2025年上半年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务打开成长空间

优于大市 2025年上半年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务打开成长空间 核心观点 公司研究·财报点评 2025年上半年营业收入及净利润高增长。九号公司2025H1营业收入117.4亿元，同比增长76.1%，2016-2024年复合增速36.9%，2025Q2营业收入66.3亿元，同比增长61.5%，环比增长29.7%；2025H1净利润12.4亿元，同比增长108.5%，2020-2024年复合增速96.3%，2025Q2净利润7.9亿元，同比增长70.8%，环比增长72.4%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，营收及利润高增长，净利润增速高于收入增速，主要是销量提升产生规模效应，利润率改善。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价65.46元总市值/流通市值4709/3634百万元52周最高价/最低价69.83/38.87元近3个月日均成交额518.49百万元 2025年上半年净利率提升，费用率下降。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025H1电动两轮车毛利率23.7%，较2024年增长2.6pct，全地形车毛利率25.9%，较2024年增长3.8pct，2025H1综合毛利率30.4%，同比下降0.1pct，净利率10.7%，同比增长1.7pct。综合费用率14.9%，同比下降4.5pct，其中销售费用率7.6%，同比下降2.0pct，财务费用率-2.7%，同比下降1.7pct。 电动两轮车智能化迭代升级，有望迎来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo!3.0智能车机系统，为用户带来可升级可更新的智能化功能。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2025H1公司推出机械师迭代款MMAX110Mk2、全新Q3电自款Qz3MIX、Q3与LINEFRIENDS及蛋仔派对联名款等，丰富产品矩阵，截止2025H1，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过8700家，持续巩固智能电动两轮车领域地位，销量及收入有望保持较快增长。 割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。公司持续对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2024年公司发布Navimow智能割草机器人X3系列，X3作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准2倍，割草面积最高覆盖1万平方米，割草机器人中i系列的推出让消费者能够轻松使用割草机器人，获得较好割草体验，定价方面相较于原本H、X3系列实现下沉，公司凭借i、H、X3系列产品实现不同价格带的全面布局，有望在割草机器人市场上获得更多销量及份额。全地形车领域，2025H1公司发布新品AT10泥浆版等，强化复杂地形的通过能力，割草机、全地形车等有望成为新增长点。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《九号公司-WD（689009.SH）-智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长》——2025-07-03 《九号公司-WD（689009.SH）-2024年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量》——2025-04-17 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。考虑到新业务放量节奏较快，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为20.77/27.72/35.55亿元（原17.02/23.48/31.38亿元），每股收益分别为2.89/3.85/4.94元（原2.37/3.27/4.36元），对应PE分别21/16/12倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。 营业收入及净利润高成长。随着电动两轮车、割草机器人等新品推出并持续放量，营业收入快速增长，2025H1公司营业收入117.4亿元，同比增长76.1%，2016-2024年复合增速36.9%，2025Q2营业收入66.3亿元，同比增长61.5%，环比增长29.7%；2020年公司扭亏为盈，当年实现盈利，至2025H1净利润为12.4亿元，同比增长108.5%，2020-2024年复合增速96.3%，2025Q2净利润7.9亿元，同比增长70.8%，环比增长72.4%。公司收入及净利润持续改善，净利润增速明显高于收入增速，主要是电动两轮车、割草机等销量提升产生规模效应，利润率改善，费用率下降，促进利润释放。 分业务看，2025Q2电动两轮车销量138.87万台，收入39.60亿元；自主品牌零售滑板车销量38.38万台，收入9.29亿元；全地形车销量0.80万台，收入3.23亿元；ToB产品直营收入4.34亿元；配件及其他收入合计9.83亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025H1净利率进一步提升。随着销量及收入提升，产生规模效应，促进利润率改善，2020年公司净利率由负转正，净利率提升至1.22%，并在后续几年持续提升。2025H1公司电动两轮车毛利率23.7%，较2024年提升2.6pct，全地形车毛利率25.9%，较2024年提升3.8pct，电动平衡车及滑板车毛利率30.6%，较2024年下降2.7pct。2025H1公司综合毛利率30.4%，同比小幅下降0.1pct，净利率10.7%，同比增长1.7pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025H1综合费用率下降。