传奇生物（LEGN）：CARVYKTI销售放量，26年公司将实现盈利

核心观点与关键数据

• 行业与公司概况：属于医药行业，股票代码LEGN，总市值68.27亿美元，目标价46.92美元，评级买入。
• CARVYKTI销售放量：2025年Q2 CARVYKTI收入同比增长136%至4.39亿美元，环比增长19%，成为单季度销售额最高的CAR-T产品。公司25年Q2收入同比增长37%，毛利率61.6%，经营利润大幅减亏48%，但受汇率亏损影响，净利润亏损1.25亿美元。调整后盈利首次实现，预计25年底单药盈利，26年公司整体盈利。
• 长期疗效与监管进展：CARVYKTI在CARTITUDE-1研究中显示1/3患者维持≥5年无进展生存，有望重新定义复发难治性多发性骨髓瘤治疗标准。FDA取消REMS，更新标签以改善患者体验。EHA 2025大会上展示ALC与神经认知不良事件关联性分析，D. Coral博士研究揭示Talvey桥接可降低神经毒性。
• 产能与治疗中心：Q2全球213个治疗中心（美国123个），累计治疗7500人+，25年底年化产能1万剂。
• 财务预测：预计2025-2027年总营业额分别为627、1031、1386百万美元，股东应占溢利分别为-177、-282、29百万美元，每股盈利分别为-0.48、-0.77、0.08美元，2026年实现盈利。

研究结论

• DCF估值：假设WACC为10%，永续增长0%进行DCF估值，合理目标价为46.92美元，较收市价有26.9%上升空间，评级买入。
• 主要财务指标：毛利率预计从2023年的49%提升至2027年的65%，SG&A费率从70%降至28%，研发费率从134%降至24%。应收账款周转天数大幅改善，库存周转天数保持稳定，应付账款周转天数逐年增加。
• 现金流状况：2023年期末现金及现金等价物10亿美元，预计2026年经营现金流为正，投资现金流逐步减少。