特斯拉4QFY23业绩点评：汽车毛利承压，看好AI科技转型加速

盈利预测及投资建议：我们预计公司FY2024E/ FY2025E/ FY2026E营业收入分别为1196.83/ 1468.25/1765.31亿美元，同比+23.7%/ +2 2.7%/ +20.2%，NON-GAAP净利润分别为145.27/ 214.26/ 304.28亿美元，同比+33.5%/ +47.5%/ +42.0%。估值方面，我们维持2025年的目标市值为9,554.92亿美元，对应合理估值273.6 USD，维持“增持”评级。 研发力度加大，全球扩张ModelY销量称冠。4QFY23营收251.67亿美元，同环比+3.5%/+7.8%；归母净利润营79.28亿美元，同比+11 5.%/+327.9%。4QFY23整体毛利率17.6%，同环比分别-6.1%/-0.3%; 其中汽车销售/租赁毛利率分别为18.3%/40.8%，同比分别为-7.1%/-0.4%，环比分别为+0.2%/+2.4%。现金流方面，4Q自由现金流达20亿美元，同比+35%，研发费用为10.9亿美元，同比+35.1%。FY23 Model 3/Y交付1,739,707辆符合年交付目标，Model Y汽车成全年最畅销车型。 Dojo超算系统与FSD V12加速AI科技企业转型。智能驾驶系统推进，软硬件全栈自研。硬件方面，HW 4.0硬件系统算力可达300-500 TOPS；软件方面，采用影子模式+4D自动标注获得训练数据，Occup ancy Network算法持续升级，FSD Beta软件正式上线；算力方面，推出云端超算平台Dojo，设计基于D1芯片的晶圆上系统方案Training Tile，组建ExaPOD计算集群。推出第二代Optimus机器人，搭载触觉传感器和11自由度关节，可完成叠衣服等复杂任务。 下一代汽车平台计划25年投产，一次性组装模式引发新浪潮。下一代汽车平台预计将于2025年在德州工厂投产，定位2.5万美元紧凑型产品，其全球扩张有望带来增长新浪潮。 风险提示：自动驾驶发展进度不及预期；汽车销量增长空间不及预期； 研发进度不及预期；行业竞争风险加剧。 1.业绩总览：FY23交付目标达成，FY24盈利增速或 放缓 图1Q4FY23营业收入同比+3.5%至251.67亿美元，FY23全年营收同比+19% 图2 Q4FY23经营利润同比-47%至20.64亿美元，经营利润率同比+8.2% 图3Q4FY23净利润同比114%至79.4亿美元，净利率达31.6% 图4核心费用率不断下降，成本管理能力凸显 图5 FSD研发与服务业务形成正向循环，Q4FY23服务及其他收入至21.6亿美金，同比+27% 图6营业成本同比+12.7%至20.7亿美元 2.分板块营收：汽车业务营收放缓，FSD Beta软件 正式上线推动服务营收上升 图7汽车收入同比+1.2%至215.6亿美元，财报电话会预计24年汽车营收增速将放缓 3.盈利预测 汽车制造商到AI科技公司，Dojo揭开汽车终端算力大战序幕。我们预计公司FY2024E/ FY2025E/ FY2026E营业收入分别为1196.83/1468.25/1765.31亿美元，同比+23.7%/ +22.7%/ +20.2%，NON-GAAP净利润分别为145.27/ 214.26/ 304.28亿美元 ， 同比+33.5%/ +47.5%/+42.0%。 图8特斯拉核心指标预测 图9特斯拉财务报表预测 4.风险提示 自动驾驶发展进度不及预期；汽车销量增长空间不及预期；研发进度不及预期；行业竞争风险加剧。 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880523110003海外科技领域负责人、首席分析师 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师