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北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 中美关税战暂缓,促消费政策提速 2025年4月和5月,中国生产和消费超Wind一致预期,投资增速仍然偏弱。根据北大汇丰智库测算,预计2025年二季度GDP增速为5.2%。 北大汇丰智库 生产方面,规上工业增加值增速高位有所回落,关税政策的不确定性导致出 口表现受到一定压力。需求方面,固投增速略降,基建和制造业投资保持韧性,房地产投资下滑显著。社零增速强劲,汽车零售走弱,必选消费、文娱和以旧换 北大汇丰智库 新耐用品消费高增长。出口增速放缓,关税扰动造成对美出口大幅下降,对东盟出口增长较好。物价方面,CPI和PPI持续低位运行,反映出需求不足。政策方面,货币政策有宽松操作但预计短期内力度有限,财政支出侧重民生,基建和债务支 出增速较低。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 展望宏观经济未来走势,根据北大汇丰智库测算,预计三季度和四季度GDP增速分别为5.0%和4.7%。从三季度开始,抢出口、抢转口结束后,出口预计仍将面临一定压力;而消费有望在政策持续发力下保持韧性;此外,由于专项债将在下半年集中发行,投资有望企稳反弹。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 建议政府:加大稳楼市力度,进一步放松房地产调控政策;进一步提高以旧换新促消费政策的效率,避免骗补情况发生;针对新能源汽车产能过剩,引导资金投研发促升级,避免低效扩张;下半年加大稳外贸力度,支持企业纾困转型;通过降息进一步降低企业融资成本,增强服务实体经济效能。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇丰智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 Temporarilyrelievedtariffwarandemphasisofconsumption-stimulatingpolicies 北大汇丰智库 Abstract:InAprilandMay2025,China’sproductionandconsumptionexceededtheWindconsensusforecast,whileinvestmentgrowthremainedrelativelyweak. AccordingtothePHBSThinkTank,theGDPgrowthrateinthesecondquarterof2025isexpectedtobe5.2%. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 北大汇丰智库 Intermsofproduction,thegrowthrateofindustrialaddedvalueabovethedesignatedsizehasfallenfromahighlevel.Theuncertaintyoftariffpolicieshasputcertainpressureonexportperformance.Intermsofdemand,thegrowthrateoffixedassetinvestmenthasslightlydecreased,infrastructureandmanufacturinginvestmenthaveremainedresilient,andrealestateinvestmenthasdeclinedsignificantly.Totalretailsalesofconsumergoodsgrewstrongly,autoretailsalesweakened,andconsumptionofconsumerstaples,entertainment,andtrade-indurablegoodsgrewrapidly.Exportgrowthsloweddown,andtariffdisturbancescausedasharpdeclineinexportstotheUnitedStates,whileexportstoASEANgrewbetter.Intermsofprices,CPIandPPIcontinuedtorunatlowlevels,reflectinginsufficientdemand.Intermsofpolicy,monetarypolicyhasbeenloosenedbuttheintensityisexpectedtobelimitedintheshortterm.Fiscalspendingfocusesonpeople'slivelihood,andinfrastructureanddebtspendinggrowthisrelativelylow. 北大汇丰智库 北大汇丰智库 