Q3营收超业绩指引，资本开支环比持续提高

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3营收超业绩指引，资本开支环比持续提高 事件： 1. 2021年11月12日，公司发布2021年第三季度业绩报告，第三季度实现销售收入14.15亿美元，同比增长30.70%，环比增长5.3%；毛利率为33.1%，同比增长8.9pcts，环比增长3.0pcts；实现经营利润3.10亿美元，同比增长69.7%。报告指引四季度公司营业收入预计环比增长11%-13%，毛利率预计在33%-35%。 2. 中芯控股、大基金二期和海临微订立临港合资协议以共同成立临港合资公司。临港合资公司的总投资额为88.66亿美元，注册资本为55亿美元，中芯控股、大基金二期和海临微各自同意出资36.55亿美元、9.22亿美元和9.23亿美元，分别占临港合资公司注册资本的66.45%、16.77%和16.78%。 ■Q3营收及毛利率环比持续提高，全年收入指引进一步上调：公司三季度销售收入毛利率同创新高，实现销售收入14.15亿美元，环比增长5.3%，超出二季度收入指引涨幅（2%-4%）；Q3公司毛利率为33.1%，位于此前业绩指引中值。Q3公司营收以及毛利率环比均有提高，主要来自产品组合优化和价格调整，其中Q3的ASP（折合8寸）达到823美元，环比+6.8%。展望Q4，公司指引乐观，预计营收环比增长11%-13%，毛利率预计在33%-35%。另外，公司预计全年收入超过54亿美元，年度增长在39%左右，收入指引进一步上调。展望明年，公司预计市场整体景气度依然向好，供不应求情况将持续至明年全年。 ■先进制程占比持续提高，Q4资本开支环比预计大增：Q1-Q3，公司FinFET/28nm制程芯片在晶圆收入中的占比分别为6.9%、14.5%、18.2%，占比迅速提高。从公司产能来看，今年三季度末，公司月产能折合成八英寸扩充至59.4万片，较季度末增加约3.2万片，四季度还将有1万片新产能释放。除了已有项目持续扩产，北京、深圳、上海临港设计产能分别12寸的10万片/月、4万片/月、10万片/月，其中深圳新项目有望在明年下半年进入量产。从资本开支来看，公司Q3资本开支10.81亿美元，2021全年维持43亿美元资本开支，对应Q4单季度资本开支 20亿美元，环比大增。 ■牵手大基金成立临港公司，有望拉动上游设备材料需求：公司控股子公司中芯控股与大基金二期、海临微合资成立临港合资公司。临港项目预计投资总额为88.7亿美元，主要用于28nm及以上制程，预计24%Table_Tit le 2021年11月14日 中芯国际（688981.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 73元 股价（2021-11-12） 56.16元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 443,862.19 流通市值（百万元） 105,077.51 总股本（百万股） 7,903.53 流通股本（百万股） 1,871.04 12个月价格区间 51.80/67.46元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.89 -4.45 -17.0 绝对收益 3.25 -3.8 -10.09 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 郭旺 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -16%-12%-8%-4%0%4%8%202 0-11202 1-03202 1-07中芯国际 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 形成10万片/月的产能。此次投资总额较大，有望大幅拉动对上游半导体设备和材料，国内相关厂商将持续受益中芯扩产。 ■投资建议：预计公司2021年~2023年收入分别为358.49亿元、444.57亿元、524.63亿元，归母净利润分别为94.09亿元、109.83亿元、124.52亿元，EPS分别为1.19元、1.39元和1.58元，给予 “买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 22,017.9 27,470.7 35,849.3 44,456.5 52,462.9 净利润 1,793.8 4,332.3 9,409.4 10,982.6 12,452.1 每股收益(元) 0.33 0.55 1.19 1.39 1.58 每股净资产(元) 5.51 12.54 15.28 16.67 18.25 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 170.2 102.5 47.2 40.4 35.6 市净率(倍) 10.2 4.5 3.7 3.4 3.1 净利润率 8.1% 15.8% 26.2% 24.7% 23.7% 净资产收益率 4.1% 4.4% 7.8% 8.3% 8.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 1.4% 5.2% 11.5% 11.6% 15.