计算机行业点评报告：汽车业务承压，能源与技术转型加速

特斯拉（TSLA.O）：汽车业务承压，能源与技术转型加速 —计算机行业点评报告 事件 推荐(维持) 2025年1月29日，特斯拉（股票代码：TSLA）发布2024Q4财报，并于当日收盘后举行了财务业绩电话会议，引发了市场广泛关注。 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn 投资要点 ▌汽车业务低于预期，能源业务增长迅猛 特斯拉2024年第四季度总营收为257.07亿美元，同比增长2%；归属于特斯拉普通股股东的净利润为23.2亿美元，同比下滑71%；调整后GAAP每股收益0.66美元，同比下滑71%，引发市场震动。尽管净利润下滑明显，但公司在能源业务和自动驾驶技术方面取得了显著进展。 汽车业务：特斯拉在2024年第四季度实现了创纪录的车辆交付量，第四季度汽车交付量达到495,570辆，同比增长2%。其中，Model 3/Y交付量为471,930辆，同比增长2%。同时，公司在降低每辆车的成本方面取得了显著成效，第四季度每辆车的成本降至低于3.5万美元，单车成本在第四季度降至低于3.5万美元，为历史最低水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 能源业务：能源业务在第四季度实现了创纪录的部署量和毛利润，Powerwall和Megapack的部署量合计达到11.0GWh。能源业务收入达到30.61亿美元，同比增长113%。随着全球对可再生能源和储能需求的增加，特斯拉的能源业务有望继续保持快速增长。上海Megafactory的建成并即将投产，将进一步提升公司的储能产品产能。 1、《计算机行业周报：DeepSeek持续扩大生态圈，驱动医药研发降本增效》2025-02-162、《计算机行业周报：DeepSeek应用上线20天日活超2000万，R1模型强化学习技术突破》2025-02-133、《计算机行业点评报告：微软（MSFT.0）：营收利润稳健增长，资本开支继续扩张》2025-02-10 自动驾驶技术：特斯拉在自动驾驶技术方面取得了显著进展，第四季度完成了Cortex训练集群的部署，助力FSD（监督驾驶）V13版本的推出。FSD（监督驾驶）的安全性和舒适性得到了大幅提升，事故间隔里程达到594万英里，远高于美国平均水平。特斯拉计划在2025年在美国部分地区推出无人驾驶FSD选项，并逐步拓展到欧洲和中国。自动驾驶技术的不断进步将为公司带来新的增长机遇。 ▌现金流稳健，成本控制面临挑战 盈利能力：特斯拉第四季度的GAAP营业利润为15.83亿美元，同比下降23%，营业利润率为6.2%。尽管面临车辆平均售价下降的压力，但能源业务的利润增长以及单车成本的降低（包括原材料成本的改善）在一定程度上缓解了利润下滑的趋势。然而，整体来看，公司在盈利能力上仍面临挑战，尤其是在车辆业务方面。 现金流：第四季度的运营现金流为48.14亿美元，同比增长10%；自由现金流为20.31亿美元，同比下降2%。尽管自由现金流有所下降，但公司期末现金及投资余额达到366.63亿美元，同比增长26%，显示出公司良好的资金储备和流动性。 成本控制：第四季度单车成本达到有史以来最低水平，低于3.5万美元，这主要得益于原材料成本的改善。然而，公司在研发和运营方面的支出增加，尤其是人工智能和自动驾驶技术的研发投入，对整体成本控制带来了一定压力。 ▌NHTSA发布AV-STEP政策，推动自动驾驶技术发展与安全监管 美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）发布了全球首个针对Robotaxi（自动驾驶出租车）的法规框架——AV-STEP草案。该草案专注于L4及以上级别的完全自动驾驶车辆，明确了运营资格、责任划分和事故处理机制。法规要求自动驾驶研发商、车辆制造商、车队运营商和系统集成商等四类企业必须具备相应的技术实力和安全保障措施，才能申请运营许可。同时，草案强调了自动驾驶车辆的安全性和可靠性，要求企业提交详尽的安全性自证材料和第三方技术评估报告。此外，对于无安全员的载客运营，草案规定只有在系统完全成熟并通过严格验证后才被允许。这一法规为自动驾驶技术的商业化提供了明确的法律框架，同时也对企业的技术实力和运营能力提出了更高要求。 ▌投资建议 特斯拉公司发布的财报显示尽管汽车业务面临一定的利润压力，但能源业务和自动驾驶技术的进展显著。我们认为，随着对数据中心和Al技术对进一步投资，Al技术的深度整合预计将带动公司在未来汽车市场的长期增长。 此外，科技巨头在Al及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，建议关注微软(MSFT.O)和谷歌(GOOGL.0)。 ▌风险提示 自动驾驶研发进展不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；新车型销售业绩不及预期。 计算机&AI小组、计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于2023年10月加入团队。谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。