三季度业绩超预期，上调全年营收及资本开支指引

主要观点： 报告日期：2025-10-21 25Q3公司收入9899.2亿新台币，同比增长30.3%，环比增长6.0%；美元口径收入331.0亿美元（此前指引为318-330亿美元）,同比增长40.8%，环比增长10.1%；25Q3公司毛利率59.5%（此前指引为55.5%-57.5%），环比提升0.9pct，主要系汇率及海外工厂产能稀释影响，部分影响被成本改善、稼动率提升等措施抵消；公司预计25Q4营收区间为322亿美元-334亿美元，指引中点环比下滑0.9%，同比增长22.0%，基于1美元兑30.6新台币的汇率假设，公司预计25Q4毛利率59%-61%，经营利润率49%-51%。公司上调全年营收指引，预计2025年美元收入同比增速达mid-30s，资本开支指引区间缩小为400-420亿美元（此前指引为380-420亿美元）。 ⚫7nm及以下收入占比74%，HPC收入占比57% 分工艺制程看，25Q3公司3nm制程营收占晶圆总收入23%，环比下降1pct，5nm制程占比37%，环比增长1pct，7nm制程占比14%，环比持平，先进制程（7nm及以下）营收占比为公司晶圆收入的74%；分平台看，25Q3HPC收入占公司营收57%，环比下降3pct；智能手机收入占比30%，环比增长3pct；物联网收入占比5%；汽车收入占比5%，消费电子收入占比1%，其他收入占比2%。 ⚫AI需求表现强劲，持续布局全球产能 公司管理层表示，AI需求比三个月之前的预期更加强劲，Tokens数量指数级增长带动了先进半导体需求。扩产计划方面，公司即将在亚利桑那州获得第二块大面积土地以支持当前的扩张计划，日本第二座晶圆厂已开工建设，同时公司正在为台湾新竹和高雄园区的2nm晶圆厂建设进行准备，公司预计未来几年海外晶圆厂产能提升带来的毛利率稀释，在初期将为2%-3%，后期将扩大至3%-4%；关税方面，公司表示关税仍存在不确定性风险，但目前未观察到客户行为因关税发生变化，需持续关注潜在影响。 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com分析师：刘京松 执业证书号：S0010524090001邮箱：liujs@hazq.com ⚫投资建议 公司预计25Q4营收区间为322-334亿美元，2025年美元口径收入同比增速mid-30s。基于AI强劲需求、公司海外工厂产能爬坡稀释作用以及关税贸易政策风险，我们预计台积电2025-2027营业收入分别为37567亿新台币、45907亿新台币、56638亿新台币，归母净利润(GAAP）分别为16534亿新台币、20048亿新台币、25065亿新台币。维持“增持”评级。 1.台积电24Q3点评:AI需求驱动业绩增长，25Q2指引超预期2024-04-25 ⚫风险提示 AI需求不及预期风险；消费电子复苏不及预期风险；关税贸易摩擦风险；产能扩张不及预期风险；成熟制程节点竞争加剧风险；政策监管风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002刘京松，曼彻斯特大学经济学硕士，2022年入职华安证券研究所。执业证书编号：S0010524090001 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。