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中芯国际 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 22,017.9 27,470.7 35,849.3 44,456.5 52,462.9 成长性 减:营业成本 17,430.8 20,937.3 24,783.0 29,395.6 33,507.2 营业收入增长率 -4.3% 24.8% 30.5% 24.0% 18.0% 营业税费 116.0 241.8 117.9 235.1 329.9 营业利润增长率 214.7% 214.1% 144.7% -1.1% 27.2% 销售费用 182.3 199.6 233.0 329.0 388.2 净利润增长率 140.0% 141.5% 117.2% 16.7% 13.4% 管理费用 1,517.8 1,562.4 1,735.1 1,929.4 2,276.9 EBIT DA增长率 7.2% 47.7% 56.0% 9.5% 13.8% 研发费用 4,744.5 4,671.9 4,068.9 5,637.1 6,007.0 EBIT增长率 -29.0% -252.2% 640.3% 18.3% 24.7% 财务费用 -561.3 -1,260.0 -687.7 -129.0 -385.8 NOPLAT增长率 173.7% 274.5% 220.4% 1.9% 20.9% 资产减值损失 -252.8 -149.9 245.0 262.4 -3.0 投资资本增长率 2.7% 45.4% 1.2% -11.9% -5.8% 加:公允价值变动收益 194.5 331.1 254.7 253.1 - 净资产增长率 16.6% 98.8% 15.6% 5.9% 6.8% 投资和汇兑收益 846.9 695.3 2,733.3 2,133.3 1,336.5 营业利润 1,432.2 4,498.1 11,008.8 10,884.9 13,849.8 利润率 加:营业外净收支 -5.2 -7.0 -3.6 -5.3 -5.3 毛利率 20.8% 23.8% 30.9% 33.9% 36.1% 利润总额 1,427.0 4,491.1 11,005.2 10,879.6 13,844.5 营业利润率 6.5% 16.4% 30.7% 24.5% 26.4% 减:所得税 158.5 469.7 1,100.5 1,305.6 2,076.7 净利润率 8.1% 15.8% 26.2% 24.7% 23.7% 净利润 1,793.8 4,332.3 9,409.4 10,982.6 12,452.1 EBIT DA/营业收入 29.2% 34.6% 41.3% 36.5% 35.2% EBIT /营业收入 -3.1% 3.8% 21.4% 20.4% 21.5% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 556 578 482 334 236 货币资金 37,268.5 86,667.9 85,690.3 103,066.9 117,624.7 流动营业资本周转天数 17 -21 10 30 29 交易性金融资产 300.1 728.2 982.9 1,236.0 1,236.0 流动资产周转天数 729 964 1,012 904 888 应收帐款 3,283.3 3,499.1 5,741.6 5,943.5 7,478.4 应收帐款周转天数 51 44 46 47 46 应收票据 102.7 32.1 178.1 95.2 200.6 存货周转天数 72 63 60 57 55 预付帐款 239.1 314.7 326.4 443.4 433.4 总资产周转天数 1,747 2,093 1,993 1,610 1,450 存货 4,389.9 5,218.0 6,728.2 7,457.2 8,441.9 投资资本周转天数 896 893 816 623 480 其他流动资产 2,393.1 2,646.9 2,728.9 2,589.6 2,655.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.1% 4.4% 7.8% 8.3% 8.6% 长期股权投资 8,223.3 9,619.1 9,619.1 9,619.1 9,619.1 ROA 1.1% 2.0% 5.1% 4.7% 5.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 1.4% 5.2% 11.5% 11.6% 15.9% 固定资产 36,866.1 51,415.0 44,600.7 37,786.3 30,972.0 费用率 在建工程 17,059.7 27,661.2 27,661.2 27,661.2 27,661.2 销售费用率 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 1,863.5 2,423.6 2,080.5 1,737.4 1,394.3 管理费用率 6.9% 5.7% 4.8% 4.3% 4.3% 其他非流动资产 2,827.7 14,375.8 6,019.7 7,741.1 9,378.9 研发费用率 21.5% 17.0% 11.4% 12.7% 11.5% 资产总额 114,817.1 204,601.7 192,357.5 205,376.9 217,095.6 财务费用率 -2.5% -4.6% -1.9% -0.3% -0.7% 短期债务 698.1 2,956.8 - - - 四费/营业收入 26.7% 18.8% 14.9% 17.5% 15.8% 应付帐款 2,175.9 10,893.1 4,648.6 7,562.1 8,201.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 37.9% 30.8% 14.9% 1