美股科技互联网25Q1财报总结：营收利润超指引强劲，指引资本开支持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2025年05月13日 美股科技互联网25Q1财报总结： 营收利润超指引强劲，指引资本开支持续提升 行业研究·海外市场专题互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张伦可 证券分析师：张昊晨 联系人：刘子谭 0755-81982651zhangunke@guosen.com.cnS0980521120004 zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 uzan@guosen.com.cn 01 行业情况总结 02 03 微软财报META财报 04 05 谷歌财报亚马逊财报 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 云业务： •AI云需求持续，微软云率先投资、率先加速，其他保持高增速、部分受限于算力中心搭建，预计下半年逐步缓解。 •利润端:一方面，云高增速下规模效应明显，通过降本增效AWS与谷歌云过去几个季度持续提升利润率。另一方面，投资周期AI折旧摊销压力逐步增加，微软云因投资周期开始早、折摊占比较高、毛利率下滑，预计未来一年伴随Capex增加各家云业务毛利率将有所下降。 B端企业应用： •微软持续扩大B端企业应用的各类型产品份额，本季度生产力业务收入同比+10%（+13%cc），ARPU因E5和M365Copilot持续增长，M365Copilot目前已有数十万家客户使用、用户数同比增加3倍。指引生产力业务营收下季度同比+12-13%、环比加速。 广告业务： •需求：全球广告需求健康增长，受益于金融、医疗保险、零售和娱乐等垂直业务的强劲。二季度情况有待观察，关税影响、电商领域供应问题以及亚洲广告主支出减少可能带来轻微阻力。 •产品:AI对广告产品影响深远。Q1META推出生成式广告推荐模型GEM，在FacebookReels上可提升5%广告转化率。Advantage+广告创建流程已启动测试，预计今年完成全球推广。谷歌AI搜索改造推动查询增长，AIOverview已在100多个地区推出、已达到15亿月活。CircletoSearch在超2.5亿设备上可用。 •格局：谷歌广告Q1同比+8%，META广告同比+16%，搜索与长视频广告份额被社交媒体短视频抢夺。META新产品进展迅速，Threads月活超3.5亿且、METAAI目前月活近10亿，后续都将逐步引入广告。 电商业务： •需求：北美消费整体稳健、本季度同比+8%，公司表示关税影响仍存在较多不确定性，但目前尚未看到需求的减弱，囤货行为导致了部分品类的销量增加，包括亚马逊自身也进行了提前采购。 •竞争：北美区域亚马逊将继续降低服务成本，包括改变商品入库和分配方式、扩大同日配送设施、使用创新机器人技术等。利润率提升得益于入仓网络优化带来的毛利率提升以及广告收入占比增加。 3 , , , , , , , , 营业收入 % % % % % % 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：微软收入变化情况（百万美元，%） 微软：本季度公司实现营收季度公司实现营收701亿美元（同比+13%），超指引上限11%。其中云与Azure加速增长，非AI业务表现出色；生产力业务增长超指引，E5和M365Copilot驱动增长。指引下季度收入同比+13-15%、保持稳健增长。其中智能云收入同比+21%-22%，包括Azure+35%cc；生产力和商业业务同比+12%-13%，其中M365商业云+15%cc；个人计算收入指引124-129亿美元。 谷歌：25Q1公司营收公司营收902亿美元（同比+12%），超一致预期的11%，搜索业务和云均保持稳健增长。广告维持双位数增长，谷歌搜索广告收入同比+10%，主要得益于保险、零售、医疗保健和旅游行业的持续增长，以及随着AIOverview的推出搜索量有所增加。二季度情况有待观察，APAC零售商（关税政策下）可能带来轻微阻力。 亚马逊：25Q1营业收入1557亿美元、同比+9%，处指引上沿。25Q1亚马逊零售整体同比+7%，其中北美零售+8%。公司业绩会表示关税影响仍存在较多不确定性，但目前尚未看到需求的减弱，囤货行为导致了部分品类的销量增加，亚马逊也进行了提前采购。25Q2指引预计实现收入同比+7%-11%。 图：谷歌收入变化情况（百万美元，%） 图：亚马逊收入变化情况（百万美元，%） 图：META收入变化情况（百万美元，%） ,营业收入%,%,%,%,%,,%,%,% ,%% ,营业收入%,%, % ,,% ,% ,%, % ,,% % ,营业收入%,%,%,%,%,%,%,-%-% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理4 META：一季度营收423亿美元、同比+16%，超过指引上限15%。其中广告收入414亿美元、同比+16%（公司指引8%-15%）。财报会表示本季度广告收入中，在线商务同比增长贡献最大。公司指引预计25Q2营收425-455亿美元（9%-16%），指引已经考虑关税影响、电商领域供应以及亚洲广告主支出减少问题。 , 净利润 净利率 , , , , % % % % % % % , % % 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：微软净利润季度变化情况（百万美元，%） 微软：本季度营业利润306亿美元，同比+47%（同比+1pct、环比+1pct），超一致预期的44%。