2023Q1业绩阶段承压，电动两轮车保持亮眼表现

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九号公司（689009.SH） 2023年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/28 当前股价(元) 33.44 一年最高最低(元) 60.66/30.14 总市值(亿元) 23.89 流通市值(亿元) 17.11 总股本(亿股) 0.71 流通股本(亿股) 0.51 近3个月换手率(%) 709.59 股价走势图 数据来源：聚源 《电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升 —公司信息更新报告》-2023.3.31 《2022Q4业绩符合预期，继续看好2023年盈利提升—公司信息更新报告》-2023.3.2 《2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润—公司信息更新报告》-2022.10.25 2023Q1业绩阶段承压，电动两轮车保持亮眼表现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2023Q1业绩阶段承压，继续看好规模效应下盈利提升，维持“买入”评级 2023Q1公司实现营收16.62亿元（-13.32%），归母净利润0.17亿元（-54.49%），扣非净利润0.01亿元（-96.29%），本期股份支付费用0.51亿元，剔除股份支付费用影响后归母净利润0.68亿元（+2.79%）。本期非经常性损益主要来自于0.1亿元政府补助以及0.08亿元营业外收支。考虑到滑板车阶段性调整及费用阶段性投入增加，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为6.24/8.65/10.85亿元（原值为6.97/10.55/13.65亿元），对应EPS为8.73/12.11/15.18元，当前股价对应PE分别为49.6/35.8/28.5倍，考虑到后续两轮车规模效应持续支撑毛利率，以及新品上市巩固竞争力，维持“买入”评级。  电动两轮车保持亮眼表现，自主品牌滑板车阶段性承压 收入按销售渠道拆分：（1）自主品牌分销收入11.48亿元（+17.29%），其中自主品牌零售滑板车销量12.54万台（-28%），收入2.8亿元（-22%），均价2233元（+8%）；电动两轮车销量18.47万台（+103%），收入5.43亿元（+109%），均价2940元（+3%）；全地形车销量0.28万台（-19%），收入1.13亿元（-44%）。（2）ToB产品直营收入3.96亿元（-38.84%）。（3）小米定制产品分销收入1.18亿元（-59.55%）。展望2022年，伴随天气转暖滑板车销售旺季来临，两轮车终端门店拓展稳步推进，割草机新增北美、澳新市场，看好收入边际改善。  2023Q1毛利率延续提升趋势，费用率阶段性提升拖累整体业绩 2023Q1公司整体毛利率28.22%（+6.2pct），较大幅度提升主要系原材料和海运成本下降所致。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.27%/8.23%/7.65%/1.16%，同比分别+4.71pct/+1.86pct/+1.59pct/+0.2pct。销售费用率提升主要系本期加大业务宣传力度，宣传与广告费上涨所致。综合影响下2023Q1净利率1.05%（-0.96pct），扣非净利率0.05%（-1.12pct）。展望后续，伴随海运以及原材料成本压力减弱，继续看好规模效应下公司盈利能力持续提升。  风险提示：电动两轮车销量不及预期；滑板车政策收紧；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,146 10,124 12,640 15,764 18,748 YOY(%) 52.4 10.7 24.8 24.7 18.9 归母净利润(百万元) 411 451 624 865 1,085 YOY(%) -458.8 9.7 38.4 38.7 25.4 毛利率(%) 23.2 26.0 28.0 28.6 29.0 净利率(%) 4.5 4.5 4.9 5.5 5.8 ROE(%) 9.5 9.1 11.2 13.4 14.4 EPS(摊薄/元) 5.75 6.31 8.73 12.11 15.18 P/E(倍) 75.3 68.7 49.6 35.8 28.5 P/B(倍) 7.2 6.3 5.6 4.8 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-042022-082022-122023-04九号公司沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6127 7209 7882 10174 11140 营业收入 9146 10124 12640 15764 18748 现金 1726 3081 2825 4335 5630 营业成本 7022 7495 9101 11256 13311 应收票据及应收账款 771 1185 1326 1724 1745 营业税金及附加 36 42 58 67 81 其他应收款 34 68 103 80 116 营业费用 592 925 1277 1655 2006 预付账款 183 108 171 221 251 管理费用 520 600 733 906 1069 