23H1跑鞋产品表现亮眼，维持全年收入增长中双位数指引

纺织服装 李宁（02331.HK） 买入-A(维持) 23H1跑鞋产品表现亮眼，维持全年收入增长中双位数指引 2023年8月11日 公司研究/公司快报 事件描述 公司披露2023年中期业绩，2023H1，公司实现收入140.19亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润21.21亿元，同比下降3.1%。 事件点评 23H1公司营收同比增长13%，23Q2零售流水同比增长中双位数。营收端，2023H1，公司实现收入140.19亿元，同比增长13.0%，收入增长主要为线下渠道拉动。从流水角度看，2023H1公司整体流水同比增长10%，流水稳健增长主要为线下渠道贡献，电商直营流水同比增长低单位数，线下渠道零售流水同比增长低双位数，其中线下渠道整体成交率保持良好水平，整体连带率持续提升，平均件单价进一步提升，零售折扣略有加深。分季度看，23Q1李宁销售点（不含李宁YOUNG）全平台零售流水增长中单位数，其中直营增长中双位数，批发增长中单位数，电商下降低双位数；23Q2全平台流水增长中双位数，其中直营增长20%-30%高段，批发增长中双位数，电商增长低双位数。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润21.21亿元，同比下降3.1%，归母净利润同比下滑主因销售毛利率同比下降，以及期间费用率略有提升、其它收入同比下滑。 资料来源：最闻，山西证券研究所 跑鞋产品零售流水增长强劲，持续扩大专业产品矩阵。分产品看，2023H1，鞋、服装、配件和器材收入分别为75.15、56.40、8.64亿元，同比增长11.2%、14.9%、16.3%，收入占比为53.6%、40.2%、6.2%。2023年上半年，公司零售流水同比增长10%，其中运动生活、篮球、跑步、健身品类零售流水同比增长-2%、6%、33%、12%，零售流水占比分别为34%、28%、24%、13%。跑步品类流水表现强劲，组成以“超轻”、“赤兔”、“飞电”为核心的专业跑鞋矩阵，驱动跑步生意增长，2023年上半年，飞电3challenger累计销售超过70万双，赤兔6&赤兔6PRO累计销量超过220万双，超轻20累计销量超过140万双，三大核心IP产品累计销量突破430万双。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2023H1线下渠道零售流水增长低双位数，线上渠道短期承压。分渠道看，2023年上半年，李宁牌（不含国际市场和李宁YOUNG）电商、直营、批发渠道收入占比分别为27%、25%、48%。直营渠道方面，2023H1直营渠道（不含李宁YOUNG）实现收入33.09亿元，同比增长22.3%，期末直营门店较上年同期净开158家至1423家，直营同店增长中单位数。批发渠道方面，2023H1批发渠道（不含国际市场及李宁YOUNG）实现收入63.38亿元，同比增长13.9%，期末批发门店合计4744家，较上年同期净开72家，估算单店提货额同比增长双位数。2023年上半年，公司持续拓展高质量可盈利店铺，店铺平均面积240平方米，300平方米以上的大店数量超过1630家，占李宁牌门 店数量比重超过25%。电商渠道方面，2023H1电商渠道收入同比增长1.7%，主要受到疫情后消费者渠道选择的暂时变化，线上同店同比下降低双位数，平均折扣加深中单位数。 23H1毛利率水平仍待恢复，库存周转保持健康水平。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率下滑1.2pct至48.8%，主要原因为：1）电商渠道促销竞争加剧，折扣加深中单位数；2）研发费用增加；3）毛利率更高的DTC渠道收入占比下降。2023H1，公司销售费用率为28.2%，同比提升0.9pct，其中广告及市场推广费用率同比下滑0.5pct至7.4%，公司管理费用率为4.2%，同比微幅提升0.04pct，其中研发费用率同比提升0.2pct至2.1%。叠加其它收入占营收比重下降1.5pct，综合影响下，2023H1公司经营利润率同比下降3.6pct至17.7%，归母净利润率同比下滑2.5pct至15.1%。存货方面，渠道库销比为3.8个月，保持在健康水平。截至2023H1末，公司存货21.20亿元，同比增长7.3%，平均存货周转天数57天，同比增加2天。现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为19.42亿元，同比增长22.7%。 投资建议 2023年2季度，公司零售折扣同比、环比均有所改善，全平台同店销售增长低单位数，零售流水同比增长中双位数，库销比保持较为健康水平，受益于线下渠道客流恢复及门店效率提升，2季度整体经营稳健。公司继续坚持“单品牌、多品类、多渠道”经营战略，打造跑鞋及篮球鞋专业产品矩阵，跑鞋核心IP产品销售良好，印证公司产品力及品牌力进一步提升。根据公司公开业绩交流会，公司维持2023年收入增长中双位数、净利润率中双位数的指引。考虑国内消费市场整体处于弱复苏态势，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.71、2.08和2.40元，对应公司2023-2025年PE约23、19倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 行业竞争加剧；广告宣传推广费用加大；电商渠道增长放缓；原材料价格大幅上涨。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层