临床前和临床后期表现亮眼，上调全年业绩指引

核心观点与关键数据

2025年上半年，公司业绩呈现海外市场拉动增长、中国市场下滑的特点。海外市场收入占比约60.5%，同比增长20.1%，主要得益于北美和欧洲市场的增长，尤其是世界其他区域客户收入同比增长136.0%。从项目阶段来看，临床前服务收入同比增长35.2%，后期临床开发服务收入同比增长24.9%，而早期临床开发服务收入同比下滑29.7%。项目类型方面，生物药收入同比增长4.6%，XDC收入同比增长65.7%。

项目储备与订单储备

公司2025年上半年新签项目86个，创历史新高，其中获得9个“赢得分子”项目，包括2个临床三期项目，多为复杂生物药分子。截至2025上半年，公司临床前项目429个，临床I期项目259个，临床II期项目85个，临床III期项目67个，商业化项目24个。公司预计2025年完成25个PPQ项目，累计完成102个PPQ项目。订单储备方面，截至2025上半年，未完成订单总额约203.4亿美元，其中未完成服务订单约113.5亿美元，未完成潜在里程碑付款订单约90亿美元，三年内未完成订单约43亿美元。

研究结论

基于2025上半年业绩表现，公司上调2025年收入增长指引至14%-16%。盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为215.03亿元、245.72亿元、275.80亿元，归母净利润分别为44.05亿元、50.82亿元、57.56亿元，EPS（摊薄）分别为1.08元、1.25元、1.41元，对应PE估值分别为28.60倍、24.78倍、21.88倍。

风险因素

地缘政治及关税不确定性；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。