资产配置日报：看股做债

复盘与思考: 10月23日，大盘股指依旧稳步上行，债市空头情绪减弱，跌幅收窄。上证收益指数、沪深300指数分别上涨0.52%、0.39%，不过科技板块仍在回调过程中，科创50、创业板指分别下跌0.68%、0.53%；中证可转债指数上涨0.38%；10年、30年国债收益率小幅上行0.3bp、0.5bp至2.14%、2.33%。商品市场走势则相对独立，基建地产类商品中螺纹钢、铁矿石、玻璃价格分别下跌0.48%、1.91%、0.32%，沥青价格上涨2.38%；贵金属方面，黄金价格上涨0.75%，白银价格上涨0.63%。 央行超额“续费”大规模到期逆回购，资金面整体维持稳定，处于不紧也不松的中性状态。上周三央行投放6424亿元逆回购，对冲10月MLF到期与续作错期带来的资金缺口，今日早盘央行将逆回购投放规模再提升至7927亿元，消除大额到期影响之余，净投放1503亿元，本周以来央行逆回购已追加4066亿元额外供给。然后，资金利率却未因此而转降，今日R001继续持稳于1.63%，R007小幅上行1bp至1.87%，支持跨月的R014上行3bp至2.03%，借贷成本不算便宜。不过，央行的连续净投放也在一定程度上打消了市场对于资金面过度收紧的顾虑，民生银行资金情绪指数由51.9%小幅下至50.6%。 从资金的日内走势来看，银行间与交易所利率均呈现尾盘下行趋势。DR001全天基本围绕1.50%一线波动，下午3点半后先上后下，尾盘收于1.40%低点；GC001早盘围绕1.88%波动，同样在收盘时点前后演绎大幅下行行情。 存单方面，一级市场仍在提价，据各银行10月23日询价结果，10月24日暂无1年期存单发行，但大型国股行9个月存单发行成本再提2bp至1.96%；资金不松，短端不牛，二级存单收益率与一级定价呼应，3个月、6个月、9个月、1年期收益率分别为1.96%、1.96%、1.97%、1.97%，曲线整体偏高且平坦。参考往年的日历效应，11月初受到购物节备付金的扰动，资金转松幅度有限，存单难走出明显强势行情，后续机会可能多集中于12月。 现券市场中，经历昨日的显著调整行情过后，消息面对于债市情绪的影响力开始边际下降，市场对于潜在供给冲击的看法也趋于理性；在没有定价基准的信息真空期，股债跷跷板效应再度成为利率走势的重要参考。早盘股市表现较强，午后开盘在光伏板块的冲高带动下，上证指数、沪深300指数涨幅一度超过1%，助推债市担忧情绪，10年、30年国债日内最大上行幅度达到2bp、4bp；不过，下午随着股指由高点回落，长端利率的上行幅度快速收窄。 总结今日的定价特征，市场或仍遵循“整点观望”的交易习惯，在无额外利空情绪冲击下，2.15%、2.35%或成为10年、30年国债的阶段性顶部。对于债市而言，排除干扰信息，抓住资金、供给两条主线或是关键，若主线逻辑相关变量尚未出现明显反转信号，情绪冲击带来的调整可能均是逐步加仓的机会。 A股涨势延续，上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.16%，万得全A上涨0.35%。全天成交额19647亿元，较10月22日小幅放量40亿元，较5日均值放量39亿元。全市场53%的个股实现上涨，较10月22日的68%略有下降。分市值来看，大中盘品种涨幅相对明显，沪深300和中证500均上涨0.39%，而国证2000仅上涨0.04%。风格层面，成长股略有领先，国证成长和价值指数分别上涨0.65%和0.41%。 分行业来看，电新表现突出，消费继续走强。31个SW一级行业中有22个出现上涨。其中国防军工指数上涨2.62%，排名居首。电力设备涨幅次之，为2.34%，其中风电设备、光伏设备分别大涨6.09%和5.44%，系电新板块的主要推动力量。消费板块延续昨日（10月22日）的修复行情，食品饮料、汽车分别上涨1.39%和1.32%。此外，基建板块表现同样靠前，建筑材料、钢铁和建筑装饰分别上涨1.20%、0.95%和0.89%。 光伏概念今日备受市场关注，Wind光伏指数在午后明显拉升，最终收涨3.39%。究其原因，系光伏行业“内卷化”竞争格局改善的预期推动。2022年8月以来，光伏行业供需格局问题逐渐暴露，部分企业通过“以价换量”的策略抢占市场份额，导致光伏组件价格持续下降，SOLARZOOM光伏组件价格指数已由2022年8月接近40下降至略高于10的水平。在降价压力下，光伏企业盈利显著承压，行情在近两年来持续走弱。而在2024年10月18日晚间，中国光伏行业协会发文引导组件价格，称“0.68元/W的成本，已经是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低成本”，并呼吁“不要进行低于成本的销售与投标”，光伏行业价格改善的预期开始酝酿，推动相关品种在近两日迎来强势行情。 光伏行业走强，反映出市场在积极挖掘科技主线之外的交易机会。科技行情自10月22日开始有所降温，资金对其成为长期主线的可能性仍在观望，而其他部分受益于政策利好的行业也有望得到交易性机会，光伏便是典型案例。具体而言，消费行情有望受调降存量房贷利率&化债提振内需的驱动，低空经济受益于“化债-地方债务压力缓解-项目现金流改善”的逻辑，基建则同样与增量财政政策预期相关。这些板块在近两日均迎来强势行情，体现出市场的关注重点在科创博弈和政策利好中逐渐摇摆。 整体来看，成交额维持在2万亿水平，反映出资金的参与意愿仍然较强。科创50下跌0.68%，跌幅相对有限，系大涨行情后的合理调整，同时也反映出科创板块仍有预期支撑，行情博弈或仍将继续。往后看，关注增量财政政策预期、上市公司三季报业绩和美国大选&美联储降息预期变化。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：谢瑞鸿联系人：黄思源邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。