智能化新物种，电动两轮车打开新空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(首次) 市场价格：100.28 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：张哲源 执业证书编号：S0740520120002 电话：021-20315728 Email：zhangzy@r.qlzq.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 电话：021-20315728 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn 分析师：周铃雅 执业证书编号：S0740520080007 电话：021-20315728 Email：zhouly@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 70.41 流通股本(百万股) 5.77 市价(元) 100.28 市值(亿元) 706 流通市值(亿元) 58 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《九号智能，智能短程技术领导者，长期发展潜力大》2019-5-10 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,248 4,586 5,944 7,990 10,628 增长率yoy% 207.51% 7.96% 29.62% 34.42% 33.02% 净利润 -1,804 -455 71 363 618 增长率yoy% 187.66% -74.79% 115.52% 414.19% 70.26% 每股收益（元） -25.62 -6.46 1.00 5.16 8.78 每股现金流量 5.35 3.57 1.36 6.55 6.20 净资产收益率 55.75% -21.46% 2.91% 13.00% 18.13% P/E -39.14 -155.23 999.90 194.46 114.21 备注：以2021年1月29日收盘价计算 投资要点  全球领先的智能短交通与服务类机器人公司。公司于2014年在开曼群岛注册，国内首例发行CDR的上市公司，总部位于北京，小米生态链企业。2015年全资收购平衡车创始品牌Segway，是专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业。公司主要产品包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人、智能电动摩托/自行车、全地形车等，下游客户及渠道包括小米，Spin、Grin、Lyft、Uber等共享电动滑板车运营商，KSR、Athena、KPSport等户外运动、驾驶设备销售商，及淘宝、京东自营、亚马逊等大型电商。公司2019年实现营收45.86亿元，同比增长7.96%，2020年前三季度实现营收43.18亿元，同比增长14.8%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长129.67%，随着销售规模的增长，业绩出现拐点，首次实现扭亏为盈。经过几年的发展，公司已经建立了稳定的销售渠道和客户资源，在智能化、电动化和平衡技术研发上具有领先优势。  智能化先发优势布局电动两轮车，新国标推动存量替代新机遇。公司于2020年开始布局电动两轮车领域，现已发布3款产品，涵盖各价格层级，面向不同的消费群体，同时推出海外版面向全球市场，市场覆盖面全。公司于2020年10月正式登陆科创板，拟使用募集资金3.5亿元，计划建设年产 100 万台智能电动自行车/电动摩托车工厂及相关配套设施。公司经过多年持续技术研究，掌握多种智能技术，可实现用户对产品的远程控制、远程监测和远程人机交互等功能，能够实现车网互联，提升用户出行体验。同时公司拥有Ninebot APP，可实现与智能手机、手环等智能终端互联，受益于平衡车业务的全球领先地位，拥有数据与用户基础，在线运营经验丰富，增加客户粘性。据中国自行车协会统计，2019年我国电动自行车的保有量达到3亿辆，2018年新国标政策推出，优化参数，加大执行力度，带来行业新一轮洗牌。  多因素推动智能出行需求放量。智能短途交通行业主要包括智能平衡车、电动滑板车以及各种变型延伸产品。出行方式便捷化、智能化的潮流趋势，与传统出行带来的交通拥堵、能源耗费等问题，叠加政府的汽车限购、限行、禁摩等政策，多因素驱动智能出行需求放量。与此同时，受益于共享滑板车深受欧美当地人喜爱，全球电动滑板车销量显著增长。公司深耕智能平衡车领域多年，于2015年全资并购了平衡车创始品牌美国赛格威（Segway），成为全球最具影响力的智能短途交通行业领导品牌，公司在专业技术上不断取得突破，通过技术创新降低生产成本，使得产品售价远低于市场同级别产品，凭借更高的性价比、更人性化的设计，公司产品在各大电商平台保持优异的销量排名，在市场上更具竞争力。  投资建议：公司是全球领先的智能移动企业，具备智能化先发优势。公司产品拓展力强，设计研发能力优异，2020年重点布局电动两轮车行业，我们看好其业务成长性，预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.71亿元、3.63亿元、6.18亿元，EPS分别为1.00元、5.16元、8.78元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：客户集中度较高的风险、行业政策风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险、行业测算偏差风险、系统性风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2021年02月01日 九号公司(689009)/通信 智能化新物种，电动两轮车打开新空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 九号公司：全球领先的智能移动企业 .................................................................. - 5 - 领先的智能短交通和服务机器人创新企业 ................................................... - 5 - 小米生态链企业，与小米深度合作互利共赢 ............................................... - 7 - 线下线上相结合，建立完整销售体系 .......................................................... - 9 - 营收规模不断增长，业绩出现拐点 ............................................................ - 11 - 智能化先发优势，电动两轮车存量替代新机遇 ................................................. - 12 - 新国标推动存量替代，技术革新集中度提升 ............................................. - 12 - 电动化智能化趋势加速创新拐点到来 ........................................................ - 16 - 九号智能化技术重新定义电动两轮车 ........................................................ - 18 - C80海外发售,以Segway品牌拓展全球市场 ............................................ - 22 - 强强联合，下游需求驱动短交通行业高增长 ..................................................... - 23 - 实现最后一公里，下游需求推动短交通行业高增长 .................................. - 23 - 平衡车：收购赛格威强强联合，深耕市场多年 .......................................... - 25 - 滑板车：共享企业加码滑板车市场，滑板车业绩高速增长 ....................... - 26 - 服务机器人：人力成本推动智能配送市场，推出多款新产品 .................... - 27 - 盈利预测与估值 ................................................................................................. - 29 - 盈利预测 .................................................................................................... - 29 - 投资建议 .................................................................................................... - 30 - 风险提示 ............................................................................................................ - 31 - mNmPtPoOmOnNmMpPsRoOrR8O8Q9PnPpPoMrQkPnNsQjMoOpO6MqRqMMYsOmRuOpMpM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表1：九号公司产品系列 ................................................................................. - 5 - 图表2：九号公司股权结构 ................................................................................. - 6 - 图表3：小米生态链投资圈层.............................................................................. - 7 - 图表4：小米硬件生态链 ..................................................................................... - 7 - 图表5：公司机构股东的构成.............................................................................. - 8 - 图表6：公司销售模式分布情况（线上线下） .................................................... - 9 - 图表7：公司销售模式分布情况（直营分销） .................................................... - 9 - 图表8：公司的销售模式及对接客户 ................................................................... - 9 - 图表9：公司下游客户分布情况（2018年） .................................................... - 10 - 图表10：公司下游客户分布情况（2019年） ...................................