三季度业绩超预期，上调全年营收及资本开支指引

主要观点：

• 2025年第三季度，公司收入9899.2亿新台币，同比增长30.3%，环比增长6.0%；美元口径收入331.0亿美元，同比增长40.8%，环比增长10.1%；毛利率59.5%，环比提升0.9个百分点，主要受汇率及海外工厂产能稀释影响，部分被成本改善、稼动率提升抵消。
• 预计2025年第四季度营收区间为322-334亿美元，指引中点环比下滑0.9%，同比增长22.0%；预计25Q4毛利率59%-61%，经营利润率49%-51%。
• 上调全年营收指引，预计2025年美元收入同比增速达mid-30s，资本开支指引区间缩小为400-420亿美元（此前为380-420亿美元）。
• 7nm及以下收入占比74%，HPC收入占比57%。
  • 分工艺制程看，25Q3 3nm营收占比23%，环比下降1个百分点；5nm占比37%，环比增长1个百分点；7nm占比14%，环比持平；先进制程（7nm及以下）营收占比74%。
  • 分平台看，25Q3 HPC收入占比57%，环比下降3个百分点；智能手机收入占比30%，环比增长3个百分点；物联网、汽车收入占比各5%，消费电子收入占比1%，其他收入占比2%。
• AI需求表现强劲，持续布局全球产能。
  • 管理层表示AI需求比三个月前更强劲，Tokens数量指数级增长带动先进半导体需求。
  • 扩产计划：亚利桑那州获第二块土地，日本第二座晶圆厂开工，台湾和高雄园区2nm晶圆厂建设准备中。
  • 预计海外晶圆厂产能提升初期毛利率稀释2%-3%，后期扩大至3%-4%。
  • 关税方面，仍存在不确定性风险，但目前未观察到客户行为变化，需持续关注。
• 投资建议：
  • 预计25Q4营收322-334亿美元，2025年美元收入同比增速mid-30s。
  • 预计2025-2027年营收分别为37567亿新台币、45907亿新台币、56638亿新台币，归母净利润（GAAP）分别为16534亿新台币、20048亿新台币、25065亿新台币。
  • 维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • AI需求不及预期风险；消费电子复苏不及预期风险；关税贸易摩擦风险；产能扩张不及预期风险；成熟制程节点竞争加剧风险；政策监管风险。