资产配置日报：股债共创奇迹日

复盘与思考: 9月16日，权益市场体现出强韧性，短暂回调后迎来反弹。科技仍然是主战场，机器人、半导体领涨，科创50、创业板指分别上涨1.32%、0.68%，大盘品种上涨动能相对较弱，沪深300下跌0.21%、上证指数上涨0.04%。债市迎来久违的修复行情，早盘市场继续定价中美谈判和“反内卷”，10年、30年国债上行至1.81%、2.11%，午后债市迎来强势修复，市场演绎股债双牛行情。 权益市场放量上涨。万得全A上涨0.48%，全天成交额2.37万亿元，较昨日（9月15日）放量639亿元。日内来看，指数上午走弱，不过午盘开始强势回升并最终翻红，反映行情韧性十足。中小市值股票相对跑赢，中证2000涨1.61%，微盘股指数涨1.49%，中证1000涨0.92%，而沪深300小幅下跌0.21%。值得注意的是，市场隐含波动率继续上升，沪300ETF IV上涨4.56%，延续之前的回升趋势，体现出投机热情处于回暖的状态。不过距离此前8月高点还有一定距离，指向投机情绪尚未达到极致，行情还有继续发展的空间。 市场关注点集中在科技。9月15日盘后消息，英伟达违反反垄断法被调查，今日科创50涨1.32%，体现出市场对于科技利好仍然较为敏感。板块方面，机器人大涨，SW机器人指数上涨3.85%。机器人上涨或与T链的动向相关，9月15日晚间马斯克披露在上周购入约10亿美元特斯拉股份，叠加此前特斯拉对马斯克提出巨额薪酬方案，条件之一是在未来十年内交付100万台Optimus机器人。受此消息催化，特斯拉股价上涨，也带动了国内机器人板块的行情。同时9月15日宇树科技宣布开源世界模型-动作架构。此外地产股也有所反弹，SW房地产指数上涨1.33%，或与昨日外管局发布的通知相关，境外个人购房结汇支付流程迎来重大优化。 港股方面，恒生指数下跌0.03%， 而恒生科技涨0.56%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下跌0.24%至118.81，为2019年以来低点。南向资金净流出32亿元（港元，下同）。从活跃个股来看，阿里巴巴净流入30.31亿元，延续9月8日以来大额净流入的趋势。同时美团净流入7.16亿元，而小米集团和腾讯控股分别净流出5.69、3.86亿元，资金对待其他互联网品种态度依旧存在分歧。 整体来看，指数高位震荡，韧性十足，科技依旧是主线。今日盘后又有新的利好消息释放，商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，关注影视、游戏、旅游等相关标的是否出现补涨行情。 债市方面，税期走款首日，资金面全天偏紧。早盘央行维持小额净投放，单日净投放400亿元。然而，与过去两个月税期相比，净投放力度显著下降，今年7月、8月税期走款首日净投放分别为4446、1545亿元。在此背景下，银行净融出体量由昨日的3.25万亿元进一步降至3.09万亿元，资金面进一步收敛，非银隔夜利率开于1.48-1.50%，午后进一步上行至1.53%附近；7天利率同样由开盘的1.48%逐步上行至1.50%水平。加权来看，R001、R007分别为1.48%、1.50%，分别较前一日上行3bp、2bp。 在资金面偏紧的背景下，债市依然迎来了久违的修复行情。短端利率下行幅度有限，3年及以内国债收益率下行均不超过1.5bp。长端收益率则先上后下，盘初在中美谈判和“反内卷”的情绪下，债市行情偏弱，10年国债活跃券收益率上行0.5bp至1.81%，30年国债也触及2.11%前高，其后随着股市高开后走弱，债市情绪略有修复，收益率开始缓步下行。午后，部分大行买入国债，央行重启国债买卖操作的预期显著升温，债市做多情绪被点燃。