Lookingforwardtothefuturetrendofthemacroeconomy,accordingtothePHBSThinkTank,theGDPgrowthratesinthethirdandfourthquartersareexpectedtobe5.0%and4.7%respectively.Startingfromthethirdquarter,aftertherushforexportandre-exportends,exportsarestillexpectedtofacecertainpressure.Consumptionisexpectedtoremainresilientunderthecontinuedpolicyefforts.Inaddition,asspecialbondswillbeissuedinaconcentratedmannerinthesecondhalfoftheyear,investmentisexpectedtostabilizeandrebound. Thefollowingrecommendationsareproposedforthegovernment:increaseeffortstostabilizethepropertymarketandfurtherrelaxrealestateregulationpolicies;furtherimprovetheefficiencyoftheold-for-newpolicytopromoteconsumptionandavoidfraudulentsubsidies;inresponsetotheovercapacityofnewenergyvehicles,guidefundstoinvestinresearchanddevelopmenttopromoteupgradingandavoidinefficientexpansion;increaseeffortstostabilizeforeigntradeinthesecondhalfoftheyearand 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 经济分析系列 一、国内外重大事件回顾和经济增速预测 北大汇丰智库 1.二季度国内外重大事件回顾 二季度外部环境更加复杂严峻,国内政策支持经济力度不断提升。国内外发生的主要事件如下: 一是中美关税博弈阶段性降温,但长期不确定性犹存。5月12日,中美在日 北大汇丰智库 北大汇丰智库 内瓦达成重要共识,签署《日内瓦经贸会谈联合声明》。根据声明内容,美国同意将对中国商品征收的对等关税税率降至初始水平的34%。其中10%的基础关税与其他贸易伙伴国一致征收,24%的关税在90天内暂停实施,为后续谈判留出窗口 期。作为日内瓦会谈的延续,中美双方谈判代表于6月9日至10日在伦敦举行了 北大汇丰智库 北大汇丰智库 新一轮经贸会谈,就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致。目前美国对中国征收的平均关税税率降至38%左右,其中包括截至去年底的11%实际关税,今年2-3月加征的20%芬太尼关税,10%的基础对等关税,以及美国额外豁免的部分商品的关税。 北大汇丰智库 图1:美国对中国的平均关税税率 数据来源:https://www.piie.com/research/piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart。 北大汇丰智库 二是全球地区性冲突持续紧张且动态迭出,冲击资产价格与经济前景。六月中东局势升级,以伊冲突引发关注。美国介入轰炸伊朗后,以伊双方又快速达成 北大汇丰智库 停火协议。冲突导致国际油价剧烈波动:地缘风险一度推升布油暴涨13%,停火后24小时内暴跌超8%。当前油价已基本回归到冲突发生前的水平,市场对供应链冲击及通胀风险的担忧得到了显著缓解。 三是政治局会议强调更加积极有为的宏观政策,陆家嘴论坛推出多项高水平 对外开放举措。4月25日召开的中共中央政治局会议指出要坚持稳中求进工作总 北大汇丰智库 北大汇丰智库 汇丰智库 北大 北大汇丰智库 北大汇丰 大汇丰智库 北大汇丰智库 智库 北大汇 大汇丰智库 北大汇丰智库 2025年第二季度宏观经济分析报告 北大汇丰智库 北大汇丰智库 基调,将国际经贸斗争与国内经济工作并列,强化底线思维以应对外部冲击,明确提出加强“超常规逆周期调节”,要求财政与货币政策协同发力:财政端加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用,货币端强调“适时降准降息”并创设支持科技创新、消费及外贸的结构性工具。6月18日陆家嘴论坛上,央行推出八项开放举措,包括设立数字人民币国际运营中心、优化自贸账户功能、在沪试点结构性工具创新等。金融监管部门联合发布上海国际金融中心建设方案,证监会升级科创板改革,外汇局扩容QDII额度,构建"制度型开放"体系,强化金融服务实体经济与风险防控能力,巩固经济回升态势。 北大汇丰智库 四是美联储议息会议召开,下半年有望降息。6月的美联储议息会议决定将联 北大汇丰智库 邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。最新的利率“点阵图”显示2025年目标利率预期中值为3.9%,年内或还有2次降息,但预期2026年仅降息25BP,低于3月50BP的预期。本次议息会议的结果偏鹰派。受此影响,美元指数出现一定反弹,各类资产价格出现一定波动。但目前看下半年美联储仍有望重启降息,也会为国内降息打开空间。 北大汇丰智库 2.对二季度及下半年经济增速的预测与展望 根据北大汇丰智库测算,如表1所示,预计2025年二季度GDP当季同比为 北大汇丰智库 5.2%,继续实现政府工作报告中提出的“5%左右”的目标。由于关税政策对出口的扰动增加,预计二季度出口增速(按美元计)为5.1%。内需较弱,出口承压,也会使工业生产的表现受到影响,预计二季度规上工业增加值增速降至5.5%左右。 北大汇丰智库 北大汇丰智库 下半年预计出口将进一步承压,一方面全球主要经济体增速放缓,国际市场需求低迷,另一方面贸易摩擦和关税壁垒仍然是大趋势,成为中国出口面临的重要风险,预计三、四季度出口增速(按美元计)将分别降至1.4%和-8.8%。内外需压力也会导致工业企业生产继续回落,预计规上工业增加值增速分别降至5.4%和3.0%。但逆周期政策在投资和消费方面会发挥较强的作用。由于专项债将在下半年集中发行,三、四季度投资增速预计将分别回升至3.3%和5.3%。而上半年消费品以旧换新补贴资金已经发放1620亿元,按照3000亿元的全年补贴额度算,下 北大汇丰智库 经济分析系列 半年的补贴额度为1380亿元,略低