23H1跑鞋产品表现亮眼，维持全年收入增长中双位数指引

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装李宁（02331.HK）买入-A(维持)23H1跑鞋产品表现亮眼，维持全年收入增长中双位数指引2023年8月11日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2023年8月10日收盘价（港元）：43.350年内最高/最低（港元）：82.700/38.600流通A股/总股本（亿）：26.36/26.36流通A股市值（亿港元）：1,142.72总市值（亿港元）：1,142.72资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司披露2023年中期业绩，2023H1，公司实现收入140.19亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润21.21亿元，同比下降3.1%。事件点评23H1公司营收同比增长13%，23Q2零售流水同比增长中双位数。营收端，2023H1，公司实现收入140.19亿元，同比增长13.0%，收入增长主要为线下渠道拉动。从流水角度看，2023H1公司整体流水同比增长10%，流水稳健增长主要为线下渠道贡献，电商直营流水同比增长低单位数，线下渠道零售流水同比增长低双位数，其中线下渠道整体成交率保持良好水平，整体连带率持续提升，平均件单价进一步提升，零售折扣略有加深。分季度看，23Q1李宁销售点（不含李宁YOUNG）全平台零售流水增长中单位数，其中直营增长中双位数，批发增长中单位数，电商下降低双位数；23Q2全平台流水增长中双位数，其中直营增长20%-30%高段，批发增长中双位数，电商增长低双位数。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润21.21亿元，同比下降3.1%，归母净利润同比下滑主因销售毛利率同比下降，以及期间费用率略有提升、其它收入同比下滑。跑鞋产品零售流水增长强劲，持续扩大专业产品矩阵。分产品看，2023H1，鞋、服装、配件和器材收入分别为75.15、56.40、8.64亿元，同比增长11.2%、14.9%、16.3%，收入占比为53.6%、40.2%、6.2%。2023年上半年，公司零售流水同比增长10%，其中运动生活、篮球、跑步、健身品类零售流水同比增长-2%、6%、33%、12%，零售流水占比分别为34%、28%、24%、13%。跑步品类流水表现强劲，组成以“超轻”、“赤兔”、“飞电”为核心的专业跑鞋矩阵，驱动跑步生意增长，2023年上半年，飞电3challenger累计销售超过70万双，赤兔6&赤兔6PRO累计销量超过220万双，超轻20累计销量超过140万双，三大核心IP产品累计销量突破430万双。2023H1线下渠道零售流水增长低双位数，线上渠道短期承压。分渠道看，2023年上半年，李宁牌（不含国际市场和李宁YOUNG）电商、直营、批发渠道收入占比分别为27%、25%、48%。直营渠道方面，2023H1直营渠道（不含李宁YOUNG）实现收入33.09亿元，同比增长22.3%，期末直营门店较上年同期净开158家至1423家，直营同店增长中单位数。批发渠道方面，2023H1批发渠道（不含国际市场及李宁YOUNG）实现收入63.38亿元，同比增长13.9%，期末批发门店合计4744家，较上年同期净开72家，估算单店提货额同比增长双位数。2023年上半年，公司持续拓展高质量可盈利店铺，店铺平均面积240平方米，300平方米以上的大店数量超过1630家，占李宁牌门 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2店数量比重超过25%。电商渠道方面，2023H1电商渠道收入同比增长1.7%，主要受到疫情后消费者渠道选择的暂时变化，线上同店同比下降低双位数，平均折扣加深中单位数。23H1毛利率水平仍待恢复，库存周转保持健康水平。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率下滑1.2pct至48.8%，主要原因为：1）电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数；2）研发费用增加；3）毛利率更高的DTC渠道收入占比下降。2023H1，公司销售费用率为28.2%，同比提升0.9pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑0.5pct至7.4%，公司管理费用率为4.2%，同比微幅提升0.04pct，其中研发费用率同比提升0.2pct至2.1%。叠加其它收入占营收比重下降1.5pct，综合影响下，2023H1公司经营利润率同比下降3.6pct至17.7%，归母净利润率同比下滑2.5pct至15.1%。存货方面，渠道库销比为3.8个月，保持在健康水平。截至2023H1末，公司存货21.20亿元，同比增长7.3%，平均存货周转天数57天，同比增加2天。现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为19.42亿元，同比增长22.7%。投资建议2023年2季度，公司零售折扣同比、环比均有所改善，全平台同店销售增长低单位数，零售流水同比增长中双位数，库销比保持较为健康水平，受益于线下渠道客流恢复及门店效率提升，2季度整体经营稳健。公司继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”经营战略，打造跑鞋及篮球鞋专业产品矩阵，跑鞋核心IP产品销售良好，印证公司产品力及品牌力进一步提升。根据公司公开业绩交流会，公司维持2023年收入增长中双位数、净利润率中双位数的指引。考虑国内消费市场整体处于弱复苏态势，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.71、2.08和2.40元，对应公司2023-2025年PE约23、19倍，维持“买入-A”建议。风险提示行业竞争加剧；广告宣传推广费用加大；电商渠道增长放缓；原材料价格大幅上涨。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)22,57225,80329,83834,37239,574YoY(%)56.114.315.615.215.1净利润(百万元)4,0114,0644,5095,4736,317YoY(%)136.11.311.021.415.4毛利率(%)53.048.449.549.750.0EPS(摊薄/元)1.521.541.712.082.40ROE(%)19.016.716.316.916.6P/E(倍)26.325.923.419.316.7 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3P/B(倍)5.04.33.83.22.8净利率(%)17.815.715.115.916.0数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1867212395248172597234364营业收入2257225803298383437239574现金151468026202392094328346营业成本1060313319150681728919787应收票据及应收账款9031020129812331745营业税金及附加00000预付账款00000营业费用613873148295953810962存货17732428246129123356管理费用11111113122314091623其他流动资产850921819884917研发费用00000非流动资产1160321252146171684617888财务费用-33-327-195-544-545长期投资12671369162219152198资产减值损失00000固定资产29595257513950254966公允价值变动收益1624202221无形资产350376355313276投资净收益00000其他非流动资产7027142497501959310448营业利润49284610546767017768资产总计3027533647394344281852252营业外收入400805522576635流动负债7704724110275868512527营业外支出00000短期借款00000利润总额53285415598972778403应付票据及应付账款562452338157672310170所得税13171351148018042086其他流动负债20802008211819622357税后利润40114064450954736317非流动负债14672074147716721741少数股东损益0-0-0-0-0长期借款00000归属母公司净利润40114064450954736317其他非流动负债14672074147716721741EBITDA59675174639075828705负债合计91719315117521035714268少数股东权益32222主要财务比率股本239240240240240会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2090124270242702427024270成长能力留存收益00225549918150营业收入(%)56.114.315.615.215.1归属母公司股东权益2110224329276803245837982营业利润(%)161.3-6.518.622.615.9负债和股东权益3027533647394344281852252归属于母公司净利润(%)136.11.311.021.415.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)53.048.449.549.750.0会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)17.815.715.115.916.0经营活动现金流65253914780338479654ROE(%)19.016.716.316.916.6净利润40114064450954736317ROIC(%)16.615.014.614.914.7折旧摊销114008249231041偿债能力财务费用-33-327-195-544-545资产负债率(%)30.327.729.824.227.3投资损失00000流动比率2.41.72.43.02.7营运资金变动79102825-20412853速动比率2.11.32.12.62.4其他经营现金流616177-16136-13营运能力投资活动现金流-6539-94815801-3106-2069总资产周转率1.00.80.80.80.8筹资活动现金流7596-1887-1390-37-182应收账款周转率28.926.825.727.226.6应付账款周转率2.32.52.32.32.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.521.541.712.082.40P/E26.325.923.419.316.7每股经营现金流(最新摊薄)2.481.482.961.463.66P/B5.04.33.83.22.8每股净资产(最新摊薄)8.019.2310.5012.3114.41EV/EBITDA15.319.113.511.39.0数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基