电动两轮业务表现亮眼，受关税扰动盈利承压

春风动力(603129.SH) 汽车｜摩托车及其他 电动两轮业务表现亮眼，受关税扰动盈利承压 2025年10月20日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：根据同花顺iFind，公司今年前三季度实现营业收入/归母净利润分别为148.96/14.15亿元，分别同比+30.10%/+30.89%；单2025Q3实现营业收入/归母净利润50.41/4.13亿元，分别同比+28.56%/+10.72%，分别环比-10.06%/-29.64%，增长趋势有所放缓。 全地形车行业整体出口持平去年，公司作为龙头享有份额集中优势：2025年1-6月，全地形车出口22.73万辆，同比下滑0.22%；出口金额累计6.61亿美金，同比增长18.46%，其中春风动力全地形车出口额占全国总出口额的74.05%，继续蝉联行业龙头地位。2025上半年，公司全地形车业务实现收入47.31亿元，同比增长33.95%，预计销量微增，主要受大排量趋势下，均价提升的影响。 摩托车行业出口稳定增长，国内市场高端化趋势显著，终端需求旺盛：根据中国摩托车商会数据，2025年1-8月，我国摩托车整车出口量为1204.95万辆，较去年同期增长30.38%，出口额为75.33亿美元，较去年同期增长34.63%，其中，新兴地区表现亮眼，拉丁美洲出口量最多，非洲出口涨幅最大。国内市场结构分化加剧，娱乐化、高端化趋势日益显著，中大排量休闲娱乐摩托车表现尤为亮眼，今年1-6月产销分别为51.05万辆和50.20万辆，同比增长44.74%和41.21%。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1春风动力（603129.SH）2024年半年报点评：两轮快速成长，盈利能力改善2024-08-27 电动两轮车业务高速成长，第三曲线打开增量空间：子品牌极核凭借高性能电机和智能化电池管理系统为核心，定位中高端电动两轮车市场，上半年极核电动实现销量25.05万辆，销售收入8.72亿元，同比增长652.06%。电动自行车行业在新国标政策的推动下，行业有望向安全性、智能化、高端化方向发展，并带来新一轮的更新周期。 费用结构整体稳定，受关税影响，盈利能力略有承压。单2025年三季度经营表现来看，公司毛利率为26.14%，同比-5.43pp，净利率为8.76%，同比-0.98pp，预计主要受关税影响，毛利率下滑；销售费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.33/+0.86/-1.01/-1.81pp至6.19%/4.13%/5.95%/-1.17%，费用结构整体稳定。 盈利预测：随着墨西哥工厂本土化率提升，将有效缓解当前关税成本压力，我们预计公司2025-2027年实现营收198.48/242.20/285.66亿元，归母净利润为18.16/23.49/29.64亿元，EPS分别为11.90/15.39/19.43元/股，对应PE分别为20.15/15.58/12.35倍，维持“买入”评级。 风 险提示：终端需求不及预期，渠道拓展不及预期，关税扰动风险 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438