第二季度业务转型加速；AI线缆/液体冷却/动力汽车动力按计划进行

2025年8月14日 CMB国际全球市场|股票研究|公司动态 FIT邓展宏(6088HK) 第二季度业务转型加速；AI线缆/液体冷却/动力汽车动力按计划进行 FitHonTeng的2025年第二季度业绩基本符合我们的预期，营收/净利润同比分别增长9 %/13%（对比2025年第一季度分别增长14%/-39%）。在公布业绩后与管理层沟通后，我们对于Fit在第二季度的业务转型加速感到鼓舞，战略云/汽车板块占第二季度销售额的36%（对比2024财年为24%），并实现了28%/115%的强劲同比增长。尽管智能手机/消费互联/系统产品在费率/宏观不确定性下下调了指引，我们对Fit到2026-27年展望的“3+3战略”持乐观态度，该战略由1)云/AI服务器产品（在插座/CPO方面的项目中标；在电力/液体冷却市场份额的取得）支持，以及2)AirPods产能提升（预计到2025财年有2-3条产线，长期目标为6条）。我们将2025-27年每股收益预测下调5-15%，以反映2025年上半年业绩、新指引和2026年的项目中标。该股票在2025/26年展望市盈率分别为20.1倍/13.6倍的情况下，在我们的看法中具有吸引力。维持买入评级，基于滚动16倍2026年展望市盈率（对比此前14.2倍2025年展望市盈率），与8年平均市盈率一致，目标价为港币4. AI电缆/液体 冷却/功率/自动惯性按计划进行 目标价格HK$4.96(PreviousTPHK$3.48)上行/下行16.3% 当前价格HK$4.27 中国科技NG亚历克斯 (852)39000881alexng@ cmbi.com.hk 96。 □2Q25回顾：积极的云/汽车业务被较软的智能手机/系统产品所抵消。FIt公司2025年第二季度的营收同比增长9%基本符合预期，主要受以下因素驱动：1）人工智能需求 李汉清lihanqing@cmbi.com.hk 股票数据 市值(港元百万) 平均3个月营业额（港币百万港元） 52万高/低(港币) 31,030.1 148.9 4.27/1.71 及项目中标带动云（AI服务器）业务快速增长（同比增长+28%）；2）因中央处理器升级及台式机需求强劲，消费互联（计算）业务强劲增长（同比增长+16%）；3）汽车业务增长（同比增长+115%），主要得益于AK协议整合。而智能手机/系统产品线较弱，分别下降18%/19%（同比）。第二季度毛利率为17.8%，同比下降2.6个百分点，主要受关税影响、外汇不利因素及产品结构变化拖累。第二季度净利润同比增长13%（相比之下，第一季度同比下降39%），主要得益于销售稳健以及合资公司收益（相比之下，2024年上半年为亏损）抵消了有效税率上升的影响。 □2H25E/FY26E市场预测：AI服务器订单获得（插槽/CPO/电源/液体冷却）和AirPods容量提升。对于2025财年预期，管理层重申云/汽车业务的销售额增长（即中双位数 ），但受关税对供应链影响及宏观经济不确定性等因素，将智能手机/消费互联产品/系统 产品的销售额增长下调至-15%/%0-5%/%5-15%（此前为-5-15%/%5-15%/%0-5%）。总体而言，我们预期AI服务器订单（MCIOs、新插槽、电力母线、液冷UQD）、AirPods产能及汽车业务整合将在2025年下半年/2026财年预期中推动盈利增长。 □催化剂：人工智能服务器（液体冷却/电源）提升，AirPods更新。 我们相信最近的股票上涨（1个月内上涨+52%）反映了市场对人工智能服务器散热/热管理机会的积极情绪。我们已经调整了我们的盈利预测，以纳入2025年上半年结果、2026年的新指引和项目成交。我们的新目标价HK$4.96是基于滚动16倍2026年预期市盈率（与之前的14.2倍2025年预期市盈率相比），与8年平均市盈率一致。重申买入评级 (YE31Dec) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 收益摘要 收入（百万美元） 4,196 4,451 4,855 5,724 6,349 年同比增长(% (7.4) 6.1 9.1 17.9 10.9 总发行股数（百万）7267.0 来源：FactSet 持股结构 富士康華東有限公司 71.1% 陸羽 5.5% 来源：香港交易所分享绩效 绝对 相对 1个月 70.1% 60.3% 3-月 96.8% 77.5% 6个月 14.8% -2.2% 来源：FactSet12个月价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.FITHonTeng（6088HK）一财2025年业绩不及预期；受宏观不确定性影响，智能手机/系统产品指引下调–2025年5月12日(链 ➓)2.FIT邓文光（6088HK）–24财年业绩尚可；因指引更保守而下调预期–2025年3月13日(链➓)3.FIT邓文锋(6088HK)– 2024财年业绩预览：强劲的盈利复苏；预计 年同比增长(% (23.8) 19.1 24.6 47.5 19.0 EPS（报告）（美分） 1.82 2.17 2.70 3.99 4.74 一致每股收益(美元) na na 2.82 3.78 4.56 市盈率(x) 29.9 25.1 20.1 13.6 11.5 P/B(x) 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 产率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) 5.4 6.3 7.5 10.1 10.8 净杠杆率（%） 0.0 na na na na 来源：公司数据，彭博，中金公司估算 净利润（百万美元） 129.6154.3192.3283.5337.3 人工智能服务器势头将推动重新估值–2025年1月27日(链➓)4.FIT邓文俊(6088HK )-NDR外卖：2024财年指引按计划进行；预计2025-2027财年营收年复合增长率达20 %-2024年12月12日(链➓) 2Q25结果回顾 美元百万 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 年增长 率1H25 CMBIGM 先前FY25E 1小时25分 追踪 共识 钟FY25E 1小时25分 追踪 收入 1,102 1,174 1,210 1,103 1,202 9.1% 2,305 5,132 44.9% 5,127 45.0% 毛利润 225 255 202 215 214 -5.2% 429 1,050 40.8% 1,052 40.7% 营业利润 45 96 10 19 31 -30.2% 50 402 12.6% 365 13.9% 净利润 22 68 53 6 25 13.2% 32 225 14.0% 206 15.3% 毛利 20.4% 21.7% 16.7% 19.5% 17.8% -2.7个百分 点点18.6 20.5% 20.5% 营业利润率 4.1% 8.2% 0.9% 1.7% 2.6% -1.5ppt 2.2% 7.8% 7.1% 净利润 2.0% 5.8% 4.4% 0.6% 2.1% 0.1ppt 1.4% 4.4% 4.0% 图1：2025年第二季度回顾 钟 来源：公司数据，彭博，中金公司估算 盈利修订 图2：CMBIGM估计值与共识 (美元百万) FY25E CMBIGMFY26E FY27E FY25E 共识 FY26E FY27E FY25E 差✆(%) FY26E FY27E 收入 4,855 5,724 6,349 5,127 5,815 6,722 -5% -2% -6% 毛利润 987 1,174 1,323 1,052 1,205 1,422 -6% -3% -7% 营业利润 317 415 482 365 414 498 -13% 0% -3% 净利润 192 283 336 206 267 327 -7% 6% 3% eps(美元分) 2.70 3.99 4.74 2.82 3.78 4.56 -4% 5% 4% 毛利 20.3% 20.5% 20.8% 20.5% 20.7% 21.2% -0.2ppt -0.2ppt -0.3ppt 营业利润率 6.5% 7.3% 7.6% 7.1% 7.1% 7.4% -0.6ppt 0.1ppt 0.2ppt 净利润 3.9% 4.9% 5.3% 4.0% 4.6% 4.9% -0.1ppt 0.3ppt 0.4ppt 来源：彭博，中金公司估计 图3：CMBIGM盈利预测修正 (美元百万) FY25E 新 FY26E FY27E FY25E 老 FY26E FY27E FY25E 差✆(%) FY26E FY27E 收入 4,855 5,724 6,349 5,132 5,801 6,351 -5% -1% 0% 毛利润 987 1,174 1,323 1,050 1,223 1,363 -6% -4% -3% 营业利润 317 415 482 402 492 562 -21% -16% -14% 净利润 192 283 336 225 296 353 -15% -5% -5% eps(美元分) 2.70 3.99 4.74 3.17 4.18 4.97 -15% -5% -5% 毛利 20.3% 20.5% 20.8% 20.5% 21.1% 21.5% -0.1ppt -0.6ppt -0.6ppt 营业利润率 6.5% 7.3% 7.6% 7.8% 8.5% 8.9% -1.3ppt -1.2ppt -1.3ppt 净利润 3.9% 4.9% 5.3% 4.4% 5.1% 5.6% -0.4ppt -0.2ppt -0.3ppt 来源：彭博，中金公司估计 图4：收入分解 美元000 FY24 1H25 2H25E FY25E FY26E FY27E 智能手机 942,909 365,123 436,350 801,473 841,546 883,624 …同比 -10% -12% -17% -15% 5% 5% 网络 590,684 353,901 420,685 774,586 1,089,553 1,421,893 …同比 39% 36% 27% 31% 41% 31% 传统服务器 428,191 449,601 472,081 495,685 AI服务器 162,493 324,985 617,472 926,208 计算 809,512 432,403 417,585 849,988 934,986 1,028,485 …同比 5% 14% -3% 5% 10% 10% 移动性 480,716 459,755 503,172 962,927 1,036,102 1,114,939 …同比 58% 102% 99% 100% 8% 8% 电动汽车业务 116,920 - - 128,612 135,043 141,795 voltaira 363,796 - - 392,900 424,332 458,278 AK集团 441,415 476,728 514,866 系统产品 1,416,113 588,516 686,640 1,275,156 1,621,940 1,690,011 …同比 0% -12% -8% -10% 27% 4% AirPods 233,750 - - 246,500 696,150 856,800 其他人 1,182,363 - - 1,028,656 925,790 833,211 其他人 211,560 105,264 85,140 190,404 199,924 209,920 …同比 -9% -7% -13% -10% 5% 5% 总计 4,451,494 2,304,962 2,549,571 4,854,533 5,724,053 6,348,873 …同比 6.1% 11.5% 6.9% 9.1% 17.9% 10.9% 来源：公司数据，CMBIGM估计 图