2025年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破

优于大市 2025年上半年利润较快增长，全地形车、极核等多元业务实现突破 核心观点 公司研究·财报点评 摩托车及全地形车持续成长，2025Q2收入同比增长25%。公司2025H1实现营收98.6亿元，同比增长30.9%，归母净利润10.0亿元，同比增长41.4%；2025Q2实现营收56.0亿元，同比增长25.5%，环比增长31.9%，归母净利润5.9亿元，同比增长36.0%，环比增长41.3%。2025H1公司全地形车销售10.18万台，销售收入47.31亿元，同比增长33.95%；两轮摩托内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35%，两轮摩托外销7.13万台，营业收入16.49亿元。2025H1极核销售25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价269.04元总市值/流通市值41050/41050百万元52周最高价/最低价274.22/123.82元近3个月日均成交额387.77百万元 内部持续降本增效，促进净利率提升。2025H1公司毛利率28.4%，同比-3.1pct，净利率10.6%，同比+0.7pct，2025Q2毛利率27.3%，同比-3.5pct，，环比-2.4pct，净利率11.0%，同比+0.9pct，环比+1.1pct。毛利率下降受极核占比提升、关税等影响，净利率提升受益于U10PRO放 量 、 内 部 降 本 增 效 。2025Q2销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，同比分别为-3.9/-0.6/-0.7/+0.6pct，环比Q1分别为0.0/-0.7/-0.5/-0.1pct，降本增效促进管理及研发费用率下降。 四轮车迎来产品大年，U10PRO等新品有望推动业务高弹性增长。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，新品较原有产品的动力性大幅提升，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破，加速突破高端市场。 国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2024年推出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R等新品，2025年推出700MT/450SR2025款/675NK/250CL-C 2025款/450SR-S 2025款等，持续提升竞争力，2025年6月公司发布复古踏板150AURA，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《春风动力（603129.SH）-2025年一季度利润高增长，全地形车、极核等多元业务持续突破》——2025-04-19《春风动力（603129.SH）-三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长》——2024-10-19《春风动力（603129.SH）-中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长》——2024-09-24 电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。2024年6月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGA CITY”，涵盖多种系列产品，其中AE系列追求极致性能，C!TY系列追求城市玩乐，EZ为中性系列，MO系列针对女性用户，GO系列打造超高性能。2024年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产300万台两轮车及核心部件的生产基地，依托于春风过去摩托车领域的积累，有望在电动两轮车市场快速突破。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司四轮车及两轮车放量较快，预期25/26/27年归母净利润18.49/23.86/28.61亿元（ 原25/26/27年17.15/22.59/27.32亿元） ，每股收益 分别为12.12/15.64/18.75元（原25/26/27年11.24/14.80/17.90元），对应PE分别为22/17/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。 摩托车及全地形车持续成长，2025Q2收入同比增长25%。春风动力2025H1实现营收98.6亿元，同比增长30.9%，归母净利润10.0亿元，同比增长41.4%，扣非归母净利润9.5亿元，同比增长38.4%。2025Q2公司实现营收56.0亿元，同比增长25.5%，环比增长31.9%，归母净利润5.9亿元，同比增长36.0%，环比增长41.3%，扣非后净利润5.4亿元，同比增长30.2%，环比增长31.7%，收入及利润保持较快增长。 全地形车方面，2025H1公司全地形车累计销售10.18万台，实现销售收入47.31亿元，同比增长33.95%，公司保持稳健发展态势，美国市场上中高端新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，夯实欧洲第一地位。 摩托车方面，2025H1公司在国内市场实现两轮内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35%，公司精准卡位玩乐与出行场景，满足消费者多样化需求，累计经销商数量600余家，扩大国内市场覆盖广度及渗透深度。