尽管下午股市强势反弹，但债市也走出了独立修复行情，10年、30年期国债活跃券收益率分别迅速下行至1.78%和2.08%。 当前债市多空因素交织，市场风险偏好、增量政策预期以及机构行为或仍是影响市场短期表现的主要因 素，且配置户的兑现需求依然存在。因此，尽管今日债市迎来修复，但开启趋势性下行行情，或需要“央行买债”真正落地。在此之前的市场高点或也逐步显现，今日10年期国债触及1.81%后转为修复，30年期国债也守住了2.11%的前高位置，或说明这两个关键点位已经具备配置的性价比。 9月16日，在“反内卷”高层定调持续发酵背景下，市场信心回暖，国内商品市场迎来普涨。黑色系表现尤为突出，焦煤、焦炭分别大涨5.8%和4.2%，玻璃、纯碱涨幅亦达3.7%和3.2%，仅生猪微跌0.3%。相比之下，A股反应相对平淡，光伏设备、煤炭板块分别上涨0.94%、0.33%，有色金属、生猪养殖则下跌0.99%、2.24%，其余行业多数持平或小幅回调。 多晶硅、碳酸锂今日小幅上涨0.5%和1.3%，明显弱于黑色系。多晶硅自7月以来累计涨幅已达60.8%，政策预期充分定价，市场关注焦点转向“类OPEC”平台公司等供给侧整合的实际进展。碳酸锂方面，因宁德时代宜春枧下窝锂矿超预期提前复产，供给端压力缓解，价格弹性受限。 资金流向呈现“避险+周期防御”并重格局。中美贸易摩擦升温叠加美联储降息预期强化，避险情绪回升，伦敦金现逼近3700美元/盎司，沪金上涨1.14%，美元指数回落至96.9，创逾两月新低。据文华财经数据，贵金属板块净流入近30亿元，其中沪金吸金超24亿元；化工、有色金属分别流出11亿元、9.5亿元。与此同时，黑链指数获16亿元资金流入，焦煤单品种流入近15亿元，显示市场对供给收缩预期下的黑色产业链修复抱有较强信心。 除了反内卷的高层定调以外，本轮黑色系上涨还因唐山环保限产实质性推进。据Mysteel消息，唐山将实施硬减排措施，要求钢铁企业烧结机、球团、白灰窑停产40%，高炉焖炉40%焦化企业延长结焦时间30%。尽管执行力度与持续时间仍待观察，但该消息标志着前期“限产博弈”进入兑现阶段，显著强化供给收缩预期。 同时黑色系反弹亦具备现实基础。一方面，需求回暖，上周全国247家钢厂铁水日均产量回升至240.6万吨，环比+5.2%，同比+7.7%，产业链开工维持高位，原料刚性需求稳固。另一方面，库存低位，焦企炼焦煤库存降至883.54万吨，创两个月新低（环比-4%）；钢厂炼焦煤库存处于8周低位，炼焦煤综合库存处22个月以来最低水平。叠加国庆节前补库预期，低库存放大价格弹性。此外，焦炭第二轮提降落地，部分焦企盈利或将转负，在成本压力下进一步降价意愿减弱，客观上限制深跌空间，为价格企稳提供支撑。 此外，宏观层面持续释放提振内需积极信号。国家外汇局发布新规，简化境外个人购房结汇流程，被视为稳定房地产市场的增量政策举措，进一步增强市场对政策托底的信心。商务部等九部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，旨在提振内需。 总体来看，今日商品市场普涨主要受“反内卷”高层定调提振市场信心，叠加基本面双重驱动。黑色系涨幅居前，上涨逻辑更为扎实，供给端限产落地与需求端铁水回升、低库存等基本面边际改善形成共振。短期黑色系或维持偏强震荡格局，后续需重点关注唐山限产执行力度、节前补库节奏及终端需求兑现情况。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：王小艺联系人：洪青青邮箱：wangxy21@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。