电动两轮车快速放量，ToB、小米分销下滑压制业绩表现

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公司2023年一季度报告解析

主要收入表现

• 自主分销渠道：收入11.48亿元，同比增长17.29%，其中，电动滑板车销量12.54万台，收入2.80亿元，同比下降22%，主要原因是2023年第一季度欧美地区天气寒冷导致销量下滑；电动两轮车销售18.47万台，收入5.43亿元，同比增长109%，保持高速增长；全地形车销量2,824台，收入1.13亿元，同比下降44%。
• ToB产品直销：收入1.18亿元，同比下降38.84%。
• 小米定制产品分销：收入1.18亿元，同比下降59.55%。

毛利率与费用率

• 毛利率：2023年一季度销售毛利率为28.22%，同比上升6.20个百分点，若扣除门店补贴对收入的影响，实际毛利率表现更为出色。
• 费用率：期间费用率为27.31%，同比上升8.36个百分点，成为压制净利率的主要原因。具体来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升4.71、1.86、1.59、0.20个百分点。

新品与成长空间

• 电动两轮车：中国区专卖店超过3000家，覆盖700多个县市，发布多款战略级产品，如Bmax、F、A+和MMAX系列，并已进入欧洲和美国市场。
• 全球全地形车：全系列产品已进入欧洲市场，UTV和SSV成功进入美国市场，产品受到广泛认可，成长空间进一步扩大。
• 机器人业务：2022年实现了家用无边界割草机的批量交付，产品进入欧盟多个国家，开设多家经销商门店，并成功出口至韩国、日本、西班牙等多个国家和地区。

财务预测与评级

• 盈利预测：维持2023-2025年归母净利润预测分别为7.35亿、12.05亿和17.96亿元，对应当前市值的动态PE分别为32、19、13倍。
• 投资评级：基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品推广可能不达预期。
• 海外市场的销量可能下滑。
• 盈利能力可能存在下滑风险。