2025年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破

核心观点

• 春风动力2025年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破。
• 公司2025H1实现营收98.6亿元，同比增长30.9%；归母净利润10.0亿元，同比增长41.4%。
• 全地形车销售10.18万台，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%。
• 两轮摩托内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35%；外销7.13万台，营业收入16.49亿元。
• 极核销售25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。
• 公司内部持续降本增效，促进净利率提升，2025H1净利率10.6%，同比+0.7pct。
• 四轮车迎来产品大年，U10PRO等新品有望推动业务高弹性增长。
• 国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务，摩托车外销有望迎来较快发展。
• 电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。

关键数据

• 2025H1公司全地形车累计销售10.18万台，实现销售收入47.31亿元，同比增长33.95%。
• 2025H1公司在国内市场实现两轮内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35%。
• 2025H1公司实现两轮外销7.13万台，营业收入16.49亿元。
• 2025H1极核实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。
• 2025H1公司毛利率28.4%，同比-3.1pct，净利率10.6%，同比+0.7pct。

研究结论

• 公司四轮车及两轮车放量较快，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为18.49/23.86/28.61亿元。
• 维持“优于大市”评级，对应PE分别为22/17/14倍。
• 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。