2025 年三季度利润同比小幅提升，高端品牌有望打开向上空间

核心观点

• 爱玛科技2025年三季度利润同比小幅提升，主要受新国标切换影响。
• 以旧换新政策叠加价格战缓解，促进盈利提升。
• 高端品牌零际发布，有望向上拓展，积极开拓渠道，实现销量及份额提升。
• 电动三轮车业务有望成为新增长点。

关键数据

• 2025年前三季度实现营收210.9亿元，同比增长20.8%；归母净利润19.1亿元，同比增长22.8%。
• 2025年Q3实现营收80.6亿元，同比增长17.3%；归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%。
• 2025Q1-Q3毛利率18.8%，同比+1.4pct；净利率9.2%，同比+0.2pct。
• 2025Q3毛利率18.0%，同比+1.2pct；净利率8.8%，同比-0.1pct。
• 2025Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.6%/-0.6%。
• 2024年电动三轮车销售55万辆，同比增长28.9%。

研究结论

• 公司盈利预测下调，预期25/26/27年归母净利润为23.56/29.16/34.96亿元。
• 维持“优于大市”评级，对应PE分别为12/10/8倍。
• 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新车发布及销售不及预期，库存水平过高。