云业务表现持续亮眼，电商分部仍然承压

云业务表现持续亮眼，电商分部仍然承压 阿里巴巴（BABA.N） 2025-11-27星期四 【事件】 阿里巴巴公布第二季度财报。集团营收同比加速至+5%，达到2，478亿元；若剔除高鑫零售与银泰，营收同比增长+15%。毛利同比增长+5%，毛利率稳定在39%。调整后EBITA同比下降78%至91亿元；同时云业务利润同比增长+35%，阿里国际数字商业集团实现扭亏为盈。归母净利润同比下降71%至105亿元人民币。中国电商事业集团作为集团最大收入来源，贡献营收1325.8亿元人民币，同比增长16%。云智能集团成为业绩亮点，收入同比增34%至398.2亿元。即时零售业务收入为229.06亿元，同比增长60%，主要是得益于2025年4月底推出的“淘宝闪购”所带来的订单量增长。阿里巴巴各业务板块呈现明显分化态势。 【点评观点】 ➢收入增长保持稳健，盈利能力显著承压 相关报告 阿里巴巴集团于2025年11月25日发布了其2026财年第二季度的财务报告，整体业绩表现呈现出明显的战略转型特征，一方面营收增速放缓，另一反面核心业务结构性突出，利润端则因战略性投入加大而承受巨大压力。首先公司收入增速虽然保持稳健，但在当前宏观经济和激烈市场竞争环境下，集团整体规模扩张加速仍然面临挑战。调整后息税折旧及摊销前利润为172.6亿元，同比下降64%。调整后净利润为103.5亿元，同比下降72%。利润的急剧收缩主要归因于公司对即时零售、用户体验升级、技术基础设施，特别是对AI和云计算领域的战略性投入增加。我们认为，公司在“用户为先、AI驱动”的新战略下，以短期利润为代价，换取长期市场地位和技术护城河是必然经过。 ➢核心业务板块：电商稳健增长，云业务加速爆发 本季度，阿里巴巴的两大核心业务（核心电商与云业务）展现出截然不同的发展态势。核心电商业务在激烈的市场竞争中表现出强大的韧性。该业务分部季度收入达到1029.33亿元人民币，同比增长9%。这一增速超越了集团整体增速，表明其基本盘依然稳固。尤其值得关注的是，1688和跨境电商业务成为增长最快的板块，显示出公司在B2B领域和全球化布局上的持续发力取得了成效。然而，该分部的经调整EBITA同比大幅下降76%，录得104.97亿元。公司加大投入到即时零售（如饿了么、盒马）、 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 提升用户体验和技术创新中，以应对来自竞争对手的挑战，巩固用户使用体验。另一方面，阿里云成为本季度财报最为亮眼的板块。该业务实现收入398.24亿元人民币，同比增速高达34%创下近年来增速新高，远超市场预期。这一惊人的增长主要得益于AI相关产品和服务的强劲需求。随着全球企业加速拥抱大模型和生成式AI，对算力和AI服务的需求呈指数级增长，阿里云作为中国市场份额领先的厂商成功抓住了这一历史性机遇。另外在收入高速增长的同时，云业务的盈利能力也在持续改善，云智能集团经调整EBITA同比增长35%至36亿元，显示出其规模效应和技术优势正逐步转化为实实在在的利润。 ➢公司战略重心转移：从利润导向到投资驱动的未来布局 “用户为先、AI驱动”成为公司发展的核心纲领，公司坚定向一家以技术和AI为核心驱动力、着眼于长期价值的科技公司转型。这一战略转型最直接的体现就是对未来技术和研发投入巨大CAPEX。公司明确宣布，计划在未来三年内投入高达3800亿元人民币，用于AI及云计算基础设施的建设，包括基础模型研发、AI原生应用生态构建以及全球算力网络的扩展。短期来看，巨大的资本开支无疑会侵蚀利润，对二级市场表现造成压力。但从长远来看，这有利于公司在AI时代抢占技术制高点和市场主导权。通过开放其领先的AI模型（如通义千问系列）和强大的算力基础设施赋能千行百业，从而在未来十年乃至更长时间内，奠定其在数字经济时代的核心地位。当前人工智能业务不仅是阿里云增长的核心驱动力，更是整个阿里巴巴集团未来想象空间的基石。本季度，由AI相关产品（包括大模型服务、AI推理和训练芯片、GPU云服务等）贡献的收入，已经连续第九个季度实现三位数同比增长。公司在AI领域的布局具有全栈优势。从底层的算力基础设施，到通义千问（Qwen）系列高性能基础大模型再到丰富的AI原生应用，形成了一个强大的技术闭环。AI技术不仅作为一项独立业务对外提供服务，也在深度赋能集团内部的电商、物流、本地生活等多个场景提升运营效率和用户体验。 ➢对公司云业务龙头地位保持乐观，市场需求依然旺盛 展望未来，我们对阿里巴巴AI业务的增长潜力持乐观态度。首先，全球性的AI浪潮还在持续，企业对AI技术和算力的需求将持续旺盛。其次，阿里巴巴的战略投资将进一步巩固其在基础设施和核心技术上的领先优势。最后，随着AI技术与实体经济的深度融合，阿里巴巴有望凭借其丰 富的应用场景和庞大的客户基础，将技术优势转化为商业价值。我们预计，AI业务将成为驱动阿里巴巴估值重塑的关键变量，其在未来几个财年的表现将是市场评估公司长期价值的核心依据。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk