脸书(META PLATFORMS)（META.O）25Q2 财报点评：AI 赋能广告营收、利润大幅超指引上限，资本开支指引强劲

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ 财务表现：AI技术驱动广告业务超公司指引上限。①整体：二季度营收475亿美元，同比+22%。其中广告收入466亿美元（同比+22%）。营业利润204亿美元，营业利润率43%（同比+5pcts、环比+2pcts），净利润为183亿美元（同比+36%），净利率39%。②分业务：1）FamilyofApps：本季度收入471亿美元，同比+22%，运营利润为250亿美元；2）RealityLabs：收入为3.7亿美元，同比+5%，运营利润为-45.3亿美元（同比扩大0.9%）。 证券分析师：张伦可证券分析师：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004S0980525060001 投资评级优于大市(维持)合理估值700.00-800.00美元收盘价695美元总市值/流通市值17480亿美元/17480亿美元52周最高价/最低价7408美元/516美元近3个月日均成交额98亿美元 业务亮点：①广告营收利润超指引，AI产品月活增长快速、暂时不追求商业化：本季度广告收入同比+21%，超指引上限。在线商务是主要增长贡献者，欧洲和其他地区增长领先。FamilyofApps生态月活34.8亿，MetaAI月活超10亿，五大领域有商业化潜力，其中核心AI（广告）回报强，GenAI短期预计不会贡献较多营收。②AI驱动广告推荐效率改善、量价齐升：本季度Ad impressions同比+11%（环比+6pcts）、广告平均价格（Average Price Per Ad）同比+9%（环比-1pcts），尤其广告位/量打破连续7个季度的降速、大幅加速。主要因为AI对推荐系统的优化提升了用户时长，本季度使Facebook、Ins用户时长分别增加了5%、6%。同时推荐系统进步也推动Facebook、Ins广告转化增加3%、5%，提高了广告价格。③资本开支持续提升，指引积极：Q2资本支出170亿美元，公开业绩说明会全年指引上调至660-720亿美元（同比+68%-84%），用于AI相关基础设施。2026年开支将大幅增长，算力聚焦内部需求。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《脸书(META PLATFORMS)（META.O）25Q1财报点评-广告提效与新产品进展顺利，上调全年资本开支预算》——2025-05-03《脸书(META PLATFORMS)（META.O）24Q4财报点评-广告营收利润保持强劲，指引25年资本开支显著增加》——2025-02-03《脸书(META PLATFORMS)（META.O）24Q3财报点评-广告营收利润依然强劲，AI驱动广告效率持续提升》——2024-10-31《脸书(META PLATFORMS)（META.O）-深度系列二：META的AI投入与ROI测算》——2024-09-01《脸书(META PLATFORMS)（META.O）24Q2财报点评-营收利润达指引上限，AI驱动广告效率持续提升》——2024-08-02 业绩指引：公司公开业绩说明会预计25Q3营收475亿-505亿美元（同比17%-24%）。上调全年总费用将在1140-1180亿美元（前值为1130-1180亿美元），主要受到基础设施成本和员工薪酬影响。由于高基数预计25Q4同比增长率将低于第三季度。 投资建议：考虑公司二季度业绩大幅超公司指引上限且指引积极，上修2025-2027年公司收入1936/2208/2540亿美元（前值1880/2127/2404亿美元）,调整幅度+3%/+4%/+5%。考虑到公司降本增效显著、参考全年成 本 的 指 引 ， 上 修2025-2026净 利 润 为725/811/928亿 美 元 （ 前值653/735/851亿美元）。给与目标价700-800美元，中值对应25年约25xPE，维持“优于大市”评级。 风险提示：社交媒体与广告端竞争加剧；宏观经济压力；AI发展低于预期； 财报表现：营收利润超指引上限，AI赋能广告推荐效率、量价齐升，资本开支强劲 ①广告营收利润超指引，AI产品月活增长快速、GenAI产品暂时不追求商业化 本季度广告收入同比+21%（公司指引9%-16%），超过指引上限。营业利润率43%（同比+5pcts、环比+2pcts）。财报会表示本季度广告收入中，在线商务同比增长贡献最大。按广告主地域划分，欧洲和世界其他地区的广告收入增长最强，分别为24%和23%。北美和亚太地区分别为21%和18%。 FamilyofApps生态月活DAP34.8亿，同比+6%。METAAI目前月活超10亿，当前重点深化用户体验、提升个性化。WhatsApp是其查询量最大的入口，未来计划通过自动翻译等功能增强内容发现能力，为后续变现（如推荐展示、广告等）铺垫。 从商业化角度来看，AI在五大领域广告、内容体验、商业消息传递（whatsApp）、MetaAI（搜索聊天助手）、AI设备(AI眼镜)均有巨大商业化潜力，核心AI（广告）领域回报强劲，GenAI商业化先追求规模（覆盖数十亿用户）和产品质量，需数年再盈利。 ②AI驱动广告效率持续提升、促进广告价格增长，AI工具赋能广告主 META在广告业务呈现超额增长，本季度广告同比21%、环比加速5pcts，相比谷歌搜索广告Q2的12%高了近十个点。拆分量价，25Q2广告位Adimpressions同比+11%（环比+6pcts）、广告平均价格（AveragePricePerAd）+9%（环比-1pcts），尤其广告位/量打破连续7个季度的降速、大幅加速。 