中美关税战暂缓，促消费政策提速——2025年第二季度宏观经济分析报告

2025年4月和5月，中国生产和消费数据超出预期，但投资增速仍然偏弱。根据北大汇丰智库测算，预计2025年二季度GDP增速为5.2%。

生产方面：

• 规上工业增加值增速高位回落，主要受关税政策不确定性影响，出口表现承压。
• 新能源汽车及相关产业链持续高增长，出口与内需双轮驱动。
• 关税扰动导致外向型产业承压，化工、纺织等行业增速下滑。
• 超长期特别国债支撑装备制造业增长。
• 私营企业表现好于国企，国企能源板块拖累整体工业生产。
• 工业品价格承压，工业企业营收利润增速下降。
• 就业结构性矛盾凸显，青年失业率仍然较高。

投资方面：

• 民间投资增速走弱，房地产投资下滑拖累整体。
• 汽车产业链投资呈现两头扩张、中游承压的现状。
• 超长期特别国债加速落地，装备制造投资持续高增。
• 劳动密集型制造业投资高增，行业转型向自动化智能化。
• 基建投资保持较高增速，新老基建分化加剧。
• 房地产市场深度调整，投资端表现低迷。

消费方面：

• 社零增速强劲，汽车零售走弱，必选消费、文娱和以旧换新耐用品消费高增长。
• 新能源汽车行业出现产能过剩，促销政策透支后零售增速下滑。
• 必选消费中粮油食品、金银珠宝消费增速强劲，文娱消费保持高速增长。
• 耐用品消费在以旧换新补贴政策驱动下保持高位。

外贸方面：

• 出口增速放缓，关税扰动导致对美出口大幅下降，对东盟出口增长较好。
• 对美出口主要品类增速转负，机电产品出口分化，多数行业增速下降。
• 对东盟出口高增，机电产品成增长引擎。
• 对欧盟出口增速保持平稳。
• 海外布局多元化，新兴市场出口占比稳中有升。

物价方面：

• CPI和PPI持续低位运行，反映出需求不足。
• 核心CPI保持稳定，猪肉价格同比增长，蔬菜价格同比回落。
• 能源和原材料价格承压，部分行业价格逆势上涨。

政策方面：

• 货币政策边际宽松，政策利率下调，央行注入流动性，但短期内力度有限。
• 财政政策偏保守，支出结构向民生倾斜，税收收入增速转正，土地出让收入增速低迷。

展望未来：

• 预计三季度和四季度GDP增速分别为5.0%和4.7%。
• 三季度出口仍将面临压力，消费有望在政策持续发力下保持韧性，投资有望企稳反弹。

政策建议：

• 加大稳楼市力度，进一步放松房地产调控政策。
• 提高以旧换新促消费政策的效率，避免骗补情况发生。
• 引导资金投研发促升级，避免新能源汽车低效扩张。
• 加大稳外贸力度，支持企业纾困转型。
• 通过降息进一步降低企业融资成本，增强服务实体经济效能。