存货 2383 1817 2622 2936 2497 研发费用 504 583 746 930 1087 其他流动资产 1030 950 835 878 901 财务费用 99 -171 190 158 187 非流动资产 1545 2184 2158 2271 2326 资产减值损失 -51 -152 -126 -161 -220 长期投资 14 14 19 22 26 其他收益 17 29 19 22 23 固定资产 589 937 1022 1158 1263 公允价值变动收益 53 79 50 50 60 无形资产 339 333 313 296 268 投资净收益 90 -24 28 31 12 其他非流动资产 603 900 804 795 769 资产处置收益 42 2 2 2 2 资产总计 7672 9393 10040 12445 13466 营业利润 511 565 761 1058 1322 流动负债 3152 4216 4176 5718 5660 营业外收入 9 17 14 13 15 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 20 16 19 18 应付票据及应付账款 1941 2897 2977 4288 4304 利润总额 500 563 758 1052 1319 其他流动负债 1212 1319 1199 1430 1356 所得税 92 114 137 189 237 非流动负债 247 232 225 226 223 净利润 408 449 622 863 1081 长期借款 21 23 16 17 14 少数股东损益 -3 -2 -2 -3 -3 其他非流动负债 226 209 209 209 209 归属母公司净利润 411 451 624 865 1085 负债合计 3400 4447 4401 5944 5883 EBITDA 570 632 826 1132 1358 少数股东权益 -2 49 47 44 41 EPS(元) 5.75 6.31 8.73 12.11 15.18 股本 0 0 71 71 71 资本公积 7579 7702 7702 7702 7702 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 -3071 -2621 -1999 -1136 -55 成长能力 归属母公司股东权益 4275 4897 5592 6457 7542 营业收入(%) 52.4 10.7 24.8 24.7 18.9 负债和股东权益 7672 9393 10040 12445 13466 营业利润(%) 251.5 10.7 34.5 39.0 25.0 归属于母公司净利润(%) -458.8 9.7 38.4 38.7 25.4 获利能力 毛利率(%) 23.2 26.0 28.0 28.6 29.0 净利率(%) 4.5 4.5 4.9 5.5 5.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.5 9.1 11.2 13.4 14.4 经营活动现金流 -161 1589 -79 1898 1639 ROIC(%) 8.2 7.4 9.7 11.9 12.6 净利润 408 449 622 863 1081 偿债能力 折旧摊销 121 160 156 187 188 资产负债率(%) 44.3 47.3 43.8 47.8 43.7 财务费用 99 -171 190 158 187 净负债比率(%) -36.2 -59.0 -48.3 -65.3 -73.2 投资损失 -90 24 -28 -31 -12 流动比率 1.9 1.7 1.9 1.8 2.0 营运资金变动 -822 1122 -991 779 260 速动比率 1.0 1.2 1.2 1.2 1.4 其他经营现金流 122 5 -27 -57 -66 营运能力 投资活动现金流 -8 -662 -32 -233 -155 总资产周转率 1.3 1.2 1.3 1.4 1.4 资本支出 266 433 67 80 55 应收账款周转率 12.0 10.4 10.1 10.3 10.8 长期投资 159 -259 -4 -4 -3 应付账款周转率 3.8 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 417 -488 30 -156 -103 每股指标（元） 筹资活动现金流 -304 50 -145 -155 -190 每股收益(最新摊薄) 5.75 6.31 8.73 12.11 15.18 短期借款 -318 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.26 22.24 -1.10 26.57 22.95 长期借款 21 2 -7 1 -3 每股净资产(最新摊薄) 59.83 68.54 77.27 89.38 104.57 普通股增加 0 0 71 0 0 估值比率 资本公积增加 173 123 0 0 0 P/E 75.3 68.7 49.6 35.8 28.5 其他筹资现金流 -180 -75 -210 -156 -187 P/B 7.2 6.3 5.6 4.8 4.1 现金净增加额 -510 1018 -256 1510 1295 EV/EBITDA 50.5 43.3 33.5 23.1 18.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适