销量提升产生规模效应，促进费用率下降，2025H1销售费用率7.6%，同比下降2.0个百分点，管理费用率5.5%，同比持平，研发费用率4.5%，同比下降0.8个百分点，财务费用率-2.7%，同比下降1.7个百分点，销售及财务费用率下降较多，财务费用率下降主要是存款利息增加及汇兑收益减少等综合影响，公司综合费用率14.9%，同比下降4.5个百分点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司在智能化领域持续迭代升级。2019年九号发布真智能1.0系统，主要包含感应解锁、RideyGo！即停即走系统、驻车感应及座椅检测系统、三重定位系统、自主研发锂电智能BMS、OTA升级等功能；2021年公司发布真智能2.0系统，实现功能及技术升级，相较于真智能1.0，真智能2.0包含RideyGo！2.0系统、RideyFun智控系统、鼹鼠控MoleDrive全新自研控制器等，新增家庭账号等功能；2025年九号发布真智能3.0系统，3.0时代新增NinebotSIGHT视觉辅助系统、NinebotESP车身稳定系统，推出全新升级的鼹鼠控MoleDrive 2.0等，进一步打造行业领先的智能出行解决方案。 通过真智能系统持续升级，九号智能化功能包含更多方面的体验，逐步构建完善的智能化矩阵，给消费者带来更强感知。 图8：九号电动两轮车在智能化领域的部分功能介绍 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 九号在消费者心中树立智能化、高端的品牌形象。凭借九号公司专利、技术等方面的储备及产品布局，公司多款车型在智能化测评中居于前列，例如E300P、Dz110P、MMAX110等，领先于行业中其他电动两轮车品牌；根据艾瑞咨询，消费者对九号的智能化特点也有更强的认知度，用户认知中九号、小牛是最先想到的智能电动车品牌，九号的认知比例达41.2%，居于电动两轮车行业各品牌首位。 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 电动两轮车销量有望持续提升。九号公司2019年首次发布电动摩托车E系列、电动自行车C系列及B系列，进入电动两轮车行业，公司电动两轮车销量实现快速提升，2020年时电动两轮车销售11.4万辆，至2024年销量提升至259.9万辆，年销量复合增速达到118.4%，2024年销量同比增长76.6%，2025H1公司电动两轮车销量239.3万辆，同比增长99.4%。 2025H1公司在中国区的电动两轮车专卖店超8700家，上半年推出的新品包括机械师迭代款MMAX110Mk2、全新Q3电自款Qz3MIX、Q3与LINEFRIENDS及蛋仔派对IP联名款等，公司在高端市场品牌、智能化认可度较高，随着公司进一步完善细分领域、细分价格带产品布局，销量有望提升。 图11：九号公司电动两轮车销量及同比增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 九号割草机产品矩阵不断丰富，对原有产品进行技术升级。2021年9月公司正式发布赛格威割草机器人Navimow，2022年实现批量交付，并在2022年进驻经销商300多家，2023年公司推出新一代无边界割草机Navimowi系列新品，2024年公司再次对产品进行升级，发布NavimowX3系列新品。 NavimowX3新增极速充电、大尺寸刀盘等，将割草面积和充电时间的比率达到行业平均水平的2倍，提升割草效率；X3的最大割草面积1万平方米，适应更多场景需求；此外在传感器、视觉方面也做了升级，配备三摄系统、全局快门、超广角等功能。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 高端市场上九号的割草机器人在割草能力、充电能力及防护性方面有领先优势，具备较强竞争力。对比九号及其他竞争对手的割草机器人相关参数，九号割草机器人领先优势体现在：1）割草能力较强：九号割草机器人的切割高度5-10厘米，切割宽度23.6厘米，其他竞品割草机器人的切割高度在3-6厘米左右，切割宽度基本小于九号，因此九号在切割宽度、高度选择方面更灵活；九号采用6刀片，行业中普遍为3刀片配置，割草能力较强；2）电池容量更大：九号X315型号电池容量为6Ah，竞品割草机器人的电池容量一般在5.2Ah以内，九号割草机器人的电池容量更大；3）保护级别较高：九号割草机器人的保护级别为IP66，防尘性及防水性较强，竞品防护等级为IPX6或者IPX5，仅在防水性方面有一定等级 要求；4）相较于部分头部割草机器人公司有价格优势：九号割草机器人相较于富世华、宝时得等头部企业，定价上便宜12%-23%左右范围，具备一定价格优势。 i系列的推出让消费者能够轻松使用割草机器人，获得较好割草体验，定价方面相较于原本H、X3系列实现下沉，九号公司凭借i、H、X3系列产品实现不同价格带的全面布局，有望在割草机器人市场上获得更多销量及份额。截至2025年3月底，公司已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌，引领行业技术升级与市场开拓。 持续完善全地形车领域产品布局。公司全地形车涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，满足多种应用场景。2023年公司推出AT5、UT10Crew、SX20THybrid等新品，2024年又发布新品AT10、UT6，进一步补齐产品线，AT10的马力高达97HP，爬坡角度38度，最高时速125km/h，0-100km的加速时间仅需8秒，动力输出强劲；UT6能够胜任日常农业作业场景，方向盘调节角度达23度，腿部活动空间较大，此外还推出配备雨刮器的全包围座舱，给消费者带来舒适体验。2025H1公司全地形车新品AT10泥浆版上市，进一步强化复杂地形的通过能力。公司在ATV、UTV及SSV领域拥有更加完善的产品矩阵，全地形车业务将成为新增长点。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测及投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司电动两轮