2024年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量

2024年营业收入及净利润快速增长。九号公司2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9%；2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，营收及利润高增长，净利润增速高于收入增速，主要是销量提升产生规模效应，利润率改善。 2024年利润率改善，费用率下降。2024年电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点，2024年公司综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点。新业务放量促进销售、管理费用率下降，2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点。 电动两轮车智能化优势显著，产品及渠道拓展带来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo!2.0智能车机系统，为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2024年公司推出多款新品，包括以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设计语言的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等，丰富产品矩阵，截止2025年2月28日，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过7600家，覆盖1200多个县市，公司持续巩固智能电动两轮车领域的地位，销量及收入有望保持较快增长。 割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。2024年公司发布Navimow智能割草机器人X3系列，X3作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准2倍，割草面积最高覆盖1万平方米；X3在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，提升定位精度，将给用户带来更好产品体验，X3已于2025年春季在欧美正式销售。全地形车领域，2024年公司发布新品Segway AT10、UT6等，AT10动力强劲，UT6舒适度更高，满足多种应用场景，割草机、全地形车等有望成为新增长点。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。考虑到新业务放量节奏较快，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别24/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，国内及海外需求疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，关税、汇率及运费波动。 盈利预测和财务指标 营业收入及净利润快速增长。随着电动两轮车、割草机、全地形车新品推出并持续放量，公司营业收入快速增长，2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9%；2020年公司扭亏为盈，当年实现盈利，至2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3%，净利润增速明显高于收入增速，主要是电动两轮车、割草机等销量提升产生规模效应，利润率改善，费用率下降，进一步促进利润释放。 分业务看，2024年电动两轮车收入72.11亿元，同比增长70.4%，机器人收入9.0亿元，同比增长254.8%，全地形车收入9.8亿元，同比增长39.8%，电动两轮车、机器人、全地形车销量、收入保持快速提升；电动平衡车及滑板车收入33.8亿元，同比下降3.1%。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司季度营业收入及同比增速 图3：公司净利润及同比增速 图4：公司季度净利润及同比增速 2024年毛利率及净利率改善。随着销量及收入提升，产生规模效应，促进利润率改善，2020年公司净利率由负转正，净利率提升至1.22%，并在后续几年持续提升。2024年电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率 51.1%，同比增长2.1个百分点，全地形车毛利率22.1%，同比下降0.7个百分点，2024年公司综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点。 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司季度毛利率和净利率 2024年销售、管理费用率下降较多。销量提升产生规模效应，促进费用率下降，2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，销售及管理费用率下降较多，2024年研发费用率5.8%，同比下降0.2个百分点，研发费用率较为稳定，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点。 图7：公司各项费用率 电动两轮车智能化优势显著，产品及渠道拓展带来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo!2.0智能车机系统，依托车身传感器、整车控制及处理单元、显示部件，并结合自研算法、自研软件系统、APP应用系统与大数据平台系统，实现了智能化功能的用户交互端+云协同，应用处理端+云协同。公司能够为用户带来持续可升级、可更新的智能化功能，具体包含智能仪表、智能辅助驾驶、智能车辆解/落锁、智能车辆操控、智能车辆防盗等多种功能。根据艾瑞咨询，在用户认知中，九号是最先想到的智能电动车品牌，智能化特点深入人心。 2024年公司推出多款电动两轮车新品，涵盖众多细分市场，新品包括以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设计语言的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等，截止2025年2月28日，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过7600家，覆盖1200多个县市，公司持续巩固智能电动两轮车领域地位，加强产品及渠道拓展，销量及收入有望持续成长。 图8：九号电动两轮车的产品优势 图9：九号的智能电动两轮车认知度较高 新一代割草机器人新品上市，有望获得更多消费者认可。Segway子公司Navimow专门从事割草机器人的研究、设计及生产制造，旨在将机器人人工智能技术融入日常生活。Navimow开发了精确融合定位系统（EFLS），使旗下割草机产品进行厘米级的精确定位，提高产品质量，产品已进入30多个国家，包括德国、法国、丹麦、美国、英国、澳大利亚等。 2024年公司发布智能割草机器人X3系列，X3作为割草机器人的新一代旗舰产品，其割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准的2倍，割草效率更高，割草面积最高覆盖1万平方米，更好应对大型草坪需求；X3在传感器、视觉硬件等方面也进行相应升级，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，提升定位精度，将给用户带来更好体验。X3已于2025年春季在欧美正式销售，有望提升割草机销量及份额。 图10：九号推出的NavimowX3割草机 图11：九号X3割草机及其他割草机产品效率对比 持续完善全地形车领域产品布局。公司全地形车涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，满足多种应用场景。2023年公司推出AT5、UT10Crew、SX20THybrid等新品，2024年又发布新品AT10、UT6，进一步补齐产品线，AT10的马力高达97HP，爬坡角度38度，最高时速125km/h，0-100km的加速时间仅需8秒，动力输出强劲；UT6能够胜任日常农业作业场景，方向盘调节角度达23度，腿部活动空间较大，此外还推出配备雨刮器的全包围座舱，给消费者带来舒适体验。公司在ATV、UTV及SSV领域拥有更加完善的产品矩阵，全地形车业务将成为新增长点。 图12：2024年九号推出的全地形车新品 盈利预测及投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司电动两轮车持续扩展终端门店，有望进一步提升销量；此外，公司还有多项业务正处于成长期，全地形车、割草机器人等新兴业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。考虑到新业务放量节奏较快，我们上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别为24/18/15倍，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表（20250416） 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，国内及海外需求疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，关税、汇率及运费波动。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）