2025 年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化

核心观点

公司2025年Q1-Q3实现营收149.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9%。Q3单季营收50.4亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1%，归母净利润4.1亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5%。利润增速放缓主要受关税影响。极核、全地形车新品放量，收入保持较快增长。

关键数据

• 2025Q1-Q3：营收149.0亿元（同比增长30.1%），归母净利润14.1亿元（同比增长30.9%），毛利率27.6%（同比下降3.9pct），净利率10.0%（同比+0.1pct）。
• 2025Q3：营收50.4亿元（同比增长28.6%），归母净利润4.1亿元（同比增长11.0%），毛利率26.1%（同比下降5.4pct），净利率8.8%（同比下降1.0pct）。
• 全地形车：2025H1销售10.18万台，收入47.31亿元（同比增长33.95%）。
• 摩托车：2025H1国内两轮内销7.91万台，收入16.97亿元（同比增长17.35%）；海外两轮外销7.13万台，收入16.49亿元。
• 电动两轮车（极核）：2025H1销量25.05万辆，收入8.72亿元（同比增长652.06%）。

业务分析

• 四轮车：迎来产品大年，U10PRO等新品引领高端化，预计在UTV领域大幅提升竞争力。
• 摩托车：国内新品及改款频出（如700MT、675NK等），积极拓展出口业务，海外市场布局完善。
• 电动两轮车（极核）：成为第三增长曲线，产品矩阵“MEGA CITY”涵盖多种系列，销量快速提升，拟建年产300万台生产基地。

研究结论

公司四轮车及两轮车业务增长强劲，电动两轮车市场快速突破。盈利预测维持，预期25/26/27年归母净利润分别为18.49/23.86/28.61亿元，对应PE分别为21/16/13倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。