主要因为A对推荐系统的优化提升了用户时长，包括生成式广告推荐系统（GEM）性能提升、Andromeda模型架构扩展至Facebook Reels。本季度使Facebook、Ins用户时长分别增加了5%、6%。同时推荐系统进步也推动Facebook、Ins广告转化增加3%、5%，提高了广告价格。从公司公开业绩说明会Q3收入同比17%-24%的指引看，AI的改善推荐系统是持续的。 Advantage+创意工具中，近200万广告商使用视频生成、图像动画等功能，图像扩展工具在中小广告商中渗透强劲。 ③上调25年资本开支预算，指引26年资本开支大幅增长 一季度资本支出（含融资租赁））达170亿美元，主要投向服务器、数据中心及网络基础设施，为AI和广告系统升级提供支撑。 公司公开业绩说明会将全年资本支出指引上调上至660-720亿美元(前值640-720亿美元，24年392亿美元)，同比+68%-84%，主要用于支持人工智能相关的数据中心投资和基础设施硬件。预计2026年资本开支还会继续大幅增长。 目前算力完全聚焦内部需求，如支持内容推荐、模型训练以及未来AI应用推理需求。核心AI（广告）领域回报强劲，可量化且测量体系成熟。生成式AI处于早期，今明两年不会成为重要收入来源，但中长期来看均有巨大商业化潜力。 1、业绩概况： ①整体：本季度营收475亿美元（同比+22%，彭博一致预期448亿美元），其中广告收入466亿美元（同比+22%）。营业利润204亿美元，营业利润率43%（同比+5pcts、环比+2pcts）；净利润183亿美元（同比+36%），净利率39%。截止Q2公司员工数为7.59万人，同比增加7%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 ②分业务： Family of Apps：收入471亿美元（同比+22%），运营利润250亿美元（同比+22%）。 2）RealityLabs：收入3.7亿美元（同比+5%），AI眼镜销量增加部分被Quest销量下降所抵消，运营亏损45.3亿美元（同比扩大0.9%）。 图5：METAFoA业务收入及增速（百万美元、%） 图6：METARL收入及增速（百万美元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 ③分区域与分行业： 收入按用户地域分：欧洲和世界其地区的广告收入增长最强，分别为24%和23%。北美和亚太地区分别为21%和18%。 按行业分：在线商务是同比增长最快的垂直领域。 分区域看，广告展示量（impressions）增长最快的为亚太地区16%。广告平均价格（Average Price Per Ad）增长最快的为欧洲和世界其他地区，分别为17%和15%。 图9：META各地区展示量（Impressions）同比变化 图10：META各地区广告均价同比变化 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2.用户数与广告价格 1）FamilyofApps：DAP（FamilyDailyActivePeople）34.8亿，同比+6.0%，MetaAI月活已超10亿； ARPP（FamilyAverageRevenueperPerson）为13.65美元，同比+15%； 3）广告量价：广告位Adimpressions同比+11%(环比+6pct)，增速回升、亚太地区是主要驱动，主要是Facebook和Instagram互动量增加以及Facebook的广告加载优化。本季度推荐系统进步使Facebook上用户时长增加了5%，Instagram增加了6%。；广告价格同比+9%（环比-2pcts），广告主需求的增加，这主要是由于广告效果的提升。推荐系统进步推动Ins广告转化增加5%，Facebook上增加3%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 3.资本支出 二季度资本支出（含融资租赁）170亿美元，同比+100%。 公司公开业绩说明会将全年资本支出指引上调至660-720亿美元（前值640-720亿，同比+68%-84%），主要用于支持人工智能相关的数据中心投资和基础设施硬件，预计2026年资本开支还会继续大幅增长。 4.业绩指引 公司公开业绩说明会预计25Q3营收475亿-505亿美元（对应同比17%-24%）。上调全年总费用将在1140-1180亿美元（前值为1130-1180亿美元），主要受到基础设施成本和员工薪酬影响。由于高基数预计25Q4同比增长率将低于第三季度。 5.AI等前沿技术进展 1）AI应用场景：在广告、内容体验、商业消息传递、Meta AI、AI设备等五大领域推进AI应用，GenAI商业化先追求规模（覆盖数十亿用户）和产品质量，数年后再聚焦盈利（互联网产品形式，跟云厂节奏不一样）； 2）Advantage+：Q2已完成Advantage+销售和应用广告的简化活动创建流程的全球推广，广告商对销售和应用广告的采用率有所提升，leads广告的推广计划在未来数月完成。Advantage+创意工具中的生成式AI工具获得广泛采用，近200万广告商使用相关功能。 3）Llama大模型：推进Llama 4.1和4.2的研发、坚持开源，成立Meta超级智能实验室、组建精英团队； 4）算力：Prometheus集群将于明年上线，将是世界上第一个超过吉瓦的集群（1吉瓦GW=10亿瓦）。还在建设Hyperion，能够在几年内扩展到5吉瓦，另有多个Titan集群正在开发中。 5）MetaAI：类似ChatGPT但嵌入到META生态的聊天助手，当前拥有月活超10亿，WhatsApp是其查询量最大的入口，用户通过它进行信息收集、作业辅助、图像生成等任务。未来计划通过自动翻译和配音内容等功能增强内容能力。 5）硬件设备：Ray-Ban Meta眼镜销量