25Q2财报点评：广告表现亮眼，云需求强劲，上调25年CAPEX指引

优于大市证券分析师：刘子谭zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cn优于大市(维持)192.17美元23260亿美元/21629亿美元207.05美元/140.53美元70.62亿美元《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）25Q1财报点评-广告与云稳健增长，利润率持续提升，宏观波动下维持Capex指引》——《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告维持双位数增长，供应限《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-云业务收入和利润率大幅提升，《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O)24Q2财报点评-云增速持续提升，《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-云增速持续提升，广告业务稳 公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可0755-81982651S0980521120004S0980525060001证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2025-04-25制致云增速回落》——2025-02-09广告业务高基数下稳健增长》——2024-10-31广告业务在宏观承压下保持稳健》——2024-07-25健增长》——2024-04-282027E486,2869.9%139,26311.9%11.5134.1%19.9%17113 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2财报表现：广告表现亮眼，云需求强劲，上调25年CAPEX指引业绩重点：①广告表现亮眼，继续受益于垂类领域贡献，AI对业务赋能明显谷歌2025Q2实现广告收入713亿美元，同比+10%，其中搜索广告收入542亿美元，同比+12%，主要得益于零售、金融服务（主要是保险）和医疗健康领域的增长。YouTube广告收入98亿美元（同比+13%），主要得益于直接反应广告和品牌广告，Shorts中广告数量和价格上涨，观看每小时的收入已与YouTube传统的信息流广告相当。预计25年下半年，广告收入将面临一定的金融服务领域以及美国大选的基数效应。AI对广告业务的赋能作用明显，启用AIMax和Search广告系列的广告客户通常能获得14%的额外转化量，使用智能竞价探索（SmartBiddingExploration）的广告系列平均转化量增长19%。目前已有超过200万广告客户使用谷歌的人工智能驱动资产生成工具投放广告，较去年同期增长50%。②云业务需求强劲，客户数量大幅增长，预计26年仍面临供需紧张谷歌云收入136亿美元（同比+32%），增长势头迅猛，OPM进一步提升至20.7%，同比+9.4pcts，环比+3.0pcts。核心产品和人工智能产品方面的增速远高于云业务的整体收入增长。超过2.5亿美元的交易数量同比增长一倍，25H1签署的超过100万美元的交易数量与2024年全年持平，GCP新客户数量环比增长近28%，超过8.5万家企业使用Gemini进行开发。未完成订单在第二季度环比增长18%，同比增长38%，在本季度末达到1060亿美元。尽管公司加快了服务器的部署速度，但预计到26年供需环境仍然紧张。③加快服务器和数据中心建设，上调25年CAPEX至850亿美元25Q2CAPEX为224亿美元，同比+70%，其中2/3用于服务器，1/3用于数据中心和网络设备，考虑到强劲的云产品和服务需求，公司上调25年CAPEX预期至850亿美元，反映了服务器的额外投资，以及数据中心建设速度的加快，并且展望2026年，CAPEX也将进一步增加。财务概况：FY25Q2公司营收964亿美元（同比+14%、固定汇率下+13%），保持强劲增长态势。GAAP毛利率60%，营业利润313亿美元，同比+14%，营业利润率32.4%，受益于强劲的收入增长和持续的成本效率提升，尤其是云业务的利润率改善，部分被特定法律事项和解相关费用抵消。谷歌服务：收入825亿美元（同比+12%），营业利润率为40%。其中包括：谷歌搜索广告收入542亿美元（同比+12%），增长覆盖所有垂直领域，零售和金融服务（尤其是保险）贡献最大。AI功能持续推动用户搜索量增加，AIOverviews月活超20亿，带动相关查询量增长10%以上。YouTube广告收入98亿美元（同比+13%），延续强劲表现，#Shorts日观 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容看量超2000亿次、美国地区每观看小时收入与传统信息流持平。其他非广告业务（订阅、平台和设备业务）收入112亿美元（同比+20%），增长显著，主要受YouTube订阅服务和GoogleOne推动，付费订阅用户增长是核心驱动力，Google AIPro和Ultra计划也助力订阅增长。谷歌云：收入136亿美元（同比+32%），增长势头迅猛，OPM提升至20.7%（去年同期11.3%）。1）超过2.5亿美元的交易数量同比增长一倍。2）25H1签署的超过100万美元的交易数量与2024年全年持平。3）GCP新客户数量环比增长近28%。4）超过8.5万家企业使用Gemini进行开发。OtherBets（创新业务）：收入3.73亿美元（同比+2%），营业亏损12亿美元。公司正将更多资源分配给Waymo等能带来更多价值的业务。谷歌总收入及增速（百万美元、%）图2：谷歌净利润及净利润率（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理谷歌服务（广告与其他）收入及增速（百万美元、%）图4：谷歌云收入及增速（百万美元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 3 图3： 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理AI应用进展：Gemini2.5推出，AI功能用户数不断提升广告业务：AI扩大搜索内容和搜索方式1)AIOverview：月活达到20亿，环比+33%，在显示AIOverview的查询类型中，全球范围内推动了超过10%的查询量增长。2)Circle to Search：目前已在3亿多部安卓设备上推出3)Lens:GoogleLens是搜索业务中增长最快的查询类型之一，同比+70%。(1)5月时月处理480万亿个token，现在已经翻倍至980亿。(2)Gemini：GeminiMAU4.5亿，25Q2每日请求量环比+50%。(3)Veo3:5月推出后已有超过七千万个视频使用Veo3制作完成(4)Waymo：持续扩大规模和扩张，以便在更多地区安全地服务更多乘客。上个月，Waymo在亚特兰大正式上线，奥斯汀服务区域扩大了一倍多，洛杉矶和旧金山湾区的服务区域也扩大了约50%。(5)YouTube：Shorts的每小时收入已与Youtube上传统插播广告相当，部分地区甚至有所超过。Shorts中广告数量和价格都在上涨。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理大模型与其他业务： 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容财务预测与估值资产负债表（百万美元）20242025E现金及现金等价物2346693221应收款项5234058895存货净额00其他流动资产1571417682流动资产合计163711245598固定资产171036217700无形资产及其他3188530291投资性房地产4564245642长期股权投资3798244956资产总计450256584187短 期借 款及 交 易性 金融负债00应付款项79879400其他流动负债81135101460流动负债合计89122110861长期借款及应付债券1088310883其他长期负债2516726388长期负债合计3605037271负债合计125172148132少数股东权益00股东权益325084436055负债和股东权益总计450256584187关键财务与估值指标20242025EEPS8.39.2每股红利0.00.0每股净资产26.8636.03ROIC46%45%ROE31%25%毛利率58%60%EBITMargin32%33%EBITDAMargin36%41%收入增长14%13%净利润增长率36%11%资产负债率28%25%息率0.0%0.0%P/E2321P/B75EV/EBITDA1914资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价