472 721 799 910 应付账款 5,651 5,596 6,286 6,955 7,546 归属母公司净利润 1,138 1,679 2,258 2,610 2,930 其他 4,266 5,049 5,203 5,900 6,324 EBITDA 1,648 2,360 3,279 3,221 3,629 非流动负债 755 704 1,594 1,094 894 EPS (当年)(元) 0.87 1.28 1.73 2.00 2.24 长期借款 7 0 900 400 200 其他 749 704 694 694 694 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,083 15,860 17,795 19,228 20,413 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,093 2,348 3,069 3,868 4,778 经营活动现金流 663 5,005 1,909 3,131 3,111 归属母公司股东权益 16,086 17,552 19,429 21,538 24,168 净利润 1,595 2,151 2,979 3,409 3,839 负债和股东权益 33,262 35,760 40,292 44,634 49,358 折旧摊销 381 352 549 86 104 财务费用 25 11 23 27 20 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -297 -263 -262 -299 -322 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,034 2,720 -1,394 -106 -543 营业总收入 46,801 45,738 52,321 57,811 63,024 其它 -7 34 13 14 13 同比（%） 19.0% -2.3% 14.4% 10.5% 9.0% 投资活动现金流 1,729 -4,581 -2,488 7 6 归属母公司净利润 1,138 1,679 2,258 2,610 2,930 资本支出 -302 -263 -3,718 -195 -224 同比（%） -4.8% 47.6% 34.5% 15.6% 12.3% 长期投资 1,634 -6,839 968 -97 -92 毛利率（%） 15.8% 18.2% 18.6% 18.8% 19.1% 其他 398 2,521 262 299 322 ROE% 7.1% 9.6% 11.6% 12.1% 12.1% 筹资活动现金流 -1,444 -972 486 -1,027 -520 EPS (摊薄)(元) 0.87 1.28 1.73 2.00 2.24 吸收投资 32 82 0 0 0 P/E 15.46 10.58 13.20 11.42 10.17 借款 4,173 2,136 900 -500 -200 P/B 1.09 1.01 1.53 1.38 1.23 支付利息或股息 -687 -383 -404 -527 -320 EV/EBITDA 9.28 6.45 8.63 7.97 6.31 现金流净增加额 960 -539 -94 2,110 2,597 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