电动两轮业务表现亮眼，受关税扰动盈利承压

2025-10-20 周心怡财信证券一抹朝阳

公司整体表现：2025年前三季度，春风动力实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89%。单Q3营收50.41亿元，同比增长28.56%；归母净利润4.13亿元，同比增长10.72%，但环比有所放缓。
全地形车业务：2025年1-6月，全地形车出口22.73万辆，同比下滑0.22%；出口金额6.61亿美元，同比增长18.46%。公司全地形车出口额占全国总量的74.05%，保持行业龙头地位。上半年国内业务收入47.31亿元，同比增长33.95%，预计销量微增，主要受大排量趋势推高均价。
摩托车业务：2025年1-8月，摩托车出口量1204.95万辆，同比增长30.38%；出口额75.33亿美元，同比增长34.63%。新兴地区表现亮眼，拉丁美洲出口最多，非洲涨幅最大。国内市场高端化趋势显著，中大排量休闲娱乐摩托车产销同比增长41.21%和44.74%。
电动两轮车业务：子品牌极核上半年销量25.05万辆，收入8.72亿元，同比增长652.06%。电动自行车行业在新国标政策推动下，向安全性、智能化、高端化发展，有望开启新一轮更新周期。
费用与盈利能力：2025年Q3毛利率26.14%，同比下滑5.43pp；净利率8.76%，同比下滑0.98pp，主要受关税影响。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.33/+0.86/-1.01/-1.81pp，费用结构整体稳定。

关税影响：当前盈利能力受关税影响略有承压，但随着墨西哥工厂本土化率提升，关税成本压力将有效缓解。
盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为198.48/242.20/285.66亿元，归母净利润分别为18.16/23.49/29.64亿元，EPS分别为11.90/15.39/19.43元/股，对应PE分别为20.15/15.58/12.35倍。
投资评级：维持“买入”评级。