净利润247亿美元，同比+38%（同比+2pct、环比 +2pct），超一致预期的35%。利润超预期得益于云计算与生产力业务的强劲增长以及有效的成本控制与资本支出管理。 谷歌：25Q1公司GAAP毛利率60%（同比+2pcts、环比+2pcts），营业利润310亿美元、营业利润率33.9%，超一致预期的32.3%。云业务方面，资本支出增加导致折旧费用加速增长，同时谷歌服务和谷歌云利润率提升，会平衡成本与投资，25年会在一些领域增加员工。 亚马逊：经营利润184亿美元，同比+20%，略超指引上限的180亿。净利润171亿美元，同比+64%，主要是投资Anthropic带来的其他收入增加。利润端，零售业务25Q1OPM达到5.4%、同比+0.4pcts，主要得益于入仓网络优化带来的毛利率提升，以及广告收入占比增加对利润率的提振。25Q2指引经营利润130-175亿美元（24年同期为147亿美元），计算营业利润率约为8%-11%。 META：一季度营业利润176亿美元，营业利润率41%（同比+3pcts），超一致预期的38%。一般及行政费用下降34%，主要得益于法律相关成本降低。净利润为166亿美元（同比+35%），净利率39%，超一致预期的33%。下调2025年总费用1130-1180亿美元（前值1140-1190亿），主要优化运营与员工薪酬。欧盟判定Meta无广告订阅模式违反相关规定，META将上诉，最早在25Q3可能影响欧洲业务和收入。 图：谷歌净利润季度变化情况（百万美元，%） 图：亚马逊净利润季度变化情况（百万美元，%） 图：META净利润季度变化情况（百万美元，%） ,净利润净利率% ,%,%,%,%,%,%,%% ,净利润净利率%,%,%,%,%,,%,%,% ,%% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理5 , , 智能云收入 , 收入 % , 云业务 云业务 % 谷歌云业务谷歌云业务 % % , , , % , % % , , % , , % , % , % , % % , , % , , % , % , % , % , , % % , % , % , , % , % % % 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：Azure收入变化（百万美元，%） 图：智能云收入与增速变化（百万美元，%） 图：谷歌云收入与增速变化（百万美元，%） 图：AWS收入与增速变化（百万美元，%） •微软云:云与Azure加速增长，本季度智能云收入为268亿美元，同比+21%、环比加速，其中Azure同比+33%（+35%cc），超业绩指引的30%。本季度Azure增长中，非AI业务表现出色，而AI业务的超预期主要源于提前为部分客户提供了供应，未来AI与非AI工作负载的界限将越来越模糊。 •AI贡献了其中的16个点（上个季度为13个点），Azure格局和AI竞争地位优势依旧显著领先，各行业客户对云迁移的需求加速，众多企业扩大在Azure上的业务布局。 •AWS(Amazon):25Q1AWS业务收入293亿美元（同比+17%），目前AI的年化收入达到数十亿美元，并且保持三位数增长，目前供不应求的问题仍未得到缓解，下半年将迎来恢复。 % % % % % % % •GoogleCloud:谷歌云收入123亿美元（同比+28%，环比+3%）。一季度增速远超云业务整体平均水平，主要得益于AI的强劲需求与Workspace业务的席位收入增加。 60.00% 100% 微软亚马逊谷歌微软 Meta 谷歌 亚马逊 50.00% 80% 40.00% 60% 30.00% 40% 20.00% 20% 10.00% 0% 0.00% 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25 -20% -40% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：各互联网云业务OPM变化情况（%） 图：各互联网与云厂折旧摊销同比变化情况（%） •微软云：AI基础设施扩展使得毛利率同比下降4个百分点，营业利润率同比-6pcts、环比-1pct。 •公司预计FY25Q3智能云收入同比+21-22%，环比持续加速，其中Azure指引+34%-35%cc、维持高增速。预计6月后有算力容量限制，将对Azure的AI业务增长曲线产生一定影响。本地服务器业务收入预计将继续下滑，企业和合作伙伴服务收入预计呈中到高个位数增长。 •AWS亚马逊云：本季度AWS营业利润率39.5%达历史新高（同比+3pcts、环比+2pcts），主要由于经营效率的提升，包括优化服务器容量、使用低成本网络设备、提高数据中心能源利用率等。供不应求的问题仍未缓解，下半年将迎来恢复。 •谷歌云：本季度营业利润率为18%、环比持平，主要是因云收入增加带来的规模效应以及Workspace的平均席位收入增长与折摊增长抵消。云业务仍然供给紧张，收入增长与新产能的部署时间紧密相关、存在波动，预计25年底将有较高的产能部署。 •微软：本季度资本支出214亿美元，同比+53%、环比略有下滑。预计第四财季资本支出环比增加。指引26财年资本支出继续增长，但增速低于25财年，会根据具体地区的电力和空间资源，合理规划建设和租赁节奏。【预计25财年870亿美元，指引26财年继续增长】 •谷歌：25Q1Capex为172亿美元、同比+43%，公司指引表示即使宏观经济出现变化，25年CAPEX仍然维持750亿美元不变，投资源于AI产品旺盛的需求。 【预计25年约750亿左右】 •Meta：一季度资本支出137亿美元，同比+104%。全年资本支出指引上调至640-720亿美元（前值600-650亿），同比+63%-84%。主要为额外数据中心投资以及