资产配置日报：股债都偏防守

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：股债都偏防守[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:期偏拥挤的小盘股，债市收益率呈现震荡下行行情。货主力合约下跌0.04%。及汇率，使得这种担忧扩散。定价也相对谨慎。护的政金债、地方债、国债老券表现相对占优。发了两只新代码，250009及250011。指数收盘涨跌幅度（%）五日走势上证指数3380.19-7.39-0.22%沪深300指数3913.87-2.52-0.06%中证可转债指数429.67-1.38-0.32%7-10年国开债指数266.070.020.01%3-5年隐含AA+信用指数188.860.110.06% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2年1月期间，220017、220019、220025三只代码交错发行。这种改变对市场会有什么影响？发行规律的阶段性改变，可能会干扰市场对于活跃券的选择，且每只债券成为活跃券的时间或将缩短，中间蕴含新老利差等局部曲线机会。并不会影响整体债市整体行情，本质上，财政部采取不同代码交替发行的方式，对于债市而言也是一种呵护。权益方面，大盘风格继续占优。万得全A今日下跌0.63%，全天成交额1.14万亿元，较昨日（5月21日）缩量747亿元。其中，小微盘行情显著回落，中证2000和万得微盘股指数分别下跌1.23%和1.37%；大盘表现相对出色，上证50上涨0.19%，沪深300小幅下跌0.06%。小微盘行情承压，或是在其拥挤度相对较高的环境下，部分资金担忧增量买盘有限而选择兑现收益的结果。值得注意的是，小微盘交易热度仍然不低。中证2000拥挤度（中证2000换手率/万得全A换手率）仍处于2023年9月以来99.2%分位数的高位。从日内行情来看，这部分资金曾尝试“自救”。例如，中证2000在开盘时曾一度上涨0.50%，随后进入回调区间。从题材来看，资金在开盘后积极交易军工板块，而当军工行情开始调整后，AI板块行情迅速走强，随后持续震荡。在此支撑下，小微盘指数并未大幅下跌，指向抱团资金并未明显瓦解。部分资金兑现收益，可能只是“静观其变”，并未完全放弃利用小微盘博取波段收益的策略。红利品种韧性凸显，中证红利指数下跌0.18%。事实上，在小微盘行情发生回落后，资金多以防御心理对待指数行情，体现在市场隐含波动率显著上升，沪300ETF IV指数上涨5.01%。在这种情况下，红利品种或是资金考虑增配的方向，其基本满足避险心理&博弈风格轮动两种配置需求。其中，银行品种显著走强，SW银行指数上涨1.00%。银行在加速上涨（“基金调仓”叙事推动）后曾经历小幅调整，部分资金或尝试博弈其反弹行情。港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.19%和1.70%，跌幅大于A股。AH股溢价指数（HSAHP.HI）上升至133。南向资金净流入38.8亿元（港元，下同），延续5月13日以来缓慢流入的趋势，指向南向资金对港股后续行情的预期并不明确。从活跃个股的情况来看，建设银行和中国银行分别流入9.29亿元和2.42亿元，体现出港股红利仍然是南向资金偏好的方向；泡泡玛特净流入3.96亿元，同时其行情继续走强，今日上涨3.33%，指向部分资金仍然存在追涨强势品种的倾向。整体来看，小微盘行情显著回调，市场占优风格暂时切换至大盘。同时，资金仍在尝试博弈小微盘品种的反弹行情。这意味着，资金交易小微盘品种的策略（兑现收益并退出或是继续博取波段收益），可能需要观察后续行情而进一步确定。不过，中证2000拥挤度仍处于历史高位，意味着小盘品种的操作难度仍然较大。在这种情况下，以行业的视角参与轮动行情或许更为妥当。今日红利&消费板块拥挤度温和上升，后续行情或仍有博弈空间；同时，科技板块关注度相对不高，科创50已基本跌至2月科技行情前的位置，可以适当考虑左侧布局，博取科技板块中期收益。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。