电商表现持续亮眼，维持全年指引

2025年8月14日361度(1361.HK) 电商表现持续亮眼，维持全年指引 投资评级：买入维持评级 事件：361度公布2025年上半年经营情况，收入同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长9%至8.6亿元，宣派股息20.4港仙/股，派息率提升至45%。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 6个月目标价6.6港元股价2025-8-135.76港元 报告摘要 总市值(百万港元)11,909.85流通市值(百万港元)11,909.85总股本(百万股)2,067.68流通股本(百万股)2,067.6812个月低/高(港元)3.8/6.7平均成交(百万港元)41.32 电商专供品销售亮眼，全年指引维持。近日，361度公布25H1业绩表现，集团收入同比增长11%至57亿元，其中成人同比增长10.9%（鞋/服分别同比增长12.8%/1.6%），童装同比增长11.4%（鞋/服分别同比增长27.8%/-7.6%），鞋类表现好于服装。电商渠道表现亮眼，同比增长45%，占收入比提升至32%，其中专供品占比为85%。毛利率稳中有升至41.5%，主要受益于成本管控和产品单价提升，其中成人/童装毛利率分别为42.5%/41.6%。另外，公司的经营活动现金流大幅提升2.27倍至5.24亿元，主要是由于存货减少和账期改善。综合影响下，归母净利润同比增长9%至8.6亿元。此外，公司宣派股息20.4港仙/股，派息率从40%提升至45%。在消费环境仍然承压的情况下，公司维持了全年指引。 股东结构 丁伍号17.03%丁辉煌16.29%丁辉荣15.67%其他51.01%总共100.0% 持续推进超品店打造，积极探索新兴渠道发展机会。公司积极探索新兴渠道建设，去年首家361度超品店成功落地，为消费者带来更多极致性价比和一站式全品类的消费体验。截至25H1已经有49家超品店开出，接下来也将继续推进超品店的打造，预计到年底超品店数量将达到100家、单店年店效能达到近千万。除了超品店外，25H1末大装/童装门店数量分别为5669/2494家，相较年初净减少81/54家，但平均店铺面积有所提升，也体现了公司对于门店质量和效率提升的重视。 投资建议：公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比和强功能性的产品研发，并和亚运会深度绑定多年。公司积极探索新兴渠道发展机会，未来有望受益于新店型推出，给业绩带来更多增量。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值水平，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010