海外市场上，2025H1公司实现两轮外销7.13万台，营业收入16.49亿元，公司顺利完成欧洲五国代理权切换，为区域业务长效发展筑基，依托全球2000余家经销商网络，全球化战略进入纵深阶段。 电动两轮车方面，极核成为第三增长曲线，2025H1极核实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%，上半年公司聚焦细分市场推出多款新品，包括针对时尚女性的MO1系列、高端电摩AE8S+My25及AE4My25系列，高性能场景产品AE7系列、功能型需求产品EZ4系列，公司渠道网络加速扩张，实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上，展现出强大发展潜力。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 关税及极核收入占比提升等导致毛利率下滑，公司内部持续降本增效，促进净利率提升。2025H1公司毛利率28.4%，同比-3.1pct，净利率10.6%，同比+0.7pct，2025Q2毛利率27.3%，同比-3.5pct，环比-2.4pct，净利率11.0%，同比+0.9pct，环比+1.1pct，2025Q2公司毛利率同环比下降，主要受极核收入占比提升、加征关税等影响，净利率提升受益于U10PRO等新品放量，以及降本增效促进费用率下降。 费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/4.0%/5.4%/-1.2%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-3.9/-0.6/-0.7/+0.6pct，相较于2025Q1的变化幅度分别为0.0/-0.7/-0.5/-0.1pct，2025Q2综合费用率13.6%，同比-4.6pct，环比-1.2pct，销售费用率同比下降主要由于会计准则调整，以及四轮车新品产品力较强，促销活动较少；销量提升后产生规模效应，研发及管理费用率有所下降。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 多次实施股权激励计划，有效激发员工积极性。公司历史上曾经多次实施股权激励计划，股票的授予对象包含董事会成员、核心管理及技术（业务）人员等。2024年8月公司发布新一期的股票期权激励计划（草案），首次授予对象共计1310人，占员工总数的25.86%。该激励在公司层面要求达到的业绩考核目标为：2024年营业收入不低于140亿元，2024及2025年两年累计营业收入不低于305亿元，2024至2026年三年累计营业收入不低于505亿元。本次考核授予人数在历次股 权激励计划中最多，涵盖核心管理人员及核心技术（业务）人员，有望调动更多员工积极性，使公司更好聚焦发展战略方向。 四轮车迎来产品大年，U10PRO等新品有望推动业务高弹性增长。 公司迎来新品周期，UTV/SSV领域有望持续发力。根据公司北美官网，2024年年初公司新推出三款新品，分别是CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE950Sport4。过往公司在ATV的800cc及1000cc排量段仅有CFORCE800XC、CFORCE1000OVERLAND两款产品，本次推出的新款产品补足了在ATV大排量领域的产品矩阵，此外公司在SSV领域更进一步，新推出了ZFORCE950Sport4。 2024H2公司推出全新UTV产品U10PRO及U10XLPRO，重新定义全尺寸UTV。新产品U10PRO采用新型三缸发动机，结合新的CVT系统，提供更强功率、扭矩及牵引能力，超过过去UTV系列产品，U10XLPRO进一步将UTV的体验提升到了新的高度，U10PRO系列产品有望成为公司最具价值的UTV产品。 从定价看，U10PRO仅高于U10XL1500美元，比北极星GENERALXP1000Ultimate定价低41%，比庞巴迪DefenderLimited定价低44%，定价上具备很强的竞争力。U10XLPRO的相关参数和U10PRO基本一致，提供了双排座位，适合更多人乘坐的场景，因此价格略高于U10PRO，但相较于海外竞争对手仍然具备性价比优势。预计公司借助U10PRO系列产品有望在UTV领域大幅提升竞争力，助力公司加速进入高端市场。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 摩托车新品及改款产品频出，有望提升销量及市占率。 公司打磨产品过程中遵循精品策略，希望产品推出后即成为爆款，推出了250SR、450SR、450SR-S、450CL-C、450NK、XO狒狒、800NK等多款重点车型，均取得较好的销量表现。2024年来春风动力推出的新品包含150SC、450MT、500SR VOOM及675SR-R等，持续拉动摩托车销量。 2025年公司推出的摩托车产品包括700MT/250SR单摇臂2025款/450SR 2025款/675NK/250CL-C2025款/450CL-C2025款/450SR-S2025款/800NK 2025款等，公司对旗下众多核心摩托车产品做更新迭代，提升竞争力。 摩托车新品方面，700MT精准锁定摩旅爱好者，最大功率50kW/9500rpm，油耗4.8L/100km，配备油箱容量为20L，续航里程实现400km以上，700MT的定价最低至29980元，相较竞品及公司过往的产品具备强性价比优势；675NK作为三缸高性能街车，峰值功率达70kW/11000rpm，极速200km/h以上，全段可调避震，配备前后碟刹制动盘，拥有较强制动能力，支持车机互联、导航投屏、车联网等智能化功能，新车定价35980元，在动力性、智能化等方面表现出色。 资料来源：网易，摩托范，国信证券经济研究所整理 资料来源：网易，摩托范，国信证券经济研究所整理 2025年6月公司举办CFMOTO踏板战略发布会，发布