Q2扣非业绩增长显著提速，盈利能力持续提升

Q2扣非业绩增长显著提速，盈利能力持续提升 Q2业绩稳增符合预期，扣非业绩增长显著提速。2025H1公司实现营收67亿元，同降26%；实现归母净利润4.2亿元，同增1%；扣非归母净利润同增13%，增速快于归母业绩主要因上年同期非经收益中含减值冲回0.6亿元，基数较高。分季度看：Q1/Q2分别实现营收35/32亿元，同降28%/23%，收入下滑主要受境内钢铁行业承压影响；实现归母净利润2.3/1.9亿元，同比+8%/-6%；扣非归母净利润同增9%/18%，Q2扣非业绩增长显著提速，主要因单季毛利率大幅提升4pct。分区域看：2025H1公司境内/境外分别实现营收18/50亿元，同比-60%/+6%，其中H1境内签单同比高增54%，后续随着在手订单逐步转化，有望带动营收恢复增长。 买入（维持） 毛利率大幅增长带动归母净利率上行。2025H1公司综合毛利率15%，同比提升4pct，其中境内/境外毛利率同增8.6/1.3pct，毛利率延续改善，预计主要系：1）公司加强对项目全流程成本管理力度，精细化管理措施成效显现；2）公司持续加大竞争优势明显的工艺技术市场推广和拓展力度，项目质量有所提升。期间费用率5.95%，同比提升1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/+0.7/+0.8pct/-0.4pct，管理费率上行较多预计主要因收入下行致刚性成本占比提升。投资收益0.3亿元，同比增加0.1亿元。资产（含信用）减值较上年同期多计提0.4亿元。归母净利率6.3%，同比提升1.7pct。2025H1公司经营现金流净流出29亿元，较上年同期多流出14亿元，预计主要因国内钢铁业景气度偏低，部分项目回款有所滞后。 海外中长期成长动力充足，境内“反内卷”推进有望带动改造类需求增长。2025H1公司新签合同额63亿元，同降35%，其中：1）境外业务新签合同额39亿元，同降52%，降幅较大主要受同期高基数影响（24H1同增48%）。当前东南亚、中东等““一带一路”沿线区域基建需求旺盛，钢铁新建产能需求持续增长，叠加宝武国际化战略赋能，海外业务中长期成长动力充足。2）境内业务新签合同额24亿元，同比高增54%，后续受益“反内卷”政策推进，境内落后及低效产能预计将加速出清，有望带动钢铁低碳、提效等改造需求增长。截至2025H1末，公司未完合同额389亿元，为2024年营收2.2倍，其中生效待执行订单/未生效订单分别为219/171亿元，在手订单充裕，有望支撑后续业绩维持稳健增长。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 近三年现金流持续优异，高股息率具备较强吸引力。2022-2024年公司经营现金流分别为12/14/15亿元，现金流持续增长，三年合计净现比181%，盈利质量较优。2024年公司分红比率51.4%，较2023年提升1.25pct。假设2025年分红率维持50%，当前股价（2025/8/25）对应股息率5%，具备较强吸引力。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.74/9.33/9.98亿元，同比增长5%/7%/7%，EPS分别为0.61/0.65/0.70元/股，当前股价对应PE分别为11/10/10倍，维持“买入”评级。 1、《中钢国际（000928.SZ）：盈利能力持续提升，现金流表现优异》2025-04-242、《中钢国际（000928.SZ）：Q4业绩预计受减值影响，海外业务高景气延续》2025-01-243、《中钢国际（000928.SZ）：Q2业绩大幅提速，盈利能力显著提升》2024-08-29 风险提示：钢铁行业景气持续下行、海外项目执行风险、“反内卷”